债市要闻

　　【财政部：在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 】

　　财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告。下一步，财政部将持续用力防范化解重点领域风险。继续实施一揽子化债政策，在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责。强化财政运行分析研判和动态监测，加强库款调度和应急处置，推动“三保”底线筑牢兜实、基层财政平稳运行。用好相关政策工具，协助做好融资平台改革转型、中小金融机构改革化险、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等工作。

　　【证监会：证券结算风险基金投资范围新增购买关键期限国债】

　　11月7日，证监会修订发布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行。《办法》优化风险基金投资、存放及使用。一是将风险基金投资范围在原仅限于银行存款的基础上，新增购买关键期限国债、中国证监会和财政部批准的其他资金运用形式，并要求风险基金在银行的存款余额不得低于上月末净资产总额的70%。二是简化使用程序，落实国务院关于取消行政许可审批事项的安排，将动用风险基金由事前报批改为事后报告。

　　【14万亿货基规模再度扩张，五大“法宝”增厚收益】

　　2025年三季度，货币市场基金整体呈现“规模扩张与收益下行并存”的格局。

　　在债券基金规模收缩的背景下，货币基金逆势增长。财联社据相关研报梳理，三季度货基资产净值升至14.67万亿元，创近年同期新高，但收益水平持续回落。规模与收益的背离，深刻揭示了在当前市场环境下资金流向与资产配置所发生的结构性变化。

　　【银行不良处置需求提升，今年不良信贷ABS已发行640多亿，同比增长超九成】

　　银行不良处置需求提升，不良信贷ABS市场发展迅猛。

　　财联社据相关渠道统计，今年前10个月，不良信贷ABS已发行641.38亿元，同比增长超九成。不良信贷ABS的底层资产细分类型众多，估值难度较大。业内建议重点筛选底层资产为有抵押物的不良贷款的项目，其回收率和确定性更高。

　　【券商资管马太效应加剧，前20强Q3已实现收入309亿，增速最高者达66%】

　　上市券商2025年三季报披露完毕，券商资管业务的最新经营情况揭晓。

　　据财联社梳理，受益于权益市场回暖，总体上，42家数据可比的券商资管业务净收入合计为332.51亿元，同比增2.77%。其中，前20强券商资管业务前三季度整体收入309.14亿元，同比增长4.30%。结构上看，各券商资管内部分化明显，马太效应加剧，业绩同比增速最高者可达66%，降幅最大者至57%。

　　【保险机构投资前三季度最高收益率8.6%，三大调仓路径浮现：稳固收、加权益、拓另类】

　　今年以来，债券收益率虽出现一定幅度上行，但A股市场震荡上涨，三季度主要指数上涨速度加快，推动了保险机构的业绩增长。2025年三季报已披露完毕，数据显示五家上市保险机构的投资成绩单亮眼。

　　财联社梳理，已披露的5家上市保险机构中，新华保险实现了8.6%的投资年化收益率；中国人保、中国太保分别实现了5.4%和5.2%的投资非年化收益率，同比分别增加了0.8和0.5个百分点；中国人寿部分年化的总投资收益率为6.42%；中国平安的保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升了1个百分点。

　　从三季报的描述中可以看出，今年以来，各家保险机构都在积极响应中长期资金的入市要求，充分发挥保险资金耐心资本优势，稳步扩大权益持仓规模；此外，部分保险机构持续推进了多元化配置策略，大力推动业务转型，关注创新型品种投资机会，布局资产支持计划、公募REITs、私募REITs等品种。

　　【信托新规征求意见稿出台，城投非标融资或大幅受限，今年已压降近7500亿】

　　近日，《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）出台，引发相关市场广泛关注，城投非标融资或亦将受到波及。作为城投平台非标融资的通道之一，城投非标融资今年已压降近7500亿元，新规出台的信号或将推动信托行业的监管收紧，城投非标融资有望进一步收缩。

　　在业内人士看来，《征求意见稿》明确禁止 “单一城投项目融资”，倒逼信托组合投资，切断城投非标 “专属融资通道”，同时强化 “穿透监管 + 投资者门槛”，压缩城投非标募资来源，增加融资难度，同时规范 “非标投资期限匹配 + 信息披露”，限制城投 “短募长投”，城投非标融资预计将出现 “增量断供、存量收缩”的新局面。

　　【外储连续三月超3.3万亿美元，央行购金节奏放缓】

　　据21财经，11月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。这是我国外汇储备连续三月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高。黄金储备方面，央行连续第12个月增持黄金。同日，央行公布数据显示，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）。

　　国家外汇局表示，2025年10月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，汇率和资产价格变化带来的估值效应形成对冲，是10月外汇储备小幅回升的主因。一方面，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。另一方面，10月以日经225指数为代表的全球主要股指普遍出现较大幅度上涨，其中日经225指数大幅上涨16.6%，美债收益率走低，美债价格上扬，共同带动我国外储投资的金融资产估值增加。

　　【交通银行：拟发行100亿元债券通TLAC非资本债，附200亿元增发权、“固息＋浮息”双品种】

　　交通银行公告，拟发行2025年第三期总损失吸收能力非资本债券(债券通)，本期债券基本发行规模为100亿元，其中品种一基本发行规模为80亿元，期限4年（3+1）固定利率；品种二基本发行规模为20亿元，期限4年（3+1）浮动利率。附超额增发权，品种一和品种二合计增发规模不超过人民币200亿元。11月12日簿记建档，募资将用于提升发行人总损失吸收能力。

　　【沛县城投首次亮相国际债券市场，20亿元人民币境外债券创今年城投平台新增点心债最大规模纪录】

　　据MOX中华金融官微，11月7日，沛县城市建设投资发展集团有限公司（简称“沛县城投”）20亿元人民币境外债券在中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（简称“MOX澳交所”）上市仪式成功举行，本次上市的债券为3年期固定利率人民币债券，息票率3.70%，是沛县城投首次亮相国际债券市场，也是苏澳两地金融市场深度联动的又一典范。本次发行最终创下2025年全国城投平台新增点心债最大规模纪录。

　　【英国央行如期按兵不动，未来一年或还有三次降息】

　　当地时间11月6日，英国央行货币政策委员会以微弱优势投票决定维持利率在4%不变，为12月降息奠定了基础。五名成员投票支持维持政策不变，其中行长安德鲁·贝利的投票起到了关键作用，另外四名成员支持把利率下调0.25个百分点，至3.75%。 英国央行表示，9月3.8%的通胀率“可能已见顶”。贝利表示，他的立场反映了“前瞻性的泰勒规则”利率路径，该行的文件显示，这意味着未来一年还将降息三次。

　　【美参议院未能推进拨款法案联邦雇员继续停薪】

　　据央视新闻报道，当地时间11月7日，美国参议院以53票对43票的结果，未能通过推进《特定联邦雇员拨款法案》（S.3012）的动议，未达到通过所需的60票门槛。该法案旨在为部分被迫停工期间仍需履职的联邦雇员提供拨款，以缓解政府停摆带来的冲击。尽管部分议员呼吁尽快为关键部门恢复资金，最终投票结果显示两党分歧依旧，政府“停摆”暂难解除。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，11月7日以固定利率、数量招标方式开展了1417亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1417亿元，中标量1417亿元。Wind数据显示，当日3551亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2134亿元。

　　信用债事件

　　■漳州交发：被福建证监局采取责令改正措施，公司债券年报存在虚假记载等问题；

　　■八一钢铁：因涉嫌信披违规，公司及控股股东被中国证监会立案；

　　■香港金管局：10月底本港官方外汇储备资产4260亿美元，按月升近2%；

　　■中证鹏元国际：上调青岛银行长期主体评级至“A-”，展望维持“稳定”；

　　■齐鲁银行：获批增资14.46亿元，注册资本增至61.54亿元；

　　■惠誉：因公司选择不再参与评级流程，撤销江西铁航“A-”评级；

　　■淮安市盱眙县：严守国企平台全口径债务增幅控制在13%以下刚性底线，全力推进非标融资清零；

　　■黔东南开投：公司及重要子公司黔交旅被列为被执行人，涉及金额合计2.14亿元；

　　■广汇汽车服务：涉3起重大诉讼，合计被执行3396.87万元；

　　■金堂兴金开发建投：受到债券业务自律处分，存在以非市场化方式发行债券行为；

　　■杉杉股份：重整投资协议解除继续招募意向投资人；

　　■上交所集中发布10家发行人警示函，其中包括：对福建福晟集团予以书面警示，涉及临时报告披露不及时等；对贵州东湖城投予以书面警示，债务逾期事项未及时披露；对国美电器予以书面警示，涉及定期报告披露不准确等。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数上行】

　　上周五，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行1.55BP报1.3321%，7天期下行1.24BP报1.413%，14天期上行2.24BP报1.4719%，1月期上行0.17BP报1.48%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行1.61BP报1.3497%，7天期下行0.39BP报1.4558%，14天期上行1.13BP报1.4847%。

　　Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行1.4BP报1.327%；7天期上行0.1BP报1.422%；14天期上行1.6BP报1.47%；1个月期下行0.8BP报1.526%。

　　银行间回购定盘利率多数上涨。FR001涨3.0个基点报1.41%；FR007涨1.0个基点报1.48%；FR014持平报1.49%。

　　银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001涨1.0个基点报1.34%；FDR007跌2.0个基点报1.41%；FDR014涨2.0个基点报1.47%。

　　【利率债|市场午后走弱，10年期国债收益率再次上破1.8%关口】

　　上周五，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.15%报115.950元，10年期主力合约跌0.09%报108.445元，5年期主力合约跌0.05%报105.910元，2年期主力合约跌0.02%报102.470元。

　　银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250016收益率上行0.6bp报1.807%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.9bp至1.879%，30年期国债活跃券2500006收益率上行0.4bp至2.158%。

　　市场人士指出，当日国债期货尾盘出现回落，最终集体收跌，价格全部在5日均线之下，接近10日均线，整体走势较弱，若下周继续下跌逼近20日均线，有可能结束近期的短期上升走势；现券方面，利率债几乎全线飘绿，信用债中，仅低评级城投债表现较好，和前几日行情变化不大。当日上午进出口数据偏弱，但是资金情绪偏紧，整体没有较大的利空行情下，债市还是比较平静，很难出现连续性的大回调。不过，资金对于公募基金赎回费率新规等潜在利空，还有一定担忧，所以也很难顺畅连续性上涨。

　　【信用债|信用债收益率多数上行，全天总成交金额缩量至1014亿元】

　　上周五，信用债收益率多数上行，全天总成交金额缩量至1014亿元；万科债多数上涨，“22万科04”和“22万科06”涨超7%，“22万科02”涨超6%；“21万科04”跌超4%。“25五矿集MTN012”、“25伊利实业SCP018”和“25汇金MTN005”成交额位列前三。AAA级中短期票据中，1年期收益率上行0.03个基点报1.7006%；3年期收益率上行0.63个基点报1.8724%；5年期收益率上行1.67个基点报1.9833%；AAA级城投债中，1年期收益率上行1.36个基点报1.703%；3年期收益率上行1.99个基点报1.9066%；5年期收益率上行1.06个基点报1.9757%。

　　涨幅超2%的信用债共6只，其中“22万科04”、“22万科06”、“22万科02”涨幅居前，分别涨7.89%、7.81%、6.2%，分别成交48.55万元、25.33万元、121.81万元。

　　跌幅超2%的信用债共2只，“21万科04”、“23万科MTN004”跌幅居前，分别跌4.25%、2.33%，分别成交335.25万元、917.56万元、2018.97万元。

　　高收益债：共143只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23万科MTN004”、“23万科01”、“22万科02”收益率居前，分别为17.01%、9.76%、8.08%，分别成交917.56万元、372.51万元、121.81万元。

　　【欧债市场|欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨3.2个基点报4.464%】

　　上周五，欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨3.2个基点报4.464%，法国10年期国债收益率涨1.7个基点报3.461%，德国10年期国债收益率涨1.6个基点报2.664%，意大利10年期国债收益率涨1.9个基点报3.429%，西班牙10年期国债收益率涨1.8个基点报3.183%。

　　【美债市场|美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.43个基点报3.560%】

　　上周五，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.43个基点报3.560%，3年期美债收益率涨0.57个基点报3.570%，5年期美债收益率涨0.52个基点报3.682%，10年期美债收益率涨1.54个基点报4.097%，30年期美债收益率涨2.04个基点报4.699%。