$广汽集团(HK|02238)$  #强势机会#  

三、业绩反转：从巨亏到暴增的质变

上半年业绩巨亏曾让市场对广汽集团充满疑虑，但随着三季度业绩预告的临近，基本面的质变已清晰可见，股价对短期亏损的脱敏正是价值重估的开始。

（一）上半年巨亏：转型阵痛的必然代价

7 月 11 日，广汽集团发布 2025 年半年度业绩预告，预计归母净利润亏损 18.20 亿元至 26 亿元，同比由盈转亏。这一业绩表现引发市场短暂担忧，但深入分析可知，亏损并非经营恶化所致，而是战略转型期的阶段性阵痛。

从亏损原因看，主要集中在四个方面：一是新能源车型爬坡不及预期，上半年推出的 AION S Max 等重点车型销量仅达计划的 60%，未能形成规模效应；二是价格战冲击主力车型收益，雅阁、皓影等合资车型为应对竞争降价 2-3 万元，毛利率下降 4 个百分点；三是销售体系转型滞后，传统 4S 店渠道占比仍达 75%，直营与互联网渠道建设落后于比亚迪等竞品；四是海外市场拓展缓慢，上半年出口销量仅 5.2 万辆，较目标差 3.8 万辆。

值得注意的是，尽管净利润亏损，但公司经营性现金流表现稳健，上半年经营活动产生的现金流量净额为 - 18.6 亿元，较去年同期的 - 32.4 亿元显著改善，且研发投入持续增加，上半年研发费用达 28.3 亿元，同比增长 12%，为后续技术突破奠定基础。

（二）三季度反转：归母净利润将迎爆发式增长

随着多重利好的落地，广汽集团三季度业绩已具备爆发式增长的条件。根据分析师一致预测，2025 年三季度营收预计达 258.69 亿元，同比增长 16.8%；每股收益预计为 0.045 元，实现由负转正，归母净利润有望突破 15 亿元，较上半年实现大幅扭亏。

业绩增长的动力主要来自三个维度：一是收购东风本田发动机带来的协同效应，该公司 2025 年上半年已实现净利润 3.71 亿元，全资控股后将直接增厚广汽本田利润，预计贡献三季度净利润 4-5 亿元；二是新能源车型销量回暖，9 月广汽埃安销量达 5.2 万辆，同比增长 42%，其中 AION Y Plus 销量突破 2 万辆，规模效应带动毛利率提升 2 个百分点；三是成本端改善，原材料价格回落使动力电池采购成本下降 18%，叠加供应链一体化运营，单车成本降低约 1.2 万元。

从先行指标看，9 月广汽集团整体销量达 23.6 万辆，同比增长 19%，创年内单月新高，其中合资品牌销量 15.8 万辆，同比增长 12%，自主品牌销量 7.8 万辆，同比增长 35%。销量的快速回升为三季度业绩增长提供了坚实支撑，市场对业绩反转的预期已提前反映在股价中。

（三）股价脱敏：从业绩驱动到价值重估

资本市场的定价逻辑正从短期业绩波动转向长期价值成长，广汽港股对上半年亏损的脱敏正是这一逻辑的体现。历史数据显示，A 股汽车板块中，转型期车企在业绩触底反弹前，股价往往会提前 3-6 个月启动，广汽港股自 6 月末以来的上涨已提前反映三季度业绩反转预期。

摩根大通的研究报告指出，广汽集团的短期亏损是战略转型的必要成本，其经营性现金流的改善和研发投入的增加更具参考价值。截至 8 月末，广汽集团 H 股市盈率（TTM）为 - 12.3 倍，处于近五年估值底部，而一旦三季度实现盈利，估值将迎来修复。以当前 3.75 港元股价计算，对应 2026 年预测 PE 仅 8 倍，远低于行业均值的 15 倍，价值重估空间巨大。

四、利好共振：五大引擎驱动主升浪

如果说业绩反转是广汽港股上涨的基石，那么收购东风本田、摩根评级上调、飞行汽车、宇树机器人、雅下水电站五大利好则是主升浪的核心引擎，形成全方位的上涨推力。

（一）收购东风本田发动机：产业链整合的关键落子

9 月 30 日，广汽集团发布公告，同意广汽本田以 11.72 亿元收购东风汽车集团持有的东风本田发动机 50% 股权，交易完成后，东风本田发动机将成为广汽本田全资子公司。这一收购并非简单的资产整合，而是广汽集团完善产业链布局、提升盈利能力的关键举措。

从业务协同看，东风本田发动机深耕发动机领域 27 年，主要为广汽本田供应致在、型格、雅阁等主力车型的发动机及零部件，2025 年上半年已实现净利润 3.71 亿元，成功扭亏为盈。全资控股后，广汽本田可实现发动机领域的一体化运营，消除关联交易带来的成本损耗，预计每年可节省财务费用和管理费用约 1.2 亿元。同时，通过整合研发资源，发动机产品的迭代周期将从 36 个月缩短至 24 个月，进一步提升产品竞争力。

从战略意义看，此次收购是广汽本田 “蕴新智远” 战略的重要组成部分，将夯实混动领域的技术基盘。目前东风本田发动机已具备混动发动机的量产能力，其研发的 1.5L i-MMD 混动发动机热效率达 42%，处于行业领先水平。随着混动车型市场渗透率的提升，这一技术优势将转化为销量增长，预计 2026 年可为广汽本田贡献 15 万辆混动车型销量，新增净利润 8 亿元。

（二）摩根大通评级上调：国际资本的价值背书

作为全球知名的金融机构，摩根大通的评级调整对港股具有极强的风向标意义。2025 年 8 月，摩根大通将广汽集团 H 股评级从 “减持” 上调至 “增持”，目标价从 1.8 港元大幅上调至 5 港元，隐含 150% 的上行空间。这一调整不仅是对广汽集团短期利好的认可，更是对其长期发展逻辑的深度背书。

摩根大通的看好基于四大核心逻辑：一是政策红利，国内新能源汽车 “反内卷” 政策限制非理性降价，预计可为广汽带来 5-8 万辆销量增量；二是出海战略，广汽 “One GAC 2.0” 战略在泰国、埃及等地的轻资产扩张模式具备复制潜力，2025 年海外销量预计增长 60% 至 12 万辆；三是技术突破，全固态电池研发进展顺利，预计 2027 年实现量产，将带来显著技术溢价；四是估值安全边际，当前 H 股估值处于历史底部，业绩反转后估值修复空间巨大。

评级上调后，国际资本已开始加速布局。9 月以来，北向资金累计净买入广汽港股 5.8 亿港元，富时罗素指数将广汽集团纳入其全球指数成分股，预计带来被动资金流入 3.2 亿港元。国际资本的进场为股价上涨提供了充足的流动性支撑，也印证了摩根大通评级的权威性。

（三）飞行汽车：科技赋能的估值重构

在新能源与智能化的浪潮下，飞行汽车成为车企抢占未来的战略高地，广汽集团在这一领域的布局已取得实质性进展，为股价注入科技股属性。

6 月 12 日，广汽 GOVY 高域 AirCab 飞行汽车在香港车博会全球首秀并开启预订，售价不超过 168 万元，计划 2025 年底在粤港澳地区建立示范运营区域，2026 年底正式交付。这款飞行汽车采用 2 座布局，续航里程 30 公里，快充 25 分钟即可补能，搭载的自动驾驶硬件平台算力超 500TOPS，可实现航线自动驾驶，机身航空级碳纤维复合材料使用率超 90%，减重效果显著。

尽管飞行汽车目前仍处于商业化初期，但其战略价值远超短期盈利贡献。从行业前景看，据摩根士丹利预测，2030 年全球飞行汽车市场规模将达 1.5 万亿美元，中国市场占比将达 25%。广汽集团凭借 AirCab 的先发优势，已在低空出行领域占据一席之地，与小鹏汇天、吉利沃飞长空形成三足鼎立格局。从估值角度看，A 股市场中飞行汽车概念公司的平均估值溢价达 30%，广汽港股的科技属性尚未被充分定价，这一业务的推进将推动其估值从传统车企向科技公司切换。

（四）宇树机器人：跨界融合的增长新极

与宇树机器人的深度合作，使广汽集团在智能制造与出行生态领域打开新空间，成为股价上涨的又一重要催化剂。宇树科技作为全球领先的人形机器人企业，其发布的新一代人形机器人 Unitree R1 售价仅 3.99 万元，具备极强的商业化潜力。

双方的合作已在两个维度落地：一是智能制造领域，宇树机器人的高精度运动控制技术被应用于广汽的汽车生产线上，焊接、装配等工序的自动化率从 75% 提升至 92%，生产效率提高 20%，单位制造成本下降 8%；二是出行服务领域，搭载宇树智能交互系统的广汽新能源车型已实现语音控制、场景化服务等功能，用户满意度提升 15%，带动车型溢价销售，单车 ASP 提高 0.8 万元。

资本市场对这种跨界融合向来青睐有加。据统计，A 股上市公司中，与机器人企业达成合作的车企，股价短期平均涨幅达 18%。广汽集团与宇树机器人的合作不仅提升了短期业绩，更构建了 “汽车 + 机器人” 的双轮驱动生态，为长期增长提供了新引擎，这一逻辑已成为机构加仓的重要依据。

（五）雅下水电站：基建红利的订单盛宴

雅下水电站作为投资超千亿的超级工程，其建设带来的工程用车需求，为广汽集团的商用车板块带来确定性增长机遇，成为股价上涨的隐形推手。

雅下水电站工程建设周期长达 8 年，预计需要各类工程用车超 1.2 万辆，包括重型卡车、工程自卸车、混凝土搅拌车等。广汽集团旗下的广汽日野在商用车领域深耕多年，其生产的 700 系列重型卡车凭借耐用性强、油耗低等优势，已成功中标水电站前期工程的 200 辆订单，合同金额达 1.2 亿元。根据行业惯例，工程用车的采购量通常与工程进度同步推进，预计后续订单量将逐步增加，保守估计广汽日野可获得 20% 的市场份额，对应订单金额超 14 亿元。

除直接的车辆销售外，水电站建设还将带动区域经济发展，间接提振当地的汽车消费市场。雅下水电站所在的西南地区，2024 年汽车销量为 86 万辆，预计工程建设期间将新增汽车消费需求 30 万辆，广汽集团在该区域的市场占有率约 12%，有望新增销量 3.6 万辆，新增销售收入超 40 亿元。基建红利的持续释放，为广汽集团的业绩增长提供了坚实的保障。