一、引言：战略金属钨风口来袭，盈利争夺战拉开帷幕

1.1 工业牙齿 + 新能源新宠：钨的黄金时代已至

在有色金属的璀璨星空中，钨，这颗耀眼的 “工业牙齿”，正绽放出前所未有的光芒。从机械制造领域的切削刀具，到航空航天产业的关键零部件，钨凭借其高熔点、高强度、高硬度的特性，成为众多高端制造不可或缺的核心材料，支撑着现代工业的运转。

而在新能源浪潮的席卷下，钨更是摇身一变，成为炙手可热的新宠。在光伏领域，钨丝正逐步替代金刚线，大幅提升硅片切割效率与质量，为光伏产业降本增效立下汗马功劳；在储能、新能源汽车等赛道，钨基材料在电池电极、电机制造中的应用，也不断拓展着其需求边界 。

2025 年，对于钨行业来说，是极具里程碑意义的一年。这一年，钨价如脱缰野马，一路狂奔，黑钨精矿价格年内涨幅超 100%，一举创下历史新高，市场为之沸腾。全球范围内，钨的供需天平严重失衡，需求持续高涨，而供应却因资源稀缺、开采配额限制等因素，愈发紧张，供需缺口一度扩大至 4.61 万吨，成为推动价格飙升的强大动力。

国内方面，为保护这一战略性稀缺资源，相关部门果断出手，2025 年钨矿开采配额同比缩减 6.45%，犹如在本就紧张的供应端又勒紧了一道缰绳。行业库存持续下滑，处于历史低位，市场上 “一钨难求” 的局面愈发凸显，行业景气度被推向了前所未有的高度 。

在这场钨行业的黄金盛宴中，翔鹭钨业、美畅股份、安泰科技、西部材料、中稀有色、章源钨业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、洛阳钼业等十家企业，凭借各自的资源、技术与市场优势，在钨的开采、冶炼、加工等环节开疆拓土，成为行业瞩目的焦点。究竟谁能在这场激烈的盈利争夺战中脱颖而出，成为钨行业的盈利之王？让我们一同深入剖析，探寻答案。

二、解密钨企盈利密码：四大核心影响因素

在这场激烈的盈利争夺战中，究竟是哪些因素在背后左右着企业的命运？是资源禀赋、技术实力，还是市场策略？接下来，让我们一同深入剖析，探寻钨企盈利的核心密码 。

2.1 供需格局：紧平衡下的价格核心驱动力

从供给端来看，国内钨精矿开采实行严格的总量控制政策，宛如一道紧箍咒，限制着钨矿的产出。2024 年，全国钨精矿开采总量控制指标仅为 11.4 万吨，在政策的严格管控下，开采量被牢牢限制在一定范围内。不仅如此，历经多年的高强度开采，我国黑钨矿资源已逐渐枯竭，白钨矿开采成本却不断攀升，这无疑给本就紧张的供应端雪上加霜 。

全球范围内，除中国外，其他国家钨矿产量增长缓慢，澳大利亚、俄罗斯等主要产钨国的矿山开采进度，也未能如预期般快速推进，全球钨矿供应持续偏紧。需求端却呈现出一片火热的景象。在光伏领域，钨丝凭借其优异的性能，正迅速替代传统金刚线，成为硅片切割的新宠。其渗透率更是从 2024 年的 20% 一路飙升至 2025 年的 60%，增长势头异常迅猛 。

随着人工智能技术的飞速发展，AI 服务器需求呈爆发式增长，带动了 PCB 微钻对钨的需求，年增长率超过 20%。军工领域，钨基材料在导弹、战机、舰艇等关键装备中的广泛应用，使得军工订单源源不断，排期甚至已至 2026 年。供需之间的巨大缺口，犹如一只无形的大手，将钨价推向了高位。在 2025 年，黑钨精矿价格年内涨幅超 100%，APT 价格也随之水涨船高，直接决定了企业的利润弹性 。

2.2 政策红线：开采管控与绿色生产的成本考验

新《矿产资源法》的颁布，无疑是对钨行业的一次重大变革。这部法律进一步强化了对战略矿产资源的保护力度，将钨矿列为重点保护对象，对其开采、运输、销售等环节进行了全方位的严格监管。绿色矿山建设的要求也日益严苛，到 2028 年，大型矿山需达到 90% 的绿色矿山达标率，这意味着企业必须在环保设施建设、资源综合利用等方面投入大量资金，以满足政策要求，这无疑大大推高了企业的开采成本 。

在出口方面，我国对钨品实行国营贸易管理，只有少数具备资质的企业才能从事钨品出口业务。这一政策有效限制了钨品的出口量，使得海外市场供应更加紧张，进而抬升了国际钨价。在这场政策驱动的变革中，企业的资源获取能力和合规生产水平，成为了成本控制的关键。那些拥有丰富自有矿山资源、能够实现高自给率的企业，如章源钨业、厦门钨业等，在面对政策压力时，展现出了更强的抗风险能力，能够更好地应对成本上涨的挑战，保持盈利的稳定性 。

2.3 产业链布局：从矿山到终端的利润分层逻辑

钨产业链宛如一座金字塔，利润呈现出明显的 “深加工> 冶炼 > 采矿” 的分层特征。处于产业链上游的采矿环节，虽然掌握着资源优势，但受限于矿石品位、开采成本等因素，利润相对微薄。中游的冶炼环节，主要进行钨精矿的提纯和初加工，附加值较低，利润空间也较为有限 。

而下游的深加工环节，如硬质合金、钨丝、高端刀具等领域，由于技术含量高、市场需求旺盛，产品附加值大幅提升，利润最为丰厚。厦门钨业作为行业内的龙头企业，凭借其前瞻性的战略眼光，早早布局全产业链，从上游的矿山开采，到中游的冶炼加工，再到下游的光伏钨丝、硬质合金等高端产品制造，实现了全环节的覆盖 。

通过这种全产业链布局，厦门钨业不仅能够有效规避原料价格波动带来的风险，确保生产的稳定性，还能充分享受产业链各环节的利润红利，盈利能力大幅提升。相比之下，一些依赖外购原料的企业，如美畅股份、安泰科技等，在面对原料价格上涨时，往往陷入成本挤压的困境，利润空间被严重压缩，盈利状况不容乐观 。

2.4 技术壁垒：高端产品的盈利护城河

在钨行业的激烈竞争中，技术研发无疑是企业脱颖而出的关键。中钨高新作为技术创新的引领者，凭借其深厚的技术积累和持续的研发投入，在高端产品领域取得了一系列重大突破。其研发的 0.01 毫米超细钻针，直径仅为头发丝的千分之一，却能在微小的电子元件上实现高精度加工；240:1 厚径比 PCB 微钻技术，更是达到了国际领先水平，成功垄断了 AI 服务器 70%-80% 的市场份额 。

凭借这些核心技术，中钨高新的高端数控刀片毛利率远超同行，成为其盈利的重要支撑。厦门钨业在技术创新方面也不甘示弱，其研发的 4N 级高纯钨粉，纯度高达 99.99%，可用于制造半导体靶材，满足了半导体行业对高纯度材料的严苛需求；核聚变钨探针更是通过了中科院认证，为我国核聚变能源研究提供了关键材料支持 。

这些高端技术产品不仅为厦门钨业赢得了良好的市场口碑，还凭借其技术溢价，显著提升了企业的盈利质量，成为企业在市场竞争中的坚固护城河。

三、10 家钨企盈利大比拼：梯队划分与核心亮点

3.1 第一梯队：龙头争霸 —— 全产业链 + 技术双驱动

3.1.1 厦门钨业：营收净利润双冠，光伏钨丝王者

厦门钨业在 2025 年三季度交出了一份令人瞩目的成绩单，营收高达 320 亿元，净利润达到 25.8 亿元，这两项关键指标均位居行业第一，成为当之无愧的行业领军者。其净利率为 6.58%，位列行业第三，展现出了强大的盈利能力和稳健的经营态势 。

厦门钨业的强大实力，源于其在钨产业链上的深度布局。公司拥有全球最大的钨冶炼产能，这一优势使其在原材料供应和成本控制方面占据了先机。在钨行业的下游，厦门钨业更是凭借其在光伏钨丝领域的卓越表现，成为行业的佼佼者。其光伏钨丝的市场占有率超过 80%，成功绑定了隆基、高景等头部光伏企业，为公司带来了稳定且可观的收入来源 。

除了在钨领域的深耕，厦门钨业还积极拓展业务版图，布局稀土、新能源材料等领域。这种多元化的业务布局，不仅为公司开辟了新的利润增长点，还增强了公司的抗风险能力，使其在面对市场波动时能够保持稳定的发展态势。通过全产业链的协同效应，厦门钨业能够更好地整合资源，优化生产流程，降低成本，提高生产效率，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为钨行业综合盈利的标杆企业 。

3.1.2 中钨高新：技术派龙头，高端市场利润收割机

中钨高新在 2025 年三季度同样表现出色，营收达到 127.55 亿元，净利润为 9.32 亿元，净利率为 2.37%。作为中国五矿旗下的钨平台，中钨高新拥有得天独厚的资源优势和强大的技术实力 。

公司控股全球最大单体钨矿山柿竹园，这一世界级的钨矿资源为中钨高新的发展提供了坚实的后盾。中钨高新还拥有国内唯一的钨行业国家级重点实验室，这是其技术创新的核心驱动力。截至目前，公司累计专利数量已达 1773 件，这些专利技术涵盖了钨行业的多个领域，为公司的产品研发和技术升级提供了有力的支持 。

在高端产品领域，中钨高新更是展现出了强大的竞争力。其高端数控刀片直接对标国际巨头，在技术和品质上毫不逊色，凭借其卓越的性能和稳定的质量，赢得了市场的广泛认可。在 PCB 微钻领域，中钨高新更是凭借其领先的技术，成功垄断了 AI 服务器市场，成为该领域的绝对王者。技术溢价使得中钨高新的产品毛利率远高于同行，成为公司盈利的重要支撑，是深加工领域当之无愧的盈利最强企业 。

3.2 第二梯队：特色突围 —— 细分赛道的盈利黑马

3.2.1 翔鹭钨业：扭亏为盈增速王，光伏钨丝新引擎

翔鹭钨业在 2025 年实现了业绩的华丽转身，净利润同比暴增 259.65%，成功扭亏为盈，成为行业内的一大亮点。这一年，公司营收达到 16.16 亿元，位列行业第四，展现出了良好的发展态势 。

翔鹭钨业是国内第三大 APT、钨粉生产商，在传统钨产品领域拥有深厚的技术积累和稳定的市场份额。随着光伏产业的快速发展，翔鹭钨业敏锐地捕捉到了市场机遇，积极布局光伏钨丝领域。2025 年，公司的光伏钨丝产能逐步释放，成功配套隆基、通威等行业龙头企业，为公司带来了新的利润增长点 。

公司的硬质合金订单量也同比大增，进一步推动了业绩的增长。翔鹭钨业的资源自给率极低，大部分原料依赖外购，这使得公司的成本受钨价波动影响较大。尽管在细分领域取得了显著的成绩，但翔鹭钨业的盈利规模仍处于行业中游，未来仍需在资源获取和成本控制方面不断努力，以提升自身的盈利能力和市场竞争力 。

3.2.2 章源钨业：资源土豪的困境，深加工待突破

2025 年上半年，章源钨业营收为 23.99 亿元、净利润 1.15 亿元，均居行业第三，净利率为 3.32%。公司拥有 6 座矿山，钨资源自给率超 60%，位列行业第一，是名副其实的资源土豪。章源钨业在资源端的优势，使其在原材料供应和成本控制方面具有较强的竞争力 。

公司的白钨短流程绿色冶炼技术处于行业领先水平，该技术不仅提高了生产效率，还降低了环境污染，具有显著的经济效益和环境效益。公司在废钨回收方面也表现出色，废钨回收率高达 96%，进一步提高了资源利用率，降低了生产成本 。

章源钨业的产品结构以 APT、钨粉等初级品为主，深加工占比不足 30%。这种产品结构使得公司的盈利主要依赖于钨价的上涨，抗周期能力较弱。在高端刀具等深加工领域，章源钨业的技术水平落后于中钨高新、厦门钨业等竞争对手，市场份额较小。未来，章源钨业需要加大在深加工领域的研发投入和技术创新，提升产品附加值，优化产品结构，以突破当前的发展困境，实现可持续发展 。

3.3 第三梯队：多元布局 —— 跨界选手的钨业务表现

3.3.1 洛阳钼业：全球矿企巨头，钨业务锦上添花

洛阳钼业作为全球知名的矿企巨头，主营钼、铜、钴等矿产，钨资源作为伴生矿存在。在 2024 年三季度，其净利率达到 6.15%，位列行业第四 。2025 年，受益于钨价的大幅上涨，洛阳钼业的钨业务盈利贡献显著提升，为公司整体业绩增色不少。

由于钨业务在公司整体营收中所占比重较低，其盈利表现很大程度上依赖于全球矿产品价格的周期性波动，并非公司的核心盈利点。洛阳钼业在全球范围内拥有丰富的矿产资源和先进的开采技术，在钼、铜等主要业务领域具备强大的市场竞争力和稳定的盈利能力。对于洛阳钼业来说，钨业务更像是锦上添花，虽然在特定时期能够带来额外的收益，但对公司的战略布局和核心竞争力影响相对有限 。

3.3.2 西部材料：高端钨材专精特新，净利率稳步提升

西部材料是一家专注于钨合金、稀有金属复合材料的企业，凭借在高端钨材领域的卓越表现，荣获专精特新企业称号。2024 年三季度，公司净利率为 5.89%，位列行业第五 。

公司产品广泛应用于航空航天、核电等高端领域，这些领域对材料的性能和质量要求极高，西部材料通过持续的技术研发和创新，成功攻克了多项技术难题，满足了高端客户的严苛需求。其高端钨材技术壁垒高，产品毛利率稳定，为公司带来了稳定的利润来源。由于业务规模较小，钨业务在公司整体营收中占比有限，尽管盈利表现稳中有进，但尚未能跻身行业第一梯队。未来，西部材料需要进一步扩大业务规模，提升市场份额，以充分发挥其在高端钨材领域的技术优势，增强盈利能力 。

3.3.3 安泰科技：钨基新材料先锋，多元业务稀释盈利

安泰科技积极布局钨基复合材料、超导材料、储氢合金等多个高端领域，在钨基新材料方面拥有领先的技术。2024 年三季度，公司净利率为 4.14% 。

由于业务多元化程度较高，资源分散在多个业务板块，钨业务仅为其中一个组成部分，其盈利贡献受到其他新材料业务波动的影响较大。虽然在各个业务领域都有一定的技术积累和市场份额，但尚未形成规模化的盈利优势。在市场竞争日益激烈的背景下，安泰科技需要进一步优化业务布局，整合资源，突出核心业务，提升整体盈利能力，以实现可持续发展 。

3.3.4 湖南黄金：钨金双主业，盈利受金价联动影响

湖南黄金以黄金开采为主业，钨业务作为副业协同发展。2024 年三季度，其净利率为 3.91% 。公司拥有少量钨矿资源，在钨价上涨的市场环境下，钨业务收益有所增加。由于钨业务在公司整体业务结构中占比较低，其盈利波动与黄金价格的关联度更高。黄金作为一种重要的贵金属，价格受全球经济形势、地缘政治等多种因素影响，波动较为频繁。湖南黄金的盈利状况在很大程度上受到黄金价格走势的制约，钨业务对公司整体盈利的拉动作用相对有限。未来，公司需要在巩固黄金主业的基础上，进一步优化钨业务布局，提升钨业务的盈利能力和市场竞争力 。

3.3.5 中稀有色：稀土钨协同，业务整合待释放

中稀有色作为中国稀土集团的核心上市平台，业务横跨稀土、铜、钨等多个产业，拥有一定的钨矿资源。目前公司业务重心主要集中在稀土业务的整合与发展上，钨业务尚未形成规模化产能，在公司整体盈利中贡献暂未凸显 。

随着稀土行业的不断发展和整合，中稀有色在稀土业务方面积累了丰富的资源和经验。未来，公司有望通过加强稀土与钨业务的协同效应，实现资源共享、技术互补，进一步优化业务结构，提升整体竞争力。一旦钨业务的产能得到有效释放，与稀土业务形成协同发展的良好局面，中稀有色的盈利潜力将得到充分挖掘，有望在钨行业中占据一席之地 。

3.3.6 美畅股份：光伏钨丝新入局者，差异化竞争

美畅股份作为传统金刚线龙头企业，在 2025 年果断切入光伏钨丝赛道。依托长期积累的隆基、晶科等优质光伏客户资源，公司在光伏钨丝领域迅速打开市场，实现了业务的快速起量 。

凭借在金刚线生产过程中积累的技术经验和工艺优势，美畅股份在光伏钨丝的技术研发和生产工艺上实现了快速突破，产品性能不断提升。由于进入钨业务领域的时间较短，与行业内的老牌企业相比，美畅股份的产能规模和市场份额仍有较大差距，盈利规模也有待进一步验证。在未来的发展中，美畅股份需要持续加大在钨丝技术研发和产能扩张方面的投入，充分发挥自身的差异化竞争优势，提升产品质量和市场竞争力，以在光伏钨丝市场中站稳脚跟，实现盈利的快速增长 。

四、盈利强弱终极研判：三大维度定胜负

在这场激烈的盈利争夺战中，究竟谁能脱颖而出，成为最后的赢家？让我们从资源自给率、产业链延伸度、技术研发力这三大关键维度，对十家企业进行深度剖析，一决高下 。

4.1 资源自给率：成本护城河的核心指标

资源自给率，无疑是企业在这场竞争中构建成本护城河的核心指标。章源钨业凭借其丰富的矿山资源，自给率超 60%，在成本控制方面占据了先机。中钨高新依托控股的柿竹园矿山及托管的其他矿山，自给率约 70%，稳定的原料供应为其成本优势奠定了坚实基础 。

厦门钨业目前自给率虽仅 30% 左右，但通过积极布局矿山资源，远期规划将自给率提升至 70%，展现出强大的资源整合能力和战略眼光。在钨价大幅上涨的市场环境下，这些高自给率的企业优势尽显。以 2025 年为例，钨价年内涨幅超 100%，章源钨业、中钨高新等企业，因大部分原料自给，成本相对稳定，利润空间得以大幅扩张 。

相比之下，翔鹭钨业资源自给率极低，大部分原料依赖外购。在钨价飙升的 2025 年，其采购成本大幅攀升，严重挤压了利润空间。数据显示，翔鹭钨业当年的营业成本同比增长了 56.32%，而净利润增速却远低于营收增速，盈利质量明显受到影响。资源自给率的差异，犹如一道分水岭，将企业的成本优势和盈利稳定性清晰地划分开来，成为影响企业盈利的关键因素 。

4.2 产业链延伸度：深加工决定利润天花板

产业链延伸度，直接决定了企业的利润天花板高度。中钨高新、厦门钨业作为行业内的佼佼者，早早布局全产业链，从上游的矿山开采，到中游的冶炼加工，再到下游的高端硬质合金、光伏钨丝等领域，实现了全环节的深度覆盖 。

中钨高新的高端数控刀片，凭借其卓越的性能和品质，成功打入国际市场，与山特维克、肯纳金属等国际巨头分庭抗礼，产品毛利率高达 35%-40%，远超行业平均水平。厦门钨业的光伏钨丝更是凭借其高市场占有率和技术优势，成为公司盈利的重要支柱，单吨利润较传统产品高出 35% 。

而章源钨业、翔鹭钨业等企业，产业链延伸不足，主要业务集中在中游冶炼或低端加工环节。章源钨业深加工占比不足 30%，产品附加值较低，利润严重受制于上下游企业。翔鹭钨业虽在光伏钨丝领域取得一定进展，但整体产业链仍不够完善，盈利空间难以得到有效拓展。产业链延伸度的差异，使得企业在利润获取能力上产生了巨大差距，成为企业盈利的重要分水岭 。

4.3 技术研发力：高端市场的盈利密码

在钨行业的高端市场竞争中，技术研发力无疑是企业获取盈利的关键密码。中钨高新作为技术创新的引领者，近五年研发投入累计超 20 亿元，研发投入占比始终保持在 4% 以上 。

凭借持续的研发投入，中钨高新成功突破了多项关键技术，其研发的 0.01 毫米超细钻针，可用于芯片制造等高精度领域；240:1 厚径比 PCB 微钻技术，更是达到国际领先水平，垄断了 AI 服务器 70%-80% 的市场份额。这些核心技术不仅为中钨高新赢得了高端客户的青睐，还凭借技术溢价，使其产品毛利率远高于同行 。

厦门钨业在技术研发方面同样成果丰硕，其研发的 4N 级高纯钨粉，可用于制造半导体靶材；核聚变钨探针通过中科院认证，为我国核聚变能源研究提供了关键材料支持。在光伏钨丝领域，厦门钨业的技术更是处于行业领先地位，其 30μm 细钨丝技术深度绑定隆基、中环等光伏巨头，市场占有率超 70% 。

相比之下，一些研发投入不足的企业，如西部材料、安泰科技等，由于缺乏核心技术，只能在中低端市场参与竞争。其产品同质化严重，价格竞争激烈，盈利水平随钨价周期波动明显。技术研发力的强弱，成为企业在高端市场立足的关键，决定了企业的盈利水平和市场竞争力 。

五、行业展望：供需紧平衡延续，高端化是未来方向

展望未来，钨行业的发展前景依然广阔。从短期来看，国内开采配额的收紧和海外供应的紧张局面仍将持续，这将使得钨价维持在高位运行。在需求端，光伏钨丝、高端制造等领域对钨的需求将继续保持增长态势，进一步推动钨行业的发展 。

从长期来看，随着全球经济的复苏和科技的不断进步，光伏、新能源汽车、半导体等新兴产业将迎来更大的发展机遇，这将为钨行业带来持续的增长动力。行业的供需紧平衡格局也将延续，具备 “资源 + 技术 + 深加工” 三位一体优势的企业，将在市场竞争中占据有利地位，成为钨行业盈利的长期领跑者 。

对于企业而言，未来的发展方向在于不断提升自身的核心竞争力。在资源获取方面，企业应积极布局矿山资源，提高资源自给率，降低成本，增强抗风险能力。在技术研发方面，要加大投入，加强创新，突破关键技术，提升产品附加值，在高端市场中占据一席之地 。

在产业链延伸方面，企业应积极拓展下游深加工业务，优化产品结构，提高盈利能力。只有不断提升自身的综合实力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展 。