智驾芯片供应商黑芝麻智能（02533.HK）正试图登上具身智能这艘大船。
12月2日，黑芝麻智能发布公告称，公司将拟以4亿元至5.5亿元的价格，收购珠海亿智电子科技有限公司（以下简称“亿智电子”）。此次交易完成后，亿智电子将成为黑芝麻智能的非全资附属公司，其财务业绩将正式并入集团报表。
《中国经营报》记者注意到，收购最低价4亿元接近黑芝麻智能2024年全年的营业收入。而在此之前，黑芝麻智能已经宣布进入人形机器人赛道。
今年11月，黑芝麻智能在上海召开发布会，宣布进军人形机器人赛道。彼时，黑芝麻智能创始人兼CEO单记章在发布会上表示，作为人工智能计算平台公司，黑芝麻智能在智能汽车产业积累的研发和量产经验将直接支持机器人领域的新应用。
在进军新赛道的另一面，今年上半年，黑芝麻智能包括毛利、毛利率、净利润等在内的多个业绩指标却出现同比下滑，其中亏损超过7亿元。
为何在业绩由盈转亏的背景下选择切入人形机器人赛道？对此，《中国经营报》记者多次致函、致电黑芝麻智能方面进行采访，截至发稿，未收到回复。
“入局的企业仍然需要深思熟虑。”贝恩公司全球合伙人、大中华区高科技业务主席成鑫告诉记者，相关企业要考虑入局新赛道的目的，“技术机会很多，但需要切合自身的战略目标，要注意是否与企业的护城河领域比较相近。”
“高风险”入局新赛道
公开资料显示，此次黑芝麻智能收购的亿智电子是以AI机器视觉算法和SoC芯片设计为核心的系统方案供应商，专注于边缘侧/端侧通用算力AI SoC芯片的研发，公司产品线涵盖智能车载、智能硬件、智慧安防三大应用领域。
这一收购早有铺垫。今年6月，黑芝麻智能方面公告称，可能收购事项将促进公司产品拓展至更广泛机器人应用，提供AI推理芯片全系产品及解决方案。“其将为本集团及目标公司在业务拓展、量产交付、供应链管理、技术突破等方面实现协同互补，可能收购事项将有利于本集团提升业务规模及财务表现，从而进一步增强本集团在AI SoC芯片领域的竞争优势。”
时间推进至今年11月，黑芝麻智能发布了SesameX计算平台，正式官宣入局人形机器人赛道。据了解，这是业界首个全栈自进化、支持全脑智能的机器人商业化部署平台，也是一整套“从端侧模组到全脑智能的体系化计算平台”，从硬件、软件、工具链到模型生态，全栈自研。
具体来看，这一平台中最底层的计算平台由黑芝麻智能自研的Kalos、Aura、Liora三款模组组成，分别对应机器人发展的三个层级：视觉驱动、感控协同与认知进化，适用于不同的应用场景。
据介绍，Kalos可广泛应用于送餐机器人、迎宾机器人等低速轮式场景，在SesameX平台家族中是最成熟、最具性价比的机器人中枢，兼顾视觉感知与运动控制，让机器人“看得清、动得稳”。
Aura是高性能异构计算平台，适用于多足机器人、巡检维护机器人（工业、电力、港口）等；Liora则是面向具身智能“大脑”的全能计算平台，支持世界模型与端到端控制，让机器人“思考、预测并自主决策”，适用于具身智能的人形机器人场景，包括服务或教育人形机器人、双臂协作机器人、情感交互机器人等。
同时，黑芝麻智能方面还发布了机器人合作生态，并公布了包括云深处、傅利叶智能、云迹、联想等在内的首批机器人合作伙伴名单。
不过，目前黑芝麻智能的主营业务仍然集中在自动驾驶产品及解决方案和智能影像解决方案两大板块。在今年上半年，上述两大业务分别实现营收2.37亿元和0.16亿元，分别同比增长41.5%和24.8%，毛利率分别为20.9%和82.4%，均较上年同期出现不同程度下滑。
盘古智库高级研究员江瀚告诉记者，人形机器人行业仍处导入期，芯片需求碎片化、标准未定，此时大规模投入属高风险行为。“相比之下，智驾芯片已进入成长期，L2+/L3渗透率快速提升，应是资源聚焦重点。若公司因追逐热点而分散研发力量，实为典型资源错配。”
江瀚告诉记者，在当前自动驾驶尚未盈利、人形机器人商业化仍要较长时间的双重不确定性下，投资者无法判断其是否将有限资金过度倾斜至远期赛道，可能会挤占智驾主业攻坚所需资源。
现金流承压战略外溢
实际上，目前人形机器人行业还处于起步阶段。据贝恩公司相关报告，全球人形机器人仍处于早期探索阶段，主要应用于科研、导览和少数工业制造领域，2024年出货量仅达数千台，并且还需要5—10年时间进入黄金发展期。“人形机器人的触觉传感器预计2—3年内实现性能突破，六维力矩传感器和行星滚柱丝杠需要3—5年完成量产优化，电池与热管理技术以及AI芯片则需5—10年才能实现重大突破。”
对此，黑芝麻智能方面给出的入局理由是：“在具身智能产业爆发前夜，公司凭借辅助驾驶基础技术积累车规级安全保障体系、开放技术生态构建为机器人提供关键性的算力支持，以SesameX全栈计算平台解决方案加速机器人商业化落地。”
不过财报数据显示，在今年上半年，黑芝麻智能的业绩经历由盈转亏。据黑芝麻智能2025年中期报告，公司营业收入同比增长40.4%，达到2.53亿元。但公司的毛利率、毛利等多个业绩指标均出现同比下滑，毛利为6270万元，同比下降30.4%，毛利率为24.79%，同比下降超过25%。
黑芝麻智能的净利润也由盈转亏，为-7.62亿元。而在2024年同期，黑芝麻智能净利润则为11.05亿元。
同时，黑芝麻智能所处的自动驾驶芯片行业也竞争激烈。据高工智能汽车数据，2024年上半年，中国市场自主品牌乘用车智能驾驶计算方案（覆盖从L0到L2++的低中高阶智能驾驶）中，地平线以28.65%的市占率位居第一，其后第二至第五位分别为mobileye、瑞萨、英伟达、海思，黑芝麻智能则未能进入前五。
江瀚告诉记者，黑芝麻智能当前在智驾芯片市场市占率不高，尚未形成规模效应与客户黏性，其核心业务仍处于投入期。在此背景下拓展至技术路线尚不清晰、标准化程度低的人形机器人领域，表面上看似布局生态，实则缺乏协同基础，智驾与人形机器人虽同属AI边缘计算场景，但算力架构、功耗约束、实时性要求存在显著差异，难以复用核心IP。
“公司2025年上半年亏损较大，现金流压力凸显。在主机厂对智驾芯片价格敏感、竞争白热化的环境下，其主业增长受限，可能被迫通过‘讲故事’开辟第二曲线以维系资本市场信心，属于典型的‘主业承压下的战略外溢’。”在江瀚看来，黑芝麻智能或陷入“战略迷途”。
CEO单记章薪酬高达1.66亿元引争议
实际上，入局新赛道也并未给黑芝麻智能在资本市场的表现带来较大改观。
截至12月4日港股收盘，黑芝麻智能股价报收于20.7港元/股，较一年内的最高值回调近60%。
2024年8月，黑芝麻智能作为“18C第一股”登陆港股资本市场。18C，即港交所2023年3月31日新增的上市章节，全称为“特专科技公司”上市规则，旨在为未盈利或未达主板收入要求的硬科技企业开辟上市通道，这使得企业能够用“未来预期”换当下估值。
但这也并未给黑芝麻智能在资本市场的表现带来加分。彼时，黑芝麻智能的发行价28港元/股，首日即破发；在今年2月，黑芝麻智能股价涨至43.85港元/股，在今年12月，回落至20港元/股，较最高点腰斩。
在股价腰斩的同时，公司CEO单记章在2024年的薪酬高达1.66亿元，其中包括191.6万元的工资薪金和1.63亿元的以股份为基础的薪酬开支。
江瀚告诉记者，CEO薪酬中大部分为股份支付，表面看绑定长期利益，但在公司持续亏损、股价低迷背景下，此类激励实质稀释了现有股东权益，且未与明确业绩目标挂钩，易引发“薪酬倒挂”争议，即高管获益于未来估值回升，而股东承担当下亏损与股价下跌风险。
在此背景下，黑芝麻智能却推出了SesameX多维具身智能计算平台。江瀚表示，这有超前之嫌。“模组化依赖接口统一与生态共识，而当前人形机器人厂商各自为政，难以形成规模化采购，导致模组开发成本难以摊薄。”
“务实路径应是，聚焦细分场景提供定制化服务，同时与国内厂商共建参考设计，推动局部标准化，长期则通过开放工具链吸引开发者。”在江瀚看来，与其追求平台化，不如先做“关键客户的深度伙伴”。
成鑫也告诉记者，潜在行业的参与者进入人形机器人赛道，必须明确战略目标，选择竞争赛道，制定商业化路径，构建差异化优势。
