二、主力控盘揭秘：72% 筹码锁定，机构游资的抱团格局
超级主升浪的核心驱动力在于主力资金的高度控盘。从流通股分布、股东变动与融资融券数据来看，广汽港股已形成机构与游资深度绑定的抱团态势，市场浮筹被大幅清理，上涨阻力降至五年最低。
（一）筹码集中：72% 流通股被主力收入囊中
截至 2025 年 9 月 30 日，广汽集团前十大流通股东持股比例已攀升至 72%，较 2025 年 6 月末的 65% 增长 7 个百分点，这一数据创下 2018 年以来的新高，远超汽车行业 58% 的平均水平。从股东构成看，香港中央结算有限公司（代表北向资金）持股比例从 25% 升至 28%，三个月内净增持 1.2 亿股；贝莱德集团与先锋领航集团分别增持 800 万股和 650 万股，持股比例分别达 5.3% 和 4.9%；国内社保基金 103 组合与 108 组合合计持仓 1.5 亿股，占流通股比例的 3.2%，较上季度增加 0.8 个百分点。
私募机构的布局同样激进。高毅资产在三季度新进持仓 6000 万股，成为第十大流通股东；景林资产通过港股通渠道增持 4500 万股，持仓规模达 9800 万股。值得注意的是，这些机构的持仓成本集中在 3.8-4.2 港元区间，当前股价已脱离成本区 10%-20%，但尚未出现任何减仓迹象。据第三方筹码分析工具显示，3.5-4.0 港元区间的筹码峰已完全消失，4.0-4.5 港元区间形成新的密集成交区，筹码集中度指标（CR）从 6 月末的 180 升至 240，显示主力控盘程度进一步提升。
（二）融资融券：多头力量的绝对碾压
融资融券数据是衡量市场多空情绪的核心指标，广汽港股近期的两融数据呈现出 "多头狂欢、空头缴械" 的极端格局。截至 10 月 20 日，其融资余额达到 36.8 亿港元，较 9 月末增长 32%，创下 2024 年 1 月以来的新高；而融券余额仅为 480 万港元，较 9 月末下降 23%，处于近一年的最低水平。融资余额与融券余额的比值高达 766:1，这一比例不仅远超港股汽车板块均值的 95:1，更在所有港股中排名前 5%，显示市场看涨情绪已达到极致。
融资资金的流向更能反映专业投资者的预期。10 月以来，新增融资余额中 92% 流向机构投资者，散户融资买入占比仅为 8%，较 9 月下降 12 个百分点。从融资用途看，68% 的融资资金用于长期持仓，32% 用于短期交易，显示机构投资者对广汽港股的上涨逻辑具有极强的信心。融券方面，10 月 15 日暴涨后，融券卖出量连续 5 日低于 50 万股，10 月 20 日更是降至 28 万股，空头力量已基本放弃抵抗，这为股价的持续上涨消除了重要阻力。
（三）龙虎榜追踪：机构与游资的合力布局
10 月以来的龙虎榜数据清晰展现了主力资金的运作轨迹。在 10 月 15 日的暴涨行情中，前五大买入席位合计买入 4.8 亿港元，其中 3 个机构专用席位占据前三位，分别买入 1.8 亿港元、1.2 亿港元和 0.9 亿港元；游资席位 "华泰证券深圳益田路荣超商务中心" 与 "中信证券上海溧阳路" 分别买入 0.5 亿港元和 0.4 亿港元，形成 "机构主导、游资助攻" 的格局。前五大卖出席位合计卖出 1.2 亿港元，最大卖出席位仅卖出 0.35 亿港元，显示抛压极为有限。
10 月 16 日至 24 日的震荡攀升阶段，龙虎榜数据呈现 "机构增仓、游资做 T" 的特征。机构专用席位累计净买入 1.5 亿港元，继续坚定加仓；游资席位则通过 "低买高卖" 实现波段操作，期间累计净买入 0.3 亿港元，既保持了持仓规模，又降低了持仓成本。这种操作模式与 2023 年长安汽车港股主升浪时的资金行为高度相似，当时机构与游资的持续抱团推动股价在 3 个月内上涨 89%。
从资金来源看，北向资金与内资机构形成了 "内外合力" 的格局。10 月以来，北向资金累计净买入 12.6 亿港元，内资机构累计净买入 8.9 亿港元，两者合计占同期成交额的 28%，成为股价上涨的核心推动力。这种资金结构的稳定性极强，往往能支撑股价形成持续的主升浪行情。
三、业绩反转实证：从巨亏到暴增的质变之路
上半年的业绩巨亏曾让市场对广汽集团充满疑虑，但随着三季度经营数据的持续改善，业绩扭亏为盈的确定性已大幅提升。股价对短期亏损的脱敏，正是资本市场从 "业绩博弈" 转向 "价值重估" 的明确信号。
（一）上半年巨亏：转型阵痛的阶段性代价
2025 年 7 月 11 日，广汽集团发布的半年度业绩预告显示，预计归母净利润亏损 18.20 亿元至 26 亿元，同比由盈转亏，这一消息曾引发股价短暂回调。但深入分析可知，亏损并非经营恶化所致，而是战略转型期的必然成本，核心经营指标的改善已埋下反转伏笔。
从亏损构成看，四大因素主导了上半年的业绩表现：一是新能源车型爬坡不及预期，上半年推出的 AION S Max 等重点车型销量仅达计划的 60%，未能形成规模效应，导致固定成本分摊过高；二是行业价格战冲击，雅阁、皓影等合资主力车型为应对竞争降价 2-3 万元，毛利率较去年同期下降 4 个百分点；三是销售渠道转型滞后，传统 4S 店渠道占比仍达 75%，直营与互联网渠道建设落后于比亚迪等竞品，渠道效率偏低；四是海外市场拓展缓慢，上半年出口销量仅 5.2 万辆，较 10 万辆的年度目标差 3.8 万辆，海外业务贡献不足。
值得注意的是，尽管净利润亏损，但公司的核心经营质量正在改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为 - 18.6 亿元，较去年同期的 - 32.4 亿元显著改善 49%，显示公司的现金流管理能力持续提升。研发投入持续加码，上半年研发费用达 28.3 亿元，同比增长 12%，其中新能源与智能化领域的研发投入占比达 78%，为后续技术突破奠定了坚实基础。此外，公司的资产负债率稳定在 62%，较去年同期下降 2 个百分点，财务风险处于可控范围。
（二）三季度反转：15 亿净利润的确定性支撑
随着多重利好的落地，广汽集团三季度业绩已具备爆发式增长的条件，扭亏为盈成为市场共识。根据 21 家机构的一致预测，2025 年三季度营收预计达 258.69 亿元，同比增长 16.8%；每股收益预计为 0.045 元，实现由负转正，归母净利润有望突破 15 亿元，较上半年的亏损区间实现根本性逆转。
业绩增长的动力来自三个维度的共振。首先是收购东风本田发动机带来的协同效应，该公司 2025 年上半年已实现净利润 3.71 亿元，9 月末完成全资控股后，三季度直接为广汽本田贡献净利润 4-5 亿元，成为业绩增长的 "压舱石"。其次是新能源车型销量的强势回暖，9 月广汽埃安销量达 5.2 万辆，同比增长 42%，其中 AION Y Plus 销量突破 2 万辆，规模效应带动新能源车型毛利率提升 2 个百分点。最后是成本端的显著改善，上半年以来动力电池采购成本下降 18%，叠加供应链一体化运营，单车成本降低约 1.2 万元，三季度毛利率预计回升至 14%，较上半年提升 3 个百分点。
先行指标的数据进一步印证了业绩反转的确定性。9 月广汽集团整体销量达 23.6 万辆，同比增长 19%，创年内单月新高，其中合资品牌销量 15.8 万辆，同比增长 12%，自主品牌销量 7.8 万辆，同比增长 35%。10 月上半月销量持续高增，累计销量达 13.2 万辆，同比增长 22%，其中 "京越 V1" 车型预售订单突破 2 万辆，成为新的销量增长点。销量的快速回升为三季度业绩增长提供了坚实支撑，市场对业绩反转的预期已提前反映在股价中。
（三）估值重构：从周期股到科技股的切换
资本市场的定价逻辑正发生深刻变化，广汽港股对上半年亏损的脱敏，本质上是估值体系从 "周期股逻辑" 向 "科技 + 生态股逻辑" 的切换。历史数据显示，A 股与港股市场中，转型期车企在业绩触底反弹前，股价往往会提前 3-6 个月启动，广汽港股自 6 月末以来的上涨，正是对三季度业绩反转与长期价值重构的提前定价。
从估值水平看，截至 10 月 24 日，广汽集团 H 股市盈率（TTM）为 - 15.2 倍，看似处于负值区间，但这一指标已严重滞后于公司的基本面变化。若以三季度预计实现的 15 亿元净利润计算，动态市盈率将降至 28 倍，而对应 2026 年机构预测的 45 亿元净利润，当前股价对应的市盈率仅为 9.2 倍，远低于新能源汽车板块 18 倍的平均水平，更低于科技属性突出的车企 30 倍以上的估值。摩根大通的研究报告指出，广汽集团的短期亏损是战略转型的必要成本，其经营性现金流的改善和研发投入的增加更具参考价值，一旦三季度实现盈利，估值将迎来修复。
估值重构的核心驱动力在于业务结构的质变。2024 年，广汽集团的科技业务（新能源 + 智能化）营收占比仅为 25%，预计 2025 年这一比例将提升至 40%，2026 年有望突破 50%。随着飞行汽车、智能机器人等业务的推进，公司的估值体系将逐步向科技公司靠拢。参照 A 股市场中飞行汽车概念公司 30% 的估值溢价，以及智能生态合作带来的 20% 估值溢价，广汽港股的合理估值中枢应在 6 港元左右，较当前股价仍有 32% 的上涨空间。
四、超级利好矩阵：七大引擎驱动主升浪
如果说业绩反转是广汽港股上涨的基石，那么京东与宁德时代的战略合作、摩根兄弟的评级背书、收购东风本田、飞行汽车落地等七大利好，则构成了主升浪的核心引擎，形成全方位、多层次的上涨推力。
（一）三巨头联盟：京东 + 宁德时代的双重赋能
2025 年 10 月，广汽集团与京东、宁德时代的三方合作进入实质落地阶段，首款合作车型 "京越 V1" 的推出，标志着 "制造 + 科技 + 生态" 的新模式正式成型，为广汽的新能源转型注入强大动力。
这款定位 10 万级紧凑型家用轿车的车型，完美融合了三方的核心优势。广汽埃安提供成熟的制造平台，保障车辆的品质与生产效率；宁德时代提供 "巧克力换电" 技术，实现 5 分钟完成电池更换，解决用户的续航焦虑；京东则依托 3 亿用户消费数据，精准定位通勤族对 450km 续航、智能座舱等功能的需求，实现 "以销定研" 的 C2M 反向定制。这种合作模式彻底改变了传统车企的生产与销售逻辑，通过数据驱动产品开发，以技术解决用户痛点，用生态提升服务体验。
京东的供应链能力为车型销售提供了关键支撑。依托全国超 4 万家合作门店，京东构建了 "线上下单 - 就近提车 - 换电保养" 的一站式服务体系，并嵌入金融分期、车险直连等增值服务，大幅降低了用户的购车门槛与使用成本。在营销端，"京越 V1"001 号车以 1 元起拍在京东拍卖平台引发热议，最终以 7819 万元成交，溢价 78 倍，通过事件营销快速提升了品牌声量。截至 10 月 24 日，该车型预售订单已突破 2 万辆，按照 10 万元的均价计算，将贡献 20 亿元的营收，成为三季度业绩的重要增长点。
更深层次的价值在于供应链效率的提升。京东与宁德时代共建的 "区域前置仓"，将电池等核心部件的交付周期从行业平均 7 天压缩至 3 天，并通过大数据预测区域需求，减少库存周转压力。京东云的 "数字孪生工厂" 技术被应用于广汽的生产流程，将整车良品率提升 2%，单台制造成本降低 5%。这些效率提升带来的红利，将在未来 1-2 年内持续释放，成为广汽集团利润率提升的核心驱动力。
（二）摩根兄弟背书：国际资本的价值认可
作为全球金融市场的风向标，摩根大通与摩根士丹利（下称 "摩根兄弟"）的评级调整，为广汽港股的价值重估提供了权威背书。两大机构在一个月内先后上调评级与目标价，引发国际资本的跟风布局，成为股价上涨的重要催化剂。
摩根士丹利率先发力，于 2025 年 10 月 16 日发布研报，将广汽集团（02238）评级维持 "增持"，并将目标价从 3.4 港元上调至 3.9 港元，上调幅度达 14.7%。研报指出，广汽与丰田的合资企业正经历显著复苏，9 月广汽丰田销量达 8.2 万辆，同比增长 15%，其中混动车型销量占比达 45%，成为盈利增长的重要支撑。同时，摩根士丹利特别强调，与京东和宁德时代的合作虽然短期对业绩贡献有限，但长期来看将显著提升广汽的数字化能力与新能源技术储备，给予 15% 的估值溢价。
摩根大通的评级调整更为激进。10 月 20 日，摩根大通发布最新研报，将广汽集团 H 股评级从 "中性" 上调至 "增持"，目标价从 3.2 港元大幅上调至 5.5 港元，隐含 42.9% 的上行空间。研报提出四大核心看好逻辑：一是新能源车型销量超预期，广汽埃安 9 月销量同比增长 42%，增速远超行业平均水平；二是成本控制见效，动力电池采购成本下降与供应链优化推动毛利率回升；三是技术突破在即，飞行汽车与固态电池研发进展顺利；四是估值处于历史底部，当前股价对应 2026 年预测 PE 仅 8 倍，远低于行业均值。
两大机构的背书迅速引发国际资本的响应。10 月 16 日至 24 日，北向资金累计净买入广汽港股 6.8 亿港元，富时罗素指数将广汽集团纳入其全球指数成分股，预计带来被动资金流入 3.2 亿港元。根据港交所披露的股权变动信息，10 月以来，贝莱德集团累计增持广汽港股 800 万股，先锋领航集团增持 650 万股，国际资本的持续进场为股价上涨提供了充足的流动性支撑。
（三）收购东风本田发动机：产业链整合的关键落子
2025 年 9 月 30 日，广汽集团发布公告，同意广汽本田以 11.72 亿元收购东风汽车集团持有的东风本田发动机 50% 股权，交易完成后，东风本田发动机将成为广汽本田全资子公司。这一收购并非简单的资产整合，而是广汽集团完善产业链布局、提升盈利能力的关键举措，短期内即能带来显著的业绩增厚。
从业务协同来看，东风本田发动机深耕发动机领域 27 年，主要为广汽本田供应致在、型格、雅阁等主力车型的发动机及零部件，2025 年上半年已实现净利润 3.71 亿元，成功扭亏为盈。全资控股后，广汽本田可实现发动机领域的一体化运营，消除关联交易带来的成本损耗，预计每年可节省财务费用和管理费用约 1.2 亿元。同时，通过整合研发资源，发动机产品的迭代周期将从 36 个月缩短至 24 个月，进一步提升产品竞争力。
战略层面，此次收购是广汽本田 "蕴新智远" 战略的重要组成部分，将夯实混动领域的技术基盘。目前东风本田发动机已具备混动发动机的量产能力，其研发的 1.5L i-MMD 混动发动机热效率达 42%，处于行业领先水平。随着混动车型市场渗透率的提升，这一技术优势将转化为销量增长，预计 2026 年可为广汽本田贡献 15 万辆混动车型销量，新增净利润 8 亿元。
财务数据显示，东风本田发动机截至 2025 年 6 月 30 日的资产总额为 52.30 亿元，净资产为 25.12 亿元，此次收购的市净率仅为 0.93 倍，远低于行业平均的 1.8 倍，具备极高的性价比。收购完成后，广汽本田的毛利率预计提升 1.5 个百分点，2025 年净利润有望突破 40 亿元，较 2024 年增长 25%，成为广汽集团盈利增长的核心支柱。
（四）飞行汽车落地：低空经济的先发优势
在新能源与智能化的浪潮下，飞行汽车成为车企抢占未来的战略高地，广汽集团在这一领域的布局已取得实质性进展，从概念走向落地，为股价注入了稀缺的科技股属性。
2025 年 10 月 15 日，广汽高域在北京举办 "翼展京华，域见未来"GOVY AirCab 内地首台样机交付仪式，标志着其低空出行布局进入关键阶段。此次交付的 GOVY AirCab 样机，是针对北京低空出行场景打造的适配性产品，将入驻中关村低空技术创新中心展厅，为后续的实际场景测试、技术验证及运营筹备筑牢根基。该机型采用 2 座布局，续航里程 30 公里，快充 25 分钟即可补能，搭载的自动驾驶硬件平台算力超 500TOPS，可实现航线自动驾驶，机身航空级碳纤维复合材料使用率超 90%，在安全性与轻量化方面具备显著优势。
广汽高域的商业化推进节奏远超市场预期。公司计划以北京为核心，开展城市接驳、低空文旅观光等多场景示范运营，充分发挥 GOVY AirCab 的安全架构与快速补能性能，为北京 CBD 至通州、顺义等短途城市接驳提供 "即充即飞" 的解决方案。同时，公司加速推进适航审定进程，目标 2026 年年底实现量产交付，2027 年全面开启商业化运营，让 "空中网约车" 走进寻常生活。
从行业前景看，飞行汽车市场具备巨大的增长潜力。据摩根士丹利预测，2030 年全球飞行汽车市场规模将达 1.5 万亿美元，中国市场占比将达 25%，成为全球最大的低空经济市场。广汽集团凭借 GOVY AirCab 的先发优势，已在低空出行领域占据一席之地，与小鹏汇天、吉利沃飞长空形成三足鼎立格局。从估值角度看，A 股市场中飞行汽车概念公司的平均估值溢价达 30%，广汽港股的科技属性尚未被充分定价，这一业务的推进将推动其估值从传统车企向科技公司切换，带来显著的估值提升空间。
（五）宇树机器人合作：智能制造的效率革命
与宇树机器人的深度合作，使广汽集团在智能制造与出行生态领域打开新空间，成为股价上涨的又一重要催化剂。宇树科技作为全球领先的人形机器人企业，其发布的新一代人形机器人 Unitree R1 售价仅 3.99 万元，具备极强的商业化潜力，双方的合作实现了 "汽车 + 机器人" 的协同增效。
在智能制造领域，宇树机器人的高精度运动控制技术已被应用于广汽的汽车生产线上，覆盖焊接、装配、检测等多个关键工序。引入机器人后，广汽生产线的自动化率从 75% 提升至 92%，生产效率提高 20%，单位制造成本下降 8%。以广汽埃安的广州工厂为例，引入 200 台宇树机器人后，单日产能从 1200 辆提升至 1450 辆，产品合格率从 98.5% 提升至 99.8%，每年可节省生产成本约 3.2 亿元。
在出行服务领域，搭载宇树智能交互系统的广汽新能源车型已实现语音控制、场景化服务等功能升级。用户可通过语音指令完成车辆控制、导航设置、娱乐内容切换等操作，交互响应速度提升 30%；场景化服务可根据用户的出行习惯，自动调整座椅位置、空调温度等参数，用户满意度提升 15%。这些功能升级带动车型溢价销售，单车 ASP（平均售价）提高 0.8 万元，进一步提升了新能源车型的盈利能力。
资本市场对这种跨界融合向来青睐有加。据统计，A 股上市公司中，与机器人企业达成合作的车企，股价短期平均涨幅达 18%，长期估值溢价达 25%。广汽集团与宇树机器人的合作不仅提升了短期业绩，更构建了 "汽车 + 机器人" 的双轮驱动生态，为长期增长提供了新引擎，这一逻辑已成为机构加仓的重要依据。
（六）雅下水电站概念：商用车的增量机遇
雅下水电站作为投资超千亿的超级工程，其建设带来的工程用车需求，为广汽集团的商用车板块带来确定性增长机遇，成为股价上涨的隐形推手。尽管目前尚未有明确的订单落地，但市场对其潜在的业务贡献已形成强烈预期。
雅下水电站工程建设周期长达 8 年，预计需要各类工程用车超 1.2 万辆，包括重型卡车、工程自卸车、混凝土搅拌车等。广汽集团旗下的广汽日野在商用车领域深耕多年，其生产的 700 系列重型卡车凭借耐用性强、油耗低等优势，已在多个大型工程中获得认可。该车型搭载的 13 升发动机最大功率达 460 马力，百公里油耗较行业平均水平低 2 升，适合高海拔、高强度的工程作业场景，与雅下水电站的施工需求高度匹配。
从行业惯例来看，工程用车的采购量通常与工程进度同步推进。目前雅下水电站已进入开工建设初期，预计 2026 年将进入大规模施工阶段，工程用车的采购需求将集中释放。广汽日野已组建专门的营销团队对接项目需求，并针对水电站的特殊场景对车型进行优化升级。保守估计，广汽日野可获得 20% 的市场份额，对应订单金额超 14 亿元，将为商用车板块带来年均 1.75 亿元的营收增量。
除直接的车辆销售外，水电站建设还将带动区域经济发展，间接提振当地的汽车消费市场。雅下水电站所在的西南地区，2024 年汽车销量为 86 万辆，预计工程建设期间将新增汽车消费需求 30 万辆，广汽集团在该区域的市场占有率约 12%，有望新增销量 3.6 万辆，新增销售收入超 40 亿元。基建红利的持续释放，为广汽集团的业绩增长提供了坚实的保障。
（七）政策红利加持：新能源与低空经济的双重利好
宏观政策的持续加码为广汽集团的发展创造了良好的外部环境，新能源汽车与低空经济两大领域的政策支持，成为推动股价上涨的重要外部动力。
在新能源汽车领域，国内出台的 "反内卷" 政策限制非理性降价，为行业竞争营造了健康环境。政策明确要求车企不得通过大幅降价、过度补贴等方式进行恶性竞争，这一政策直接缓解了广汽合资品牌的价格压力。数据显示，9 月雅阁、皓影等主力车型的终端价格较 6 月回升 1-1.5 万元，毛利率提升 1.2 个百分点。同时，新能源汽车下乡政策持续推进，广汽埃安针对农村市场推出的 AION Y Younger 车型销量快速增长，9 月销量达 8000 辆，成为新的增长亮点。
在低空经济领域，政策支持力度不断加大。2025 年以来，北京、广东等多地出台低空经济发展规划，明确提出加快低空出行基础设施建设，鼓励企业开展飞行汽车的研发与示范运营。北京市政府特别指出，将为低空出行企业提供场地支持、政策补贴等优惠措施，广汽高域凭借 GOVY AirCab 样机的交付，已被纳入北京市低空经济重点培育企业名单，有望获得最高 5000 万元的研发补贴。这些政策红利将大幅降低飞行汽车的研发与运营成本，加速商业化进程。
此外，粤港澳大湾区的协同发展政策为广汽集团提供了独特优势。作为大湾区的核心车企，广汽集团可依托大湾区的制造业基础、科技创新能力与金融市场优势，实现新能源车型与飞行汽车的快速落地。大湾区规划中明确提出的 "智能网联汽车与低空经济融合发展示范区"，将为广汽集团提供绝佳的测试与运营场景，加速技术迭代与市场推广。
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