首日破发背后，遇见小面到底值不值？

  今天一早，遇见小面在港交所挂牌，代码02408。但开门第一件事不是敲钟庆祝，而是直接破发——开盘5港元，比7.04港元的发行价低了近29%。同期上市的天域半导体也跌超34%，市场情绪确实冷。

  问题出在哪？先看基本面。这家公司三年营收翻三倍：2022年4.18亿，2024年干到11.54亿，今年上半年又同比增长33.8%。利润端更猛，2023年扭亏，2024年归母净利润6070万，今年上半年经调整净利涨了131.56%。这数据放在消费赛道，绝对算亮眼。

  支撑增长的核心是门店扩张。2022到2024年，每年新开43、92、120家，今年前11个月再开103家，总数达451家。模式上“直营+特许”双轮驱动，但收入大头还是直营，占比从80.5%一路升到86.7%。换句话说，公司本质还是靠自己下场开店赚钱，不是轻资产收加盟费的路子。

  那为什么市场不买账？

  第一个信号是定价。发售价定在7.04港元，对应市值约38亿港元，按去年6070万利润算，市盈率已经不低。再加上首日破发，说明二级市场和一级市场的预期没对齐。一级市场愿意给高估值，是因为看到了高速增长的故事；但二级市场更看重可持续性。

  而可持续性的挑战就藏在招股书里：价格战打得太狠。2022年客单36.1元，2024年降到32元，两年降了11.4%。同行都在卷低价，和府捞面、陈香贵都推平价产品，遇见小面不得不跟。这种“以价换量”的模式短期内能冲GMV，但长期侵蚀利润率。

  更深层的问题是行业格局。中式面馆极度分散，2024年前五大加起来只占2.9%的市场份额。没有绝对龙头，谁都不敢停下扩张脚步。结果就是，大家都在烧钱抢店，比的是谁更能扛亏损。这种状态下，资本最终会挑那些供应链更强、模型更稳的品牌下注。

  遇见小面的优势在于标准化。创始人是理工背景，把油温、配比全数字化管理，复制能力比传统餐饮强。这也是百福控股连投三轮的原因——他们看中的不是单店模型，而是可规模化的能力。而且这次IPO有高瓴、海底捞等六大基石撑腰，锁定了24.95%的发行量，说明产业资本依然认可它的底层逻辑。

  所以，短期破发反映的是市场对消费股的谨慎情绪和对定价的分歧；但长期能不能走出来，关键还是看两点：一是能否稳住客单价，别再陷入价格战泥潭；二是新店回报周期能不能拉长，证明盈利模型可持续。

  目前颗粒度还不够，具体怎么调价、如何控本、特许经营的抽成比例有没有提升空间，这些细节还没看到。但有一点可以确定：餐饮上市不是终点，而是被显微镜盯着的开始。接下来每个季度的同店增速、新店爬坡效率，都会被放大解读。

  这一仗，才刚打响。