周五贵金属大跌的新闻已经谈论得够多，我现在没有增量信息可分享。

在白银LOF暂停申购之后，最后一笔白银LOF的套利也在29日完成，所以白银LOF对我没什么影响。

主要是我参与的石油基金的套利和保持配置的一些黄金ETF，我没躲掉，今天也被溅了一身，盈亏同源是常事，也只能承受。

关于投资黄金的一些心得体会，北落也写了一篇《我投资黄金的三种方法》，放在了次条，大家可以看一下。

有一位在白银期货上赚得盆满钵满的群友表示，白银是目前全球资产情绪上的龙头，投机资金的龙头，白银稳不住，短期其他资产也很难稳住。

所以今天的市场也看到了，除了贵金属、有色股之外，整个权益市场都一般。

日经、韩国、港股也大跌。

风险偏好和投资者情绪大幅降温，沪指也回到4000点了。

在有色金属大波动下，今天白酒再次反弹，继续扮演了大盘稳定器的作用。

和白酒一起对冲大盘下跌的还有，长电、银行、家电等传统大白马，所以红利今天的体验还行。

应该说，一些低估值的大蓝筹，如果没有行业自身的利空的话，那流动性层面的AOE伤害应该已经得到了缓解，可以享受两天避险资产的待遇了。

当然，大家关心的点还是在白酒，到底现在是已经见底了、苦尽甘来了，还是单纯的超跌反弹？

白酒最近的表现颇有一点行业轮动的味道，有故事有景气度的热门行业大都炒过一轮，位置不低，一看白酒连跌5年，狗都不看，而且结合华创证券的数据，四季度公募在白酒的持仓基本接近历史低位，筹码也干净，于是就有不同板块的止盈资金来这休息一下。

所以现在白酒的上涨还是属于资金轮动，但涨着涨着会不会涨出了利好，会不会先于业绩底见到股价底，还不好说。

从目最近消费和白酒的媒体投放来看，二线白酒比如苏酒的一哥，徽酒的二哥，以及区域兼香品牌，压力还比较大。

买瓶酒能接到好几个电话，问愿不愿意做经销商的或者愿不愿意在春节加大采购的等等。

所以区域白酒去库存的压力有多大，可见一斑。

当然，公募的主动头寸以及个人投资，主要仓位还是集中在上市的高端的3-4家，核心就是茅五泸上。

那对这几家，尤其是茅哥究竟离见底还有多远，是不是已经见底，这是一个比较关键的问题。

对此，如果我们要看研究白酒的资深分析师，大家都会说茅台老酒价格是一个重要的参考指标。

我在华创食饮团队的研报和中泰资管陈太中《消费动能转化开始了吗？》一文中，都看到了关于老酒的价格分析。

首先，茅台老酒本身就是资深酒友和茅粉有消费意愿和消费能力的的品种。

其次，老酒供给硬约束，喝一瓶少一瓶，受需求弹性的影响更大，所以茅台老酒价格作为白酒周期的观察指标，还是比较有效的。

2012-2013年那轮周期，88年铁盖茅台就先于普飞迎来了回升。

而现在什么情况呢？

我从“老酒头条”账号上找到了去年8月8日开号日、去年12月31日以及今天2026年2月2日的老批次飞天的价格，用Claude Code做了一组可视化图表。

从这三个时点的价格变化来看，老酒价格可能有企稳迹象，后面要看的是持续性。

另一方面茅台最近做了动销改革，其实就是降价。

从短期效果上看也还可以，i茅台上飞天一直是秒光，渠道库存也比较紧张，普飞价格更是基本回到了1600元，从华创食饮今天发布的研报的来看，茅台改革成果还算明显，量价的提升均超预期。

而从华创团队对多地渠道的调研来看，白酒景气度也是两极分化，茅五的动销超预期。

当然对于这个改革，不同的投资者有不同的观点。

第一，积极的观点，对茅台的股东来说，肯定支持，因为哪怕未来白酒行业还会继续面临惨烈的出清，只要大哥能稳住，投资者可以往大哥上靠拢，股东可以分享大哥的成果，事实上以阿段为代表，很多知名价投一直看好的就是大哥，而非白酒。

第二，谨慎观点。以易方达萧楠为代表，大哥是行业定价锚，作为高端消费品，需要用稳定的价格来维持自身的“品牌形象”，降价虽然短期能带来业绩，但会影响品牌，还会影响其他酒企的价格体系，别的酒企就算想稳住也不太可能。

萧楠应该是主流公募基金经理里第一个系统性介绍这套观点的，而在雪球上，类似的担忧在一些经验丰富的投资大V身上我也看到过。

因此，很多深度价值为什么还没有急着建仓高端白酒，不管是想等年报甚至一季报再来一轮出清，还是等更长维度业绩上的企稳。

其实都是合理的。

深度价值一直在和价值陷阱作斗争。

这两年用股息率估值之后，股息率、自由现金流被视为避免价值陷阱的一个好方法，但是随着某酒企修改分红承诺，光有静态股息率也不安全了。

那只能等报表的业绩企稳，至少营收不能大跌。

A股的调性往往是股价底先于业绩底，股价反弹也比业绩反弹来得早。

这导致深度价值有可能没买到或者没买够股票；想要买够，那就得做好被套在半山腰，甚至深度套牢的心理准备。

说到最后，投资还是权衡的艺术。

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