2025年3月3日，蜜雪冰城（蜜雪集团，02097）在香港联合交易所主板上市，首日股价高开43.21%，报收290港元/股，市值突破1100亿港元，创下港股新股认购纪录。此次IPO募资净额达32.91亿港元，国际配售与公开发售部分分别获超额认购35.23倍和5258倍，市场热度可见一斑。

　　值得关注的是，易方达基金旗下多只产品参与打新，其中明星基金经理张坤管理的易方达亚洲精选股票基金获配1000股，价值20.25万港元。这一动向引发市场对消费板块投资逻辑变化的深度探讨。

　　张坤基金持仓策略：传统消费与新兴消费的双线布局

　　作为国内公募基金领域的标志性人物，张坤的投资策略始终紧扣消费领域核心资产，但其旗下两只产品呈现差异化布局。

　　易方达亚洲精选最新规模达35.87亿元，截至2024年12月31日，非必需消费品占比29.05%。除蜜雪冰城外，其持仓还包括新秀丽（箱包）等新兴消费标的，同时长期持有普拉达（奢侈品）、华住集团（酒店连锁）等全球化消费企业。

　　蜜雪冰城的入选并非偶然，2024年前9个月，蜜雪冰城实现收入187亿元、净利润35亿元，毛利率近30%、净利率超18%，展现出下沉市场渗透与供应链效率的双重优势。张坤在四季报中强调，企业兼具“高质量”（高ROIC、稳定现金流）与“高股息率”特征是长期配置的优质标的。

　　相比之下，易方达蓝筹精选混合基金更聚焦传统消费升级领域。截至2024年底，其前十大重仓股中白酒股占半数，合计持仓占比超44%，包括贵州茅台、五粮液等龙头。尽管2024年白酒板块整体承压，但张坤认为，头部企业通过优化经营效率实现了净利润和自由现金流的稳健增长；贵州茅台、五粮液股息率均超3%，叠加消费复苏预期，成为其长期看好的“压舱石”。

　　消费板块回暖：结构性机遇与多元化趋势并存

　　蜜雪冰城的成功IPO及火爆仅是消费板块复苏的一个缩影。2025年初以来，政策红利与内需回暖推动消费行业估值修复，但基金经理对投资方向的选择呈现明显分歧。

　　春节后消费板块获资金持续加码。数据显示，截至3月5日，汇添富中证主要消费ETF单周净申购额达13.56亿元，鹏华、广发等消费主题ETF规模增长超2.5亿元。个股方面，截至3月6日，蜜雪冰城股价已涨至600港元每股，较发行价累计上涨超190%，老铺黄金（06181）自2024年6月上市以来累计涨幅超1380%，年内股价突破600港元/股，成为消费领域最亮眼的新星。

　　部分基金通过调整持仓结构抢占先机。例如，南方中国新兴经济QDII基金因重仓老铺黄金（持仓占比23.54%），2024年收益率达51.22%，登顶QDII基金榜首（详见财中社：《老铺黄金热潮下的资管新局：51%收益率背后的黄金逻辑》）。

　　这一案例揭示消费投资的三大趋势：黄金资产的避险属性在全球经济不确定性加剧背景下凸显价值；国潮品牌通过文化溢价与产品创新打破外资垄断格局；科技赋能消费成为新方向，国联安沪港深大消费基金增聘科技背景基金经理后，重仓腾讯控股、阿里巴巴等互联网巨头，年内收益超20%。

　　尽管消费板块近期回暖，基金经理仍提示结构性风险。传统消费领域如家电、服装等行业面临需求疲软压力，需依赖品牌出海或智能化转型突围；新消费赛道则需验证商业模式可持续性，部分网红品牌因盈利模式不可持续导致估值回调。

　　华商基金崔志鹏指出，政策支持与内需复苏将推动消费基本面企稳，品牌出海与服务消费升级是主要方向。创金合信魏凤春则强调，健康养老、家政服务等新兴消费领域潜力巨大。张坤在四季报中总结称，消费龙头需平衡“高质量”与“高股息率”，方能抵御市场波动。

　　多位基金经理认为，消费板块的长期投资价值源于两大核心逻辑：政策红利释放与结构性升级。政府提出“扩大内需战略”，消费券发放、个税减免等政策有望提振居民消费意愿；服务消费（如旅游、教育）、健康养老、智能家居等领域则成为新增长极。

　　有业内人士认为，蜜雪冰城与老铺黄金的案例表明，消费投资已从单一赛道转向多元化布局。下沉市场的渠道深耕、文化溢价与科技融合的创新路径，正成为企业突围的关键。随着全球供应链重构与消费市场碎片化，具备本土优势与全球竞争力的中国消费品牌，或将成为资本市场的重要主线。