$美团-W(HK|03690)$  大家理解这个了。就知道美团该不该买了

外卖部分三家成绩单：阿里亏360亿，美团亏280亿，京东亏140亿。（这里亏是同比损失的概念，口径保持一致）

外卖大战是毋庸质疑的三输局面，美团确实是输的最多的，所以股价跌幅最大（中概互联网中垫底），市场是有效的。

要判断外卖大战接下来的走向，第一个核心问题还是外卖和远场电商是否有协同？

这个问题，从两个Q的数据披露，已经很明确了：协同效应是微乎其微的。

大体逻辑是这样：外卖-闪购 强协同，闪购-远场电商 弱协同，外卖-远场电商 基本无协同。评估协同效应的核心还是烧钱和GMV的关联性，不管是京东还是阿里，这一块都是很糟糕的。至于DAU、CMR等都不是直接的评价数据，都是不准的。

协同效应要分成两个部分：1是把饿了么吃进淘宝带来的协同效应，2.是烧钱提高单量带来的。所以在评估阿里烧钱效果的时候，实际上应该是要把1的作用剔除的。

第二个核心问题在于，市场可以容纳几个玩家？

我的答案是要盈利，市场只能有两个玩家，三家都在就是三输的状态。

看京东目前的情况就知道了，京东目前的份额已经掉到8%了，假设Q3平均是10%，为了10%的份额，京东亏了140亿。份额越小UE是越糟糕的，京东如果想维持10%份额，在阿里和美团都大幅减亏情况下，一年200-300亿的亏损依然要继续，并且是没有啥回报的。

外卖大战想要达到真正的均衡局面，老三是必须要出局的。

第三个核心问题在于，美团UE是否依然有优势？

这个问题是肯定的，所以美团在单量领先阿里的情况下，亏损依然是比阿里少的。根据电话会的跟踪数据，在24年，美团大约是一单赚1.5，阿里盈亏平衡，UE差在1.5元。到7、8月峰值的时候，UE差翻倍，美团一单亏3元，阿里亏6元，gap到3元的水平。

但是这里有一个核心问题，是我之前忽略的，也是后来我才想到：

美团的单量是最高的！

在外卖大战防守的时候，龙头天生就是吃亏的，虽然UE领先，但是因为单量的领先，亏损也是十分惊人的。

所以，就会出现，在进攻阶段，龙头亏损了很多，却依然在掉市场份额的情况。

这个在美团开拓海外市场的时候，也是如此。美团进攻香港的时候，仅一年，原来的老二Deliveroo就亏得受不了，直接宣布退出香港市场。美团现在进攻沙特也是如此，也是进攻一年就把Jahez打得非常难受。

但是到了相持阶段就不同了，龙头由于UE的领先，将会重新获得优势。

所以，为什么阿里Q3电话会主动提出来不打了，阿里肯定也发现这个问题了。

现在大家单量差不多了，UE差又下不去，阿里打仗的性价比就没有了。

这是一个简单的数学题，我给大家算一下：

进攻阶段（份额7:3）：美团7000万单，阿里3000万单

美团单均亏3元，阿里亏6元，UE差3元

美团每天亏2.1亿，阿里每天亏1.8亿。

这时候美团每天亏损高于阿里。

相持阶段（份额5:4.2）：美团9000万单，阿里7600万单

美团单均亏2元，阿里亏4元，UE差收缩到2元

美团每天亏1.7亿，阿里每天亏3亿

这时候阿里亏损是美团近2倍。

所以，核心落脚点说白了还是在UE差这里。UE差怎么来的，一部分来自AOV，就是单均收入，美团在30元以上市场份额占7成，15元以上占2/3，这个不是短期可以撼动的。一部分来自骑手网络的规模效应，这个通过规模可以弥补。还有就是公司方方面面的运营效率的集合，这个不太好具体量化。