25Q3，美团交出收入下滑2%，亏损160亿（去年同期净利润128亿元）的成绩单。闪购三兄弟，有一个算一个，全都亏麻了。与此同时，美团今年股价下跌34%，在港美股互联网公司里算是表现比较差的那一拨。

但即使如此，在美团投资者这里，有一个深度人心的逻辑，给他们注入强烈的信心：

“不要怕，美团UE（Unit Economics，单位经济）模型更好，包含外卖和即时零售的闪购业务，与阿里相比，每单利差在2至3元。也就是说，烧钱，美团亏得更少；不烧钱，美团挣得更多（或者能以更低定价抢占市场份额）。总而言之，美团会是最终赢家。兄弟们，莫畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量！”

上述逻辑对不对？没有调查就没有发言权，别的暂时先不谈，第一个是要明确美团和阿里闪购业务的UE，究竟是什么水平。

季报及季报电话会，美团和阿里没有披露具体的UE，我了解到的数字是这样的：

国内券商电话会里得到的一组数字：10月份，美团的外卖和即时零售单均亏损2元以内，淘宝闪购单均亏损4元以内，两者UE差在2元左右。

媒体“晚点”那的一组数字：美团外卖大战之前每单盈利1元多，7月份每单亏损2到3元，全行业“秋天第一杯奶茶”营销活动之后，每单亏损收窄到1元以内；阿里在外卖大战最激烈的7月，每单亏损超过4元，到11月每单亏损2元出头，减亏50%。也就是说，11月两者UE差，不到2元（下图十月份节点，UE差2元出头，与上述券商数据大差不差）。

高盛的估算：9月美团单均亏损为2.6元，同期阿里单均亏损为5.2元，差距在2.6元；同时，高盛表示两者UE模型差距正在缩小，单均利润差距可能在12月份缩小至1.3元。

综合国内券商电话会、媒体“晚点”、以及高盛的估算与预测，可以看到美团和阿里的UE差距正在快速缩小——先是2.6元，再是不到2元，然后是1.3元。从数字上看，美团UE模型的优势在缩小。

单纯的研究UE差距，即单均利润差距的数字，是知其然。作为投资者，必须要知其所以然，探究影响UE模型的影响因素，我认为无外乎四点——1履约成本，2订单价格结构，3补贴，4系统效率——深入到美团和阿里去研究，才有可能看清它们的护城河是在拓宽，还是在缩小。

1.履约成本。随着订单规模的提升——外卖大战之前到10月份，阿里日均订单（别用峰值来杠）从不到2500万冲到7500万，和美团订单迅速拉近——运力利用率的上升，单均履约成本必然会下降（阿里7-11月把单均履约成本往下打了0.5元）。但不管是美团还是阿里，边际的履约成本是无法一直下降的，毕竟订单要靠两个咕噜两条腿去跑，单量和时效上限锁死。除非能大规模的用无人机器替代人工，履约成本才有可能拉开差距。

2.订单价格结构。这一点是美团的优势，毕竟外卖大战也好，即时零售大战也好，打的是补贴，首先吸引的是价格敏感人群。但我个人使用体验来说，时间会逐渐蚕食美团高价格（例如30元以上）订单更多的优势。骑着单车去酒吧，该省省该花花。过日子嘛，换个平台能省点就换呗，不寒碜。就拿我自己举例，点外卖的话，奶茶之外的正餐基本就是“醉面”（只有这家在补贴后的价格在26-28元，其它家都大幅超过30元）、“眉州东坡”、“巫山烤鱼”、“云海肴”、“九头鸟”、“聚点串吧”和“海底捞”这几家，每单能省10-30元，所以这几个月美团几乎没用过，直接转到阿里或京东。因为便宜和实惠被吸引，因为习惯而沉淀（当然前提是同样的外卖或水果等商品别卖得比美团更贵，持平就行）。高价格订单更多，这是美团中短期的优势。阿里高价格订单增加，从长期来看，应该是水到渠成的事，只要订单量足够大，履约体验不拉跨，同一件商品或外卖单价不明显的更贵就行——这三个约束条件不难吧，至少比“逆光之王”或者“地表最快四门量产车”简单容易得多。

3.补贴。资本市场讨论UE时，补贴这个因素好像没什么人提。抛开补贴谈UE这不是耍流氓吗，补贴才是影响单均盈利的最大因素啊。外卖维度表现得好像还不明显，在即时零售范畴内看就特别清楚了，以常高频购买的水果（丹东99红颜草莓）为例：

美团-超市便利-物美，300g价格是47.9元，优惠价是42.9元；

美团-小象超市，250g价格29.8元，折算300g的价格是35.8元；

淘宝超市便利--盒马，300g价格是35.9元，补贴价23.9元；

淘宝-超市便利-物美，300g价格是47.9元，活动价29.9元，补贴价23.9元。

上面这组数字品出味道来了吗？1.美团的即时零售亲疏有别，阿里则一视同仁，亲儿子盒马和外部的物美，事实上给着同样的补贴，价格保持一致；2.同样一个规格的丹东99草莓，美团体系比阿里体系的价格高11.9-19元。那么起码在高频次的水果这块（还比较过蓝莓的价格，结果类似），美团的UE要高很多，但你能说这是因为美团的履约成本、高价订单带来的吗？no，阿里补贴给得多是决定性因素，无关效率，只是获客策略。

4.系统效率。当我们仅比较美团和阿里UE的时候，处于领先位置的美团获得投资者的认可，但当我们把参照系扩大时，才能发现即时零售平台的效率有待提升。比如我们小区里几平米（小货车车厢）的水果摊，也卖丹东99红颜草莓，他们500g卖40元（单果重量18g，跟我上面列举的草莓为同产地同规格），对应300g的价格是24元，比美团便宜11.8元，跟补贴6-12元的淘宝价格一致，价差真的很大，第一次发现价差很大是今年夏天，有一回早上8点和大爷们打完篮球，回家在小区水果摊买“突围桃”，价格是6元/500g，十几块钱买了好大一袋子，就感觉很便宜，打开美团一看，沃德发，500g要11元，几乎贵了1倍。

你想想，水果摊也要交租金；订货量小，且是n道贩子，议价能力跟量大、中间环节少（或者没有）的大超市大平台没法比；然后覆盖面积小客源少，水果的周转率折损率肯定是比不过大平台——就这样，他们能定更低的价格，还有不错的盈利（好几年经营下来没关门，肯定赚钱，要不赚钱早提桶跑路了），你就知道即时零售的效率不行了。

还有一个维度能佐证即时零售当前的效率有待提高，业务比较纯粹的叮咚买菜，年化GMV接近300亿元，但它三季度的净利润率仅1.5%。再回头看，外卖大战前美团即时零售1块多的单均盈利算什么呢。

2025年，美团太难了，王兴太难了。到家业务，阿里和京东冲上来激烈厮杀，拼多多虎视眈眈。到店业务，字节步步紧逼——晚点报道字节今年到店业务同比60%增长。十月份有个“抖音到店专家交流会”流出的数字是：7-9月抖音本地生活团购GMV为2100亿元。我的天，年化GMV要直冲8000亿了，很夸张。

当前，美团相对于阿里京东，还有规模和UE优势；到店业务即使有字节的竞争，也仍然是现金奶牛。但它必须要思考并着手应对的是：PC互联网把线下生意重做了一遍，移动互联网把PC互联网的生意重做了一遍，AI算法（字节是典型代表）把移动互联网生意重做了一遍，当前智算（GPU+TPU+大模型）又要把通算（CPU+算法）的生意重做一遍。技术不断重塑商业模式，时代的浪潮打来，可不是2元的UE差距能抗住的。