今天（11月12日），来凯医药发布公告，公司与齐鲁制药就LEA002订立独家许可协议，将其LEA002在中国地区（包括中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）的研究、开发及商业化进行独家授权。

根据协议，来凯获得5.3亿元不可退还的首付款，及最高总计20.45亿元的首付款及里程碑款项。

此外，来凯还可在LEA002未来的净销售额中收取梯度销售分成，分成比率在10%-20%。

LEA002，一个小“支线任务”

LAE 002(afuresertib）本身并非小品种，国内销售峰值预计可达20亿左右。只不过与来凯的主线任务——ActRIIA/ActRIIB靶点所在的巨大市场空间相比，它更像一个重要的“支线任务”。

LEA002是一种强效AKT抑制剂，能同时抑制所有三种AKT亚型（AKT1、AKT2及AKT3），预计年底完成三期临床的入组，明年二季度申请上市。

LEA002是全球仅有的两种处于晚期临床开发阶段的针对乳腺癌及前列腺癌的AKT抑制剂。目前，全球同靶点药物中仅有阿斯利康的Capivasertib获批上市。

Capivasertib在2023年年底上市后，在2024年首个完整销售年度即录得4.3亿美元收入。这表明AKT抑制剂市场潜力可观，LEA002上市后的国内市场表现值得期待。

此次首付款+里程碑付款总额达20.45亿元，其中首付款超过5亿元，个人认为是略微超市场预期了（也不枉公司谈了那么久）。从交易对价看，齐鲁对销售峰值的预估可能也高于来凯此前交流的15-20亿元（纯属个人感觉）。

LEA002的意义深远

个人认为，从投资视角看，LEA002的成功授权对于来凯而言，意义远超单纯卖出一个产品。其深远影响至少体现在两个方面：

第一，为公司后续研发获得了充足的“弹药”，也为后续LEA 102的谈判备足筹码。

 LEA002成功授权后，首付款、里程碑款及未来销售分成将为公司带来可观现金流，这对于尚无产品上市、仍需持续投入研发的Biotech公司至关重要。

而且，此前港股融资环境欠佳，MNC们常利用Biotech公司的资金压力作为BD谈判的压价筹码。有了LEA002带来的现金流，后面来凯的LEA102在谈判时会更加有筹码，有筹码就更有可能获得好的价格和好的条件。

第二，验证了公司的BD能力。
现在创新药行情的beta暂时告一段落了。在市场狂热期，市场对管线所处临床阶段的要求并不严苛。但近期，仅有早期临床管线的Biotech公司估值明显回调。究其根本，是市场开始重新审视Biotech公司的综合能力，包括BD能力、临床执行力和资金实力。LEA002的成功BD，有力证明了来凯在这些方面的实力。因此，市场对其“主线任务”LEA102的成功概率也应相应上调。

LEA 102进展

最近，来凯的“主线任务”——LEA 102那边也有行业进展。

10月底，阿斯利康宣布收购Sixpeaks公司。该公司的在研管线同样是ActRIIA/B受体抑制剂，但目前尚处于临床前阶段。阿斯利康在先期投入8000万美元后，现已决定对其进行全额收购。

该交易信息公布后，市场解读偏向负面，觉得这个公司和来凯的产品线相似，但估值远低于礼来收购Bima的交易。

但这更多是市场情绪驱动（近期股价跌幅较大）。认真想想就会发现，Sixpeaks的管线均处于临床前阶段，此作价已不算低。加之其与Bima同为同时抑制A和B受体的化合物，未来潜在的副作用情况仍是未知数。

来凯LEA102的优势就是只抑制ActRIIA。如果需要单独抑制ActRIIB，还有LEA103。

从这个角度看，来凯的LEA102在当前阶段还是有明显优势的。

此外，公司账上之前有12亿多的现金（算上配售），算上这次5亿多的首付款，合计有18亿的现金资产。现在算下来来凯的非现金市值只有30亿。还没有算上15亿多的里程碑付款和LEA002本身的估值。

当前估值是否足够便宜见仁见智，但可以肯定的是，绝对谈不上高估。

而且市场此前的逻辑是“买入不确定性较高的LEA102，附带获得LEA002”。现在的局面已转变为“买入确定性极高的LEA002，而已有积极进展、确定性大幅提升的LEA102白送”。

对于来凯LEA 102的情况，感兴趣的读者可以参考之前发的文章：

《“减肥神药”的隐忧，催生百亿新赛道》

《礼来引爆减脂增肌新赛道》

《爆款数据！19亿美金只是起点？》

倘若本文能有幸被公司看到，我还有个小建议。能否公告下之前配售进来的基金有哪些？

大家都能理解产业的进展现实中要远比二级市场预期的慢得多。但对于投资Biotech来讲，没有行业beta的时候，只靠信仰还是有点难受。没有进展的时候，需要点signaling坚持下去哈哈。