今年以来，多家房企境外债务重组取得新进展。
4月17日晚间，融创中国（HK01918，股价1.580港元，市值167.09亿港元；以下简称“融创”）发布公告称，针对总规模约95.5亿美元的境外债务重组，已获得持有债务本金约13亿美元的初始同意债权人签订重组支持协议，持有债务本金超10亿美元的债权人正在进行签署程序，支持债权人合计持有债务本金占现有债务本金总额约26%。
公告显示，此次融创境外债务重组将公司发行或担保的债务全面纳入重组方案，覆盖了公开市场债券、私募贷款等不同类型。重组方案的一大亮点是“全额债权转股权”，即为债权人提供获得短期流动性及潜在股票升值收益的机会。
“此次融创境外债重组参与转股的债务规模近百亿美元，如果境外债方案获得通过，加上年初融创境内债重组成功，预计公司整体偿债压力将下降近700亿元（人民币，下同），每年可节约数十亿元利息支出，公司抗风险能力会得到提升。”一位知情人士4月18日在接受《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）书面采访时表示。
来源：融创中国公告
“全额债权转股权”成亮点
据克而瑞不完全统计，截至今年2月底，共有59家出险房企披露了债务重组或破产重整方面的相关进展，其中已有14家房企完成全部或部分债务重组。
在港股上市的内地房企中，包括花样年控股、龙光集团、远洋集团等，已基本完成境内和境外债务的整体重组或展期，时代中国、碧桂园、方圆地产等则已基本完成境内债务的展期。
不过，并非所有出险房企都能顺利完成债务重组。在债务规模庞大、资产大幅缩水、债权人反对、企业造血能力修复不及预期等多重因素影响下，不少出险房企的自救计划仍障碍重重。
而一些已完成债务重组的房企，面对尚未恢复的市场，流动性危机依然严峻。一位债务重组方面的专家在接受每经记者书面采访时表示：“上一阶段房企境外债重组有着共性逻辑，即以公司未来经营可产生的现金流为基础确定重组后的留债规模，不足以覆盖的债务部分将通过债转股、折价收债、债务豁免或削减等方式予以压降。”
以融创中国为例，2023年11月20日，其通过降杠杆、留债展期两大策略，为债权人提供留债展期、可转债等多元选项，完成了90.48亿美元境外债务重组，成为第一家完成债务重组流程的大型房企。
但从2024年业绩来看，融创实现收入约740.2亿元，同比减少约52%；公司拥有人应占亏损约为257亿元，而2023年的亏损约79.7亿元。截至2024年末，融创的现金余额约为197.5亿元，而2023年约为246.2亿元。叠加年初来自债权人的清盘呈请压力，融创亟需更彻底的债务解决方案。
公告显示，此次融创境外债务重组将上市公司发行或担保的债务全面纳入了重组方案，覆盖了公开市场债券、私募贷款等不同类型，以彻底化解上市公司层面的债务风险。
每经记者注意到，“全额债权转股权”成为本次融创境外债重组方案的一大亮点。方案显示，融创向债权人分派两种新强制可转债（新MCB），一类将获分配转股价6.8港元/股的新MCB，可在重组生效日起转股；另一类将获分配转股价3.85港元/股的新MCB，可在重组后18—30个月内转股，该类总量不超过债权总额的25%。通过这一方式，融创为债权人提供了获得短期流动性及潜在股票升值收益的机会。
如果重组顺利完成，融创将有机会成为第一家基本上无境外债务的大型房企。
但值得注意的是，房企债务重组经常出现高溢价转股。截至4月17日收盘，融创中国股价为1.58港元，涨幅为5.33%。融创的境外债重组实际转股价虽然相比当前股价存在溢价，但对比市场同行则相对较低。
“债务重组方案提供了全额债转股的方式，实际转股价相对市价溢价而言，符合市场转股的一般水平。”一位业内人士分析指出，债转股给债权人提供了短期流动性退出的机会，带来实质经济利益；同时，还用MCB形式提供了本金总额1%的早鸟同意费，是目前行业平均水平的5—10倍，这些都体现出融创对债权人的诚意。
融创此次境外债重组方案，也得到了债权人的积极反馈。公告显示，持有债务本金合计约13亿美元的初始同意债权人已签订支持协议，持有债务本金超10亿美元的债权人正在进行必要的签署程序，支持债权人合计持有债务本金占现有债务本金总额约26%。融创正向其他债务持有人寻求更广泛的支持。
预计整体压降近700亿元债务
值得一提的是，关于市场关注的“债转股”会引起股权稀释的问题，融创在本次债务重组方案中推出“股权结构稳定计划”，向主要股东提供部分附带条件的受限股票，主要股东在6年内仅获得该等受限股票的投票权等严格受限的权利，除非达到特定条件，否则不能处置、抵押、转让受限股票。
“通过该计划，主要股东股权比例维持在一定水平，赋予长期责任，避免过分稀释，让其能够持续为公司核心经营事项及长远发展贡献力量。”上述知情人士向每经记者表示。
与此同时，考虑到未来一段时间融创将持续推动保交付、化解债务风险、盘活资产等工作和落实恢复经营、提振业绩等安排，需要依赖一支稳定且有能力的团队全力以赴，此次境外债重组方案推出“团队稳定计划”，通过新发行股份方式，向在核心经营事项中做出贡献的骨干员工逐年授予股份，以作为未来整体薪酬的补充，让团队保持长期稳定性。
据亿翰智库观察，当前能在债务重组上取得重要进展的房企存在不少共性：一是重组方案本身的诚意，对债权人利益保障的条款，综合考虑并兼顾各类型债权人的利益；二是企业自救的行动和举措；三是管理层的稳定性等，让债权人对企业自救有信心。
“融创本次重组方案将有力解决融创境外债风险，且不会占用公司境内任何资金和资源。同时，还充分利用境外资本市场，解决了股权结构和团队稳定问题。”上述业内人士表示。
事实上，对于融创而言，化解债务一直是近两年的工作重点。
就在今年初，融创总规模154亿元的境内债重组成功，仅用时50多天，成为行业首家完成境内公司债整体重组的房企，预计可削降约70%的境内债务，且5年内不再有兑付压力。
年报显示，截至2024年末，融创有息负债已降至2596.7亿元，较2023年底减少181.6亿元。“倘若本轮境外债重组顺利完成，本息全额债转股带来的最直接影响是成功削债超70亿美元。叠加境内债重组的化债影响，预计将整体压降公司近700亿元的债务，公司债务压力将大大减轻。”上述知情人士表示。
每经记者注意到，融创在一二线城市的重点项目也持续获得金融机构的支持。今年以来，融创已先后获得长城资产、中信金融等多家金融机构支持，累计获得数十亿元新增融资，助力重庆、天津等地项目后续的开发建设。
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