$万科企业(HK|02202)$  万科的根本性挑战在于经营性现金流无法覆盖巨大的债务偿还需求。截至2025年三季度，其货币资金为656.8亿元，而有息负债合计达3629.3亿元，偿债缺口巨大。更为紧迫的是短期压力，2025年全年到期公开债规模超过360亿元，而现金短债比已低至0.56。评级机构惠誉指出，其可用现金持续减少，且大部分为受限的预售监管资金，自由现金流在2025-2026年预计将持续为负。这解释了为何首次展期即显得“无下限”，实为流动性枯竭下的无奈之举。