在年线连续两年收跌后，爱康医疗（01789）股价迎来久违的上涨，2025年开年至今累计涨幅25%，4月22日收报6.05港元，总市值68亿港元。之前的2023年和2024年，公司股价分别下跌35.48%、21.73%。

　　此前的3月26日，爱康医疗发布2024年度业绩公告，实现营业收入13.46亿元，较2023年增长23.08%；净利润2.74亿元，较2023年增长50.42%。不过，《财中社》注意到，公司净利润高增长主要依赖费用率下降实现，应收周转率低于同行，分红也不如同行慷慨。

　　高增长靠费用率下降

　　爱康医疗是一家主要从事设计、开发、生产及营销骨科植入物及相关产品的投资控股公司。该公司及其附属公司运营两个分部，包括骨科植入物中国分部和骨科植入物英国分部。该公司的业务主要有髋膝关节植入物业务、脊柱与创伤植入物业务、定制产品及服务以及研究与开发服务。

　　爱康医疗2023年营收增幅仅有3.97%， 2024年营收增幅相比上一年足足提升了19个百分点。对于营收恢复较快增长，业绩公告解释称，2024年，在带量采购政策推动下，进一步加速进口替代，集团产品的手术量需求持续增长；手术量快速增长，进一步提升了集团产品在医院的覆盖率，也使得带量内产品销售获得进一步增长。同时，集团通过积极的市场开拓，以及在数字骨科全流程解决方案的带动下，海外手术量提升，海外收入获得显著的增长。

　　利润方面，爱康医疗2024年净利增幅为营收增幅2倍以上，这又是靠什么实现的呢？

　　财报显示，爱康医疗销售费用率从2023年的20.02%降至2024年的17.9%，管理费用率从12.16%降至10.7%，研发费用率从12.52%降至10.33%。三项费用率共计同比下降5.77个百分点，推动净利率从17.13%增加至20.35%。

　　尤其值得关注的是，爱康医疗研发费用仅从1.37亿元增加至1.39亿元，微增1.46%，显著低于23%的营收增幅，研发费用占营收的比例下降。对于医疗器械而言，研发投入至关重要，这种压缩研发占比的做法，会不会影响核心竞争力，有待观察。

　　尽管通过费用率降低实现高增长，但爱康医疗净利润仍不及四年前。财报显示，公司2020年和2024年净利润分别为3.14亿元、2.74亿元，后者比前者少4000万元。

　　应收周转慢于同行，分红不够慷慨

　　2024年，爱康医疗期初和期末应收账款分别为4.51亿元、4.95亿元，期末值占总资产的比例为14.84%。按照“营业收入/应收账款平均余额”计算，公司2024年应收账款周转率为2.85次，对应应收账款周转天数为127天。

　　上市公司中，爱康医疗的同行有威高骨科（688161）、大博医疗（002901）。威高骨科是国内骨科器械综合型企业，覆盖关节、脊柱、创伤等全品类，2024年营收和净利润分别为14.53亿元、2.24亿元；大博医疗以创伤类产品起家，逐步扩展至关节和脊柱领域，2024年前三季度营收和净利润分别为15.29亿元、2.4亿元。

　　威高骨科已经发布2024年报，期末应收账款2.63亿元，2024年应收账款周转率（含应收票据）为4.94次，应收账款周转天数73天。大博医疗尚未发布2024年报，从其2023年数据来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.41次、67天。

　　数据表明，爱康医疗应收账款周转率低于两位同行，而应收账款周转天数则高于两位同行。

　　爱康医疗在分红方面也不如同行慷慨。

　　2024年，爱康医疗现金分红7485万元，股利支付率27.33%。之前的2022年和2023年，其股利支付率分别为29.35%、25.12%。2024年股利支付率虽然高于2023年，但是却不如2022年。

　　威高骨科2024年现金分红1.15亿元，股利支付率51.49%，之前的2023年为42.74%。大博医疗还未发布2024年分红计划，其2023年现金分红1.04亿元，股利支付率175.51%，2017-2021年期间该指标均在30%以上，多数年份均在50%以上。

　　显而易见，爱康医疗分红力度不如同行。事实上，公司完全有能力提升分红。截至2024年末，公司货币资金、其他流动金融资产分别为3.52亿元、6.15亿元，两项合计9.67亿元。而有息负债只有6045万元的短期借款和1767万元的长期借款，期末资产负债率仅有20.9%。