2026年初，厦门钨业（600549.SH）控股子公司厦门虹鹭的一纸钨丝调价公告，不仅揭开了终端产品的涨价序幕，更向市场印证了公司长期储备的低成本库存核心优势。在钨价持续创历史新高、行业供需矛盾加剧的背景下，厦门钨业超百亿库存的价值重估逻辑全面落地，叠加资源注入与业务分拆预期，公司正迎来业绩与估值的双重跃升。

一、调价公告破局：低成本库存优势显性化

2026年1月，厦门虹鹭宣布对细钨丝产品价格最低上调50%，粗钨丝随行就市定价，这是继2025年12月调价后半年内的第二次大幅提价。此次调价的核心亮点的在于定价逻辑——公告明确标注“依据公司整体库存成本核算”，而非当前高位市价，直接印证了公司原材料采购成本与市场现价的巨大价差。

回溯2025年价格走势，钨原料价格全年持续暴涨，截至2026年2月，APT价格已突破99万元/吨，较年初涨幅达47.8%，而钨粉价格更是同比上涨超50% 。反观厦门虹鹭的定价基础，其原材料主要来自母公司2024-2025年上半年的低价储备，其中2024年末库存成本仅约30万元/吨，与当前市价形成近70万元/吨的价差空间。终端产品提价与低成本库存的组合，使得公司毛利空间被极致放大。

从产品价格弹性看，2025年末厦门虹鹭细钨丝基准价约1.2元/米，本次上调50%后升至1.8元/米以上，而同期原材料价格涨幅已超200%，价格传导的不对称性进一步凸显库存红利。作为全球最大的钨丝生产企业，厦门虹鹭的调价行为不仅覆盖自身生产成本，更将母公司的库存优势直接转化为终端利润，成为公司价值重估的核心催化剂。

二、百亿库存重估：从资产沉淀到利润爆发

1. 库存规模与结构：净资产占比超45%的价值基石

截至2025年三季度末，厦门钨业总资产达503.73亿元，股东权益（净资产）255.74亿元，而存货总额高达116.18亿元，剔除少量非增值类周转物料后，核心可增值库存约110亿元，占净资产比例超45% 。从库存构成看，钨钼及稀土相关核心存货占比61%，金额达70.8亿元，这部分资产直接受益于大宗商品价格上涨，是利润弹性的核心来源。

值得注意的是，公司库存规模呈现持续增厚态势：2024年末库存已达80多亿元，2025年三季度进一步增至110亿元，且绝大部分为2024-2025年上半年低位锁定的原材料成本 。这意味着，当前库存的账面成本远低于市场现价，价值重估空间巨大。

2. 保守测算：库存升值空间超70亿元

采用最保守的测算口径——以2025年三季度APT平均价格52万元/吨为基准（低于当前99万元/吨的市价），结合库存结构分析：

   70.8亿元钨钼稀土核心库存中，50%为APT及钨精矿等直接受益原料，对应金额35.4亿元，按2024年末30万元/吨成本测算，对应库存数量约1.18万吨；

   仅以2025年三季度均价计算，这部分库存的市场价值已达61.36亿元，较账面成本增值25.96亿元；若按当前99万元/吨市价测算，增值幅度高达56.86亿元；

   叠加稀土库存的同步升值，第三方测算显示，公司核心库存扣除25%企业所得税后，税后重估利润保守可达70-78亿元，相当于2024年归母净利润（17.28亿元）的4-4.5倍 。

更具吸引力的是，若将2024年更低价位的库存成本加权平均计算，整体库存的实际增值空间将进一步扩大，为2026年业绩爆发提供坚实支撑。

3. 2026年一季度：利润集中兑现窗口期

低价库存、产品提价与行业旺季形成三重共振，2026年一季度成为公司库存利润集中释放的关键期：

   需求端，下游光伏、新能源汽车等高端制造领域复工复产，HJT电池技术产业化推动钨丝需求爆发，2026年全球新增HJT装机容量预计达80GW，将带动新增钨需求约6400吨 ；

   供给端，公司加快消化低成本库存，产品售价按库存成本核算，而市场原材料价格持续高位运行，毛利空间持续扩大；

   业绩测算显示，中性假设下，仅核心库存消化即可为一季度贡献8-10亿元额外利润，叠加电池材料与稀土业务收益，公司一季度净利润有望创下历史新高，同比增幅或将超100%。

三、多重催化共振：价值重估的核心支撑

1. 行业供需紧平衡奠定价格基石

钨作为“工业牙齿”，供给端受开采指标限制、环保政策收紧等因素刚性约束，2024年全球钨矿产量仅8.28万吨，2026年预计增速不足2% 。而需求端受益于光伏钨丝、半导体、高端制造等赛道的快速扩张，供需矛盾短期难以缓解。机构预测，钨精矿市场将持续偏强运行，现货资源偏紧支撑价格高位维持，为库存价值重估提供长期基础。

本文仅代表个人观点，不构成任何操作建议，股市有风险，投资需谨慎