摘要：辞职传闻再起！鲍威尔本周将发表演讲；高盛：12月降息已被“锁定”，市场已充分定价；中国11月官方制造业PMI升至49.2。

　　全球市场：

　　欧美股市：标普500指数收涨0.54%，报6849.09点，全周累涨3.73%，11月累涨0.13%；道指涨0.61%，报47716.42点，全周累涨3.18%，11月累涨0.32%；纳指涨0.65%，报23365.686点，全周累涨4.91%，11月累跌1.51%。欧洲STOXX 600指数收涨0.25%，报576.43点，全周累涨2.55%，11月累涨0.79%。

　　A股：沪指收涨0.34%，报3888.60点。深证成指涨0.85%，报12984.08点。创业板指涨0.70%，报3052.59点。

　　债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.01%，日内升约2个基点，全周累计降约5个基点，11月累计降约7个基点；两年期美债收益率约为3.49%，日内升约2个基点，全周累计降约2个基点，11月累计降约8个基点。

　　商品：WTI 1月原油期货收跌0.17%，报58.55美元/桶，全周累涨约0.8%，11月累跌约3.4%；布伦特2月原油期货收跌0.8%，报62.38美元/桶，全周累涨0.7%，11月累跌约2.8%。COMEX 12月黄金期货收涨1.27%，报4218.3美元/盎司，全周累涨约3.4%，11月累涨近6%。COMEX 12月白银期货收涨近6.7%，报56.446美元/盎司，全周累涨约13%，11月累涨近18%。LME期铜收涨近2.3%，报11189美元/吨，全周累涨约3.8%，11月累涨约2.8%。

　　热点要闻：

　　辞职传闻再起，鲍威尔将发表演讲

　　11月30日晚间，海外“小作文”称，美联储主席鲍威尔将在周一美国东部时间晚7点举行的紧急会议上宣布辞职。不过该“小道消息”只是在社交媒体上流传，并没有被主流媒体报道，尚没有任何官方渠道或美联储自身提供任何证据支持这一说法。据美联储官网的日程表，鲍威尔在美国时间周一晚上8点，的确有一场演讲活动，但并非紧急会议。

　　鲍威尔的美联储主席任期将在2026年5月15日结束，理事任期将在2028年1月31日结束。近期，面对特朗普的激烈言辞，鲍威尔始终保持了坚定的立场。他曾多次公开表示，自己不会提前离职，将全力履行美联储主席的职责直到任期结束。

　　美联储主席人选呼之欲出，潜在热门哈塞特称市场已做好准备

　　哈塞特上周日做客哥伦比亚广播公司《面向全国》节目时，拒绝就自己是否是接替美联储主席鲍威尔的领跑者置评，但他将彭博新闻社的相关报道称为“传闻”。上周报道指出，他被视为领先的竞争者。不过，他提及市场对“特朗普即将提名主席人选”的消息反应积极， 这一表述隐晦回应了外界担忧，即投资者可能认为他与总统关系过于密切。

　　熟悉内情的人士透露，特朗普信任哈塞特，并认为他在推动美联储进行更激进降息方面与自己立场一致。哈塞特对市场反应的强调，实质上回击了关于他的提名可能被解读为威胁美联储独立性的担忧。与此同时，负责遴选工作的财政部长贝森特上周表示，特朗普可能在12月25日圣诞节假期前宣布提名人选。特朗普上周日表示：“我知道我要选谁当美联储主席，我很快就会宣布。”

　　高盛：美联储应该而且将会在12月降息

　　高盛FICC部门分析师认为，美联储在即将到来的12月会议上降息已基本成为定局。分析师指出，基于劳动力市场的疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确的政策选择，而市场定价也已充分反映了这一预期。高盛分析师指出，鉴于在此次会议前的数据日历较为稀疏，且市场预期高度一致，降息已被“锁定”。考虑到劳动力市场的轨迹，美联储在12月降息，随后在1月——即实际上再观察三份非农就业报告后——进行重新评估，是良好的风险管理策略。展望未来，尽管短期劳动力数据存在下行风险，但财政政策带来的顺风预计将在明年支撑经济增长。高盛预计，在通胀保持温和及潜在的鸽派美联储主席人选背景下，前端利率抛售空间有限，但在明年一季度，做空10年期美债将成为主要的交易策略。

　　OPEC+维持2026年第一季度暂停增产原油的计划

　　在全球石油市场供应过剩迹象日益明显的情况下，OPEC+将继续执行第一季度暂停增产原油的计划。沙特牵头的关键成员国在周日举行一系列视频会议后，确认了本月初首次宣布的为期三个月的暂停增产计划。他们在声明中重申，该决定反映了对季节性市场疲软的预期。OPEC和盟国还批准了一项机制，用于审查成员国各自的生产能力。这是一个敏感的过程，将有助于在2027年设定配额。

　　中国11月官方制造业PMI升至49.2，受高基数影响非制造业PMI小幅回落

　　11月30日，国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。受高基数影响，11月非制造业景气水平有所回落。

　　业界大佬：全球铜都在流向美国，这是铜多头“一次大好机会”

　　美国市场因关税预期吸引全球铜供应涌入，导致其他地区库存面临枯竭风险。摩科瑞能源集团指出，这一趋势正推动铜价形成"只能上涨"的市场结构，为铜多头创造了一次绝佳机会，亚洲买家最终将被迫接受高额溢价以确保供应。

　　中国央行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议

　　中国人民银行2025年11月28日召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。会议要求，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。

　　工信部：加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争

　　工业和信息化部11月28日组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会。工信部部长李乐成指出，党中央对动力和储能电池产业发展高度重视。近年来，在各方共同努力下，我国动力和储能电池产业迅速发展壮大，在市场规模、创新能力、产业体系等方面形成了全球竞争优势。与此同时，产业发展还面临不少问题和挑战。我们要全面客观认识产业发展形势，认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为，引导企业科学布局产能、合理有序“出海”，全力推动产业高质量发展。

　　个股聚焦：

　　郭明錤：英特尔预计最快在2027年开始出货苹果最低阶M处理器

　　英特尔 (INTC.US) 上周五暴涨10%。知名苹果分析师郭明錤发文称，市场一直都有英特尔成为苹果先进制程供应商的传闻，但此传闻始终欠缺能见度。不过，最新的产业调查显示，英特尔成为苹果先进制程供应商的能见度近期显著改善。 苹果先前与英特尔签署保密协议（NDA）并取得先进制程18AP的PDK（工艺设计套件） 0.9.1GA，目前关键模拟与研究项目 （如功耗、性能、面积 / 成本，即 PPA 等指标）进展符合预期，并正等待英特尔预计在1Q26释出的PDK 1.0/1.1。苹果的规划是英特尔最快在2Q-3Q27开始出货采用18AP先进制程的最低阶M处理器，但实际状况须视取得PDK 1.0/1.1后的开发进展而定。

　　高盛点评“中国AI大厂之战”

　　11月27日，高盛发布了一份关于中国互联网与人工智能发展的重磅研报，对当前中国AI行业“大厂之战”的激烈战况进行了分析，对阿里巴巴、字节跳动、腾讯的不同战略选择进行了解读。

　　阿里巴巴 (BABA.US) / 阿里巴巴-W (09988.HK) 选择了最“重”的道路，以同比暴增80%的资本开支和全栈布局，试图用重资产构筑类似谷歌的“全栈”壁垒，成为中国AI市场的“全栈霸主”；

　　字节跳动凭借恐怖的流量优势，以日均30万亿Token的消耗量，在应用层大杀四方；

　　腾讯控股 (00700.HK) 则保持了其一贯的克制，在收缩资本开支的同时，更专注于将AI能力“无缝嵌入”其庞大的社交与支付生态。

　　与此同时，高盛还认为，中美AI领域的竞争也进入了一种“动态交替”的新常态：美国模型确立新高点，中国模型会在随后的3-6个月内进行快速迭代与追赶。对于投资者关注的估值问题，高盛Ronald Keung团队分析称：“我们尚未处于AI泡沫中。”

　　该团队认为，目前中国AI板块并未出现泡沫。腾讯和阿里巴巴目前的2026年预期市盈率（P/E）分别为21倍和23倍，低于谷歌-A (GOOGL.US) （24倍）、 亚马逊 (AMZN.US) 和微软 (MSFT.US) （28-30倍）的水平。

　　SemiAnalysis深度解读TPU：谷歌冲击“英伟达帝国”

　　对于英伟达来说，那个曾经最大的客户谷歌-A (GOOGL.US) ，现在变成了最懂的对手。当OpenAI可以用“威胁购买TPU”来换取30%的折扣，当Anthropic可以用TPU训练出超越GPT-4的模型，当谷歌愿意开放软件生态并提供金融杠杆时， 英伟达 (NVDA.US) 高达75%的毛利率神话便不再牢不可破。

　　谷歌加冕“AI新王”之际，先进封装格局生变

　　在谷歌加冕“新王”之际，算力芯片格局也随着TPU的横空出世而生变。与之对应的，先进封装技术作为高效能运算的配套方案，或将同步开启转型的步伐。据Trendforce最新观察， 谷歌-A (GOOGL.US) 、 Meta Platforms (META.US) 等北美云端服务业者（CSP）开始积极与英特尔 (INTC.US) 接洽EMIB解决方案。报告指出，随着谷歌决定在2027年TPU v9导入EMIB试用，Meta亦积极评估规划用于其MTIA产品。

　　此外，据台湾电子时报，美满电子、联发科等同样考虑为ASIC项目导入英特尔EMIB先进封装。究其原因，TrendForce指出，AI HPC（高效能运算）需求旺盛导致CoWoS面临产能短缺、光罩尺寸限制，以及价格高昂等问题。

　　港市前瞻：

　　南向资金追踪｜11月净买入约1219亿港元加仓重点聚焦科技及消费股

　　数据显示，11月南向资金累计净买入1218.95亿港元，环比上月多流入293亿，但低于年内平均水平。累计成交19583.63亿港元，相当于同期恒指成交额的42.5%。

　　个股方面，交易所数据显示，近一月南向资金

　　大幅净流入：阿里巴巴-W(09988.HK)188.17亿港元；小米集团-W(01810.HK)140.90亿港元；中国海洋石油(00883.HK)48.26亿港元。

　　大幅净卖出：中芯国际(00981.HK)39.41亿港元。

　　投资要点

　　阿里巴巴-W上月累跌8.24%，资金前5日加仓7639万股，短线仍在加速流入。

　　小米集团-W上月累跌5.05%，资金前5日加仓3571万股，短线延续流入趋势。

　　中国海洋石油上月累涨7.13%，资金前5日减持1797万股，短线形成流出趋势。

　　中芯国际上月累跌8.27%，资金前5日减持2128万股，短线以流出为主。

　　港股公告精选

　　江西铜业股份(00358.HK)：拟收购境外上市公司SolGold Plc股份，目前尚处初期筹划阶段。

　　美团(03690.HK)：三季度实现营收955亿元，同比增长2%；核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元。

　　中国燃气(00384.HK)：上半财年收入344.81亿港元；盈利13.34亿港元。

　　颖通控股(06883.HK)：上半财年收入10.28亿元人民币，同比减少3.42%；净利润1.33亿元，同比增加15.4%。

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