沪电股份营收从2010年上市时的29.95亿到2024年的133.4亿，翻了四倍多，归母净利润从3.261亿到25.87亿，增长了近八倍。
作者 | 陈智淋
编辑 | 管东生
2025年的最后一个月，沪电股份（002463.SZ）发出公告，已递交港股上市申请，拟在港交所上市，获取更多融资。
回望沪电股份这两年的经营，它的关键词之一绝对是增长。一是营收的增长，靠着AI风口对高端PCB板的需求，沪电实现了营收、毛利的连增，既赚了利润，又成功夯实了企业的高端产品线，尤其是企业通讯板这一业务。二是资本开支的增长，扩建泰国基地、实施技术改革及扩产战略、港交所上市……种种举动都透露其扩大规模、进一步出海的“野心”。
上市15年，沪电股份是怎么抓住机会，成为高端PCB龙头企业之一，实现业绩连增的？高增长叠加高投入，沪电股份又是如何做好投入产出平衡的？
壹 | 多元布局
1992年，沪电股份创立于江苏昆山，主营PCB板制造。PCB板全称印制电路板，用于连接芯片、电阻、电容等元器件，是电子产品中不可或缺的基础部件。
最初几年，沪电股份专注于消费电子元器件领域，做的是相对低端的产品。从1997年开始，沪电股份转头主攻通讯设备用厚板中大板面PCB，开发高多层板技术。
作为PCB板的一个细分品类，企业通讯板主要用于通讯设备和数据中心服务器。例如现在的5G基站、数据中心的交换机、路由器、AI服务器等设备里用的PCB板，都属于企业通讯板的范畴。
2018年-2020年，沪电迎来企业通讯板的第一波红利。正值5G建设全面展开时，5G 网络对基站数量和覆盖范围的要求不断提高，5G基站PCB的需求也呈现出爆发式增长。沪电股份抓住这一机遇，加大了在5G 通信领域的研发投入和产能扩张，营收从2018年的68.3亿元增长到2020年的88.3亿元，归母净利润从12.7亿元增长到19.2亿元。
数据来源：财报
而在2024年，沪电股份又迎来企业通讯板的第二波红利，这次的推动力是AI。
得益于AI的飞速发展，亚马逊、谷歌等头部科技企业对PCB板的需求越来越旺盛，尤其是高端PCB板。AI芯片需要高速数据传输和复杂信号处理，对PCB板的层数、密度、信号完整性都有更高要求。
具体来说，高端PCB板的增长需求集中在三类产品上：18层及以上多层板、HDI板和封装基板。层数越高的PCB板性能越好，当然，研发难度和制造难度也更高。
而沪电股份不仅具备高多层板制造能力，还在企业通讯板中的高速交换机PCB领域处于全球第一梯队。
目前，高速交换机及路由器相关PCB已成为公司的第一大细分业务。公司基于112Gbps速率、51.2T芯片的800G交换机PCB产品已实现批量交付，层数达到32-46层，良品率超过92%。更高规格的1.6T交换机PCB产品也已进入客户打样认证阶段，支持224Gbps单通道传输速率。
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正是凭借在高速、高带宽PCB领域的技术成熟度和量产能力，沪电股份才能成功抓住AI风口，实现爆发式的业绩增长。
2024年，沪电股份总营收为133.4亿元，同比增长49.26%。企业通讯板营业收入达到100.93亿元，占总营收的75.66%。2025年Q3，沪电更是在单季度完成了135.1亿的营收，超过了2024一整年的营收。在报告中，沪电将此归功为“高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求”。
数据来源：财报
沪电股份的毛利率显然也受益于此。
2024年，沪电股份的毛利率达到了成立以来的最高点：34.54%，为行业内第一。
其中，2024年Q2单季度更是达到了38.83%的高数值。而在以往，其毛利率大多处于接近30%的水平。究其原因，还是因为AI服务器、高速交换机相关产品价值量高、占比高，直接推动企业通讯板业务毛利率高于其他板块，通过产品结构将毛利率稳定在了高位区间。
数据来源：财报
除了企业通讯板外，沪电股份还在汽车板业务上持续发力。
2002年，沪电股份成立子公司沪力微电，布局汽车PCB板领域，并在此后分别建立企业通讯板、汽车板工厂专线。但和通讯板相比，汽车板的主营收入占比从来没有超过25%，归根到底，沪电最赚钱的业务还是企业通讯板，其收入始终占主营业务收入60%以上。
成立三十三年来，沪电股份营收从2010年上市时的29.95亿到2024年的133.4亿，翻了四倍多，归母净利润从3.261亿到25.87亿，增长了近八倍。企业通讯板和汽车板这两员大将，稳稳托着沪电股份的大盘。
贰 | 加速竞争
当一个行业需求不断增加，有钱可赚时，行业内的各个企业都会卯足了劲发展，想要占据更多市场份额。高端PCB行业也是如此。
2024年，同为PCB板制造企业的胜宏科技（300476.SZ）营收107.3亿元，同比增长35.31%，归母净利润为11.54亿元，同比增长71.96%；深南电路（002916.SZ）营收179.1亿元，同比增长为32.39%，归母净利润为18.78亿元，同比增长34.29%；而沪电股份营收为133.4亿元、归母净利润为25.87亿元，同比增长则分别为49.26%，71.05%。
虽然都为增长，但沪电股份显然增长得更快、势头更猛，在一众竞争对手中更亮眼。
然而，到了2025年Q3，胜宏科技毛利率提升至35.85%，超过沪电股份，排名第一；其营收、归母净利润也双双反超沪电股份，同比增长分别为83.40%和324.38%。
面对更为激烈的行业竞争，沪电股份没有坐以待毙，而是确定了两条路线：一是进一步提高技术，在细分领域做到顶尖；二是出海扩张，满足海外客户需求。
首先是细分领域的深化。为了强化自身在多层板领域的技术优势，实现差异化竞争，沪电股份投入了超过43亿元用于人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目。根据财报披露，这一项目已于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年进入试产阶段并逐步释放产能。与此同时，公司还在2025年上半年通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，调整产品及产能结构以快速响应市场需求。
其次是出海战略的推进。
近几年来，出海成为高端PCB行业的趋势之一。一方面，东南亚等地的人力成本和土地成本相对较低；另一方面，在全球供应链重构的背景下，靠近海外客户建厂可以更好地服务客户，降低关税和物流成本。
2022年，沪电股份选择在泰国自建工厂。
从财务数据来看，泰国工厂的建设给公司带来了不小的资金压力。该工厂于2024年第四季度进入试生产阶段，2025年第二季度实现小规模量产。但由于产能爬坡缓慢，泰国工厂目前仍处于亏损状态：2024年全年泰国工厂亏损3347万元，2025年上半年亏损约9600万元，三季度单季度亏损约4300万元。
与此同时，公司的资本支出持续攀升。2024年，沪电股份投资活动现金流净流出达30.35亿元，主要用于泰国工厂建设和国内产能扩建，资本支出占经营性净现金流的92%。
2025年前三季度，长期资产支付现金约21.04亿元。再加上43亿元的AI芯片配套项目刚刚开工，意味着未来一到两年内，公司仍将维持高强度的资本投入。
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回到港股上市这件事上，沪电股份选择此时赴港融资，很可能是为了支撑其激进的扩张计划。泰国建厂、技术改造、海外布局，都需要大量资金。虽然2024年和2025年前三季度业绩亮眼，但资本开支的压力也是实实在在。
短期来看，高额资本支出导致公司流动比率波动下降，现金流承压明显。如果AI服务器和高速交换机的市场需求持续旺盛，泰国工厂能够顺利度过产能爬坡期，客户认证和订单放量如期实现，那么前期的投入就有可能在2026年下半年之后转化为可观的收益。
数据来源：财报
但另一方面，挑战也是存在的。如果全球经济波动导致下游客户需求放缓，或者泰国工厂的产能爬坡进展不及预期，这些都会对公司的利润和现金流构成明显增压。更何况，竞争对手也在加速布局，胜宏科技通过收购快速切入泰国市场，深南电路等企业也在加大投入。在这场竞赛中，谁能更快实现产能释放和客户认证，谁就能在市场中占据更有利的位置。
总体来看，沪电股份有实力、有野心，但能否在激烈竞争中跑出来，还要看执行力和市场环境能否配合。对于一家上市公司而言，在高增长和高投入之间寻找平衡，考验的不仅是对行业趋势的判断，更是对风险的把控能力。
