3月24日，中国太平（00966）公布了2024年年报，公司当年实现保险服务收入1113亿港元，同比增长3.5%；实现净利润84.32亿港元，同比增长36.2%。董事会建议派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.35港元。

　　另外，中国太平的新业务价值和投资收益都实现了高增长。2024年中国太平新业务价值重回百亿台阶，增长94.2%，创历史新高；实现总投资收益665.43亿港元，同比大幅增长98.2%；总投资收益率4.57%，较上一年同比上升1.91个百分点。

　　但是，在看似如此靓丽的业绩公布后，3月25日截至午盘，中国太平港股股价却大幅下跌超8%，投资者到底在担心什么呢？

　　一个核心的原因在于，中国太平下调了投资回报假设和风险贴现率假设，导致内含价值和新业务价值相对调整前的假设大幅缩水。

　　假设调整影响内含价值超20%

　　根据中国太平年报，太平人寿所有有效业务及新业务所采纳的风险贴现率调整为8.5% ，而2023年这一假设为9%，2022年以前为11%；投资回报假设调整为4.0%，而2023年这一假设为4.5%，2022年以前为5%。

　　由于寿险的业务价值是根据投资回报假设和风险贴现率假设来计算的，而寿险公司也是采用PEV进行估值（市值/内含价值），而不是用当期的净利润进行估值。所以，假设对于寿险公司的财报质量具有重要的意义。

　　可以看到，由于假设的调整，中国太平的总内含价值为2342.24亿港元，比假设调整前的3070.15亿港元缩水了23.7%；新业务价值为91.03亿港元，比假设调整前的142.72亿港元缩水了36%。这导致中国太平的估值水平被动提升。

　　虽然假设调整在整个业内是普遍现象，但《财中社》发现，不同的寿险公司对假设调整的敏感性会有所不同，中国太平新业务价值和内含价值的缩水要比同行大得多。比如，中国平安同样也进行了假设调整，但其寿险及健康险的内含价值缩水约为13%（假设调整前2024年中国平安的寿险及健康险的内含价值为9606.08亿元，假设调整后为8350.93亿元。）

　　由于中国经济利率中枢不断下行，近两年整个寿险行业频繁的下调投资回报假设和风险贴现率假设，这种情况会不会在未来还会继续调整仍然是投资者较为担心的。

　　分红比例持续下滑

　　衡量内含价值质量高低的另外一个重要的参考指标就是，能否持续较大力度的分红。在分红方面，中国太平相对于头部的寿险公司仍有不小的差距。2024年中国太平拟现金分红12.58亿元，现金分红比例仅为14.9%，而且近两年其现金分红比例还在不断下降，从2021年的22%，下降到2023年的17.4%，又下降到2024年的14.9%。

　　当然，从短周期来看，中国太平无论是负债端还是投资端2024年的表现都是相当不错的。

　　在负债端，2024年中国太平寿险保险服务收入同比增长5.9%，保险服务业绩同比增长19.9%。实现新业务价值（经济假设调整前口径）132.16亿元人民币，创历史新高，同比增长94.2%，新业务价值率（经济假设调整前口径）32.5%，同比提升16.6个百分点。

　　在投资端，截至2024年12月末，中国太平投资资产15621亿港元，较上一年末增长15.8%，实现净投资收益503.36亿港元，同比增长12%；实现总投资收益665.43亿港元，同比大幅增长98.2%；总投资收益率4.57%，较上一年同比上升1.91个百分点。

　　中国太平的静态估值在主要寿险公司中也是较低的，其PEV只有0.2（中国平安A股估值约为0.67）。较低的估值是否已经充分消化了利率中枢下行带来的挑战，投资者还需要自行仔细评估。