近日，拼搭角色类玩具龙头布鲁可（00325）交出上市后首份年报：2024年公司取得收入22.41亿元，同比增加155.6%；毛利达到11.79亿元，增长184.1%，毛利率提升至52.6%。经调整年度利润为5.85亿元，同比增长702.1%。

　　尽管收入和毛利显著增加，但母公司拥有人应占亏损却同比扩大94.59%至4.01亿元；剔除“可转换可赎回优先股公允价值变动”等非经营性因素后，布鲁可的实际亏损达3.98亿元，同比扩大91.8%。

　　财报显示，这部分亏损主要源于优先股公允价值变动带来的-5.42亿元账面损失，以及销售、行政开支合计7.48亿元的高额投入。

　　作为中国拼搭角色类玩具市占率第一的企业，布鲁可的商业模式高度依赖“IP+供应链”双轮驱动。授权IP从2023年的27个增至50个，覆盖DC、哈利波特、星球大战等全球顶流IP；自主研发的《百变布鲁可》《英雄无限》瞄准儿童教育及国潮市场。

　　从收入构成来看，拼搭角色类玩具的销售收入增长强劲，达到22.01亿元，其中奥特曼IP贡献超半壁江山，成为营收增长的主要驱动力。这一增长得益于公司成功的IP组合及销售网络的持续扩展。线下销售额达到20.85亿元，占总收入的92.1%，凸显了线下渠道在公司销售体系中的重要地位。

　　与此同时，积木玩具的销售收入则下降62.9%，反映出公司逐渐将重心转向拼搭角色类玩具。公司研发支出为1.93亿元，占总收入的8.6%，显示出对产品创新和市场需求的重视。

　　此外，公司还在国际市场上拓展业务，海外销售收入同比增长518.2%。整体来看，公司的产品组合和市场策略在报告期内表现出强劲的增长潜力。

　　布鲁可成立于2014年，主要产品是拼搭角色类玩具，有着“中国版乐高”之称。目前拥有2个自有IP—儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限，同时还从IP版权方或授权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、星球大战等。

　　布鲁可于2025年1月10日在港交所上市。在上市前，公司业绩呈现出较大的波动性。2021年~2023年，布鲁可分别实现营业收入3.30亿元、3.26 亿元和8.77亿元，其中2022年营收同比下降1.21%，2023年营收同比大幅增长169.02%。净利润方面，2021年~2023年分别为-5.03亿元、-4.20 亿元、-2.07亿元，亏损面逐渐收窄，但进入2024年，亏损又进一步扩大。

　　尽管布鲁可的营收增速惊艳，但其连续四年亏损，以及高额的销售及行政开支（2024年合计7.48亿元，占营收33.4%）与优先股带来的财务负担，侵蚀利润。公司“冰火两重天”的表现，仍令投资者对其“盈利可持续性”产生质疑。