辉瑞与诺和诺德对Metsera的高调竞购凸显出减肥药领域的竞争已趋白热化，因为这些大型制药公司正急于填补即将到来的收入缺口。

　　全球多款畅销药正面临在关键地区失去专利保护的困境，这也被业内人士称之为“专利悬崖”（patent cliff）。

　　据统计，到2032年，畅销药品牌失去专利保护将给制药巨头们造成至少1739亿美元的年销售额损失。若将中小品牌纳入考虑，部分分析师估算受影响收入可能高达2000亿至3500亿美元。

　　这将对药企营收构成实质威胁，除非它们能不断推出新的、能带来收入的创新产品来补上管线缺口。

　　与此同时，在新冠疫情期间医疗投资热潮过后、生物科技估值长期低迷的背景下，整个生物科技板块正在复苏，这也与制药公司补充管线的迫切需求形成共振。

　　2025年9月至10月，生物科技并购活动明显回暖，此前一年开局极为惨淡。

　　填补收入缺口

　　生物医药行业的特殊性在于：龙头产品通常每隔十年左右就会面临专利到期。这种产品生命周期决定了企业必须不断推出新药，或者收购拥有创新成果的公司。

　　Candriam高级基金经理Linden Thomson表示，“生物科技作为医疗创新的引擎，一直是大型制药公司构建生物医药业务的来源地。”

　　即将到来的专利悬崖——包括百时美施贵宝的Eliquis、默沙东的Keytruda、诺和诺德的Ozempic等重磅药物——正成为并购浪潮的重要推手，也已成为大型制药公司的核心战略组成部分。

　　医疗市场研究顾问Joanna Sadowska的分析显示：2014至2023年获批的重磅药中，约有一半是通过收购获得，而非企业内部研发。期间获批重磅药数量最多的两家公司是礼来和阿斯利康，分别有8款和5款来自并购。

　　欧洲药企巨头葛兰素史克与诺华都明确表示需要通过交易来补强产品管线，并聚焦于与自身核心治疗领域和技术平台匹配的“补强型收购”（bolt-on deals）。

　　去年11月在伦敦的投资者会议上，诺华首席执行官Vasant Narasimhan强调，公司强劲的现金流“使我们能够持续投资业务”。

　　葛兰素史克全球业务发展负责人Chris Sheldon表示，公司偏好在“最佳切入点”时进场，即已验证生物机制、处于中期研发阶段、价格在10亿至20亿美元区间的项目。

　　很多后期资产的收购最终都会变成数学题，尤其是上市公司资产估值已接近合理水平时。“业务拓展本质上是对抗性运动。只要资产足够好，就会有多个买家竞逐。”

　　交易形式既包括合作、授权、版税协议，也包括直接收购。Sheldon说道：“如果可以，我们每天都更愿意做授权而不是并购，因为这样可以逐步释放价值、分担风险。”

　　竞争日趋激烈

　　随着生物科技并购回暖，去年11月出现了一件极具戏剧性的事件：辉瑞与诺和诺德公开竞购临床阶段减肥药公司Metsera，最终辉瑞胜出，交易总额高达100亿美元。

　　Oppenheimer董事总经理Stefan Loren表示，公开竞价极为罕见，“公开追逐一家企业，存在声誉风险：一是你可能输；二是你可能出价过高。这反映出制药公司存在焦虑，因为大量产品即将失去专利保护。”

　　Loren称，“辉瑞与诺和诺德争夺Metsera的事件凸显了该领域战略紧迫性不断升级。随着产品差异化窗口缩小、政策支持扩大报销和监管便利，我们预计竞争还将加剧。”

　　除肥胖治疗外，神经科学、肿瘤、免疫及炎症同样是并购活跃领域。“热门赛道本身就具有阶段性。公司会优先选择能最快填补产品管线的项目。”

　　周期性

　　新冠疫情期间，生物科技成为投资者最青睐的板块之一。资金涌入、利率低企、市场情绪高涨，估值飙升，大量公司上市或被并购。

　　但生物医药研发高度烧钱，融资环境至关重要。疫情后市场转向“避险”，早期生物科技公司成为最早被抛弃的群体。

　　2025年大部分时间里，特朗普政府对高药价、扬言对医药行业加征高额关税、削减联邦医疗机构预算等表态，也持续打压行业前景。

　　但随着药企在定价问题上与美国政府达成妥协，以及政府承诺对在美投资制造的企业免除额外关税，两个主要不确定因素逐步消散。此外，一系列临床数据读数向好也推高了估值。

　　Loren表示，一年前即便是好数据也会引发股价下跌，因为投资者只想借机离场。但到去年春末，市场情绪开始转变，如今投资者会积极追逐利好消息。

　　“当估值跌到极低水平时，风险反而变小。而并购加速让这种价值回归逻辑变得非常真实。”

　　2026年或迎更多交易

　　分析师预计，2026年并购活动可能进一步升温。PitchBook表示：“随着美国医疗政策不确定性消除、进一步降息刺激风险投资偏好，2026年可能是数十年来最具吸引力的投资窗口。”

　　汇丰欧洲生命科学与医疗研究主管Rajesh Kumar也预计明年将出现“大幅增加的交易流量”。

　　“尽管2026年后的利润率预期可能略显乐观，但企业正在加大在美投资、政策趋于清晰，这正是进行生物科技交易和早期融资的理想环境。”

　　与此同时，其他行业变化也可能加剧药企并购紧迫感：美国《通胀削减法案》将压低部分畅销药价格；FDA最新指导草案若实施，生物类似药上市或更容易。

　　分析师指出：“这些因素意味着，专利到期后的收入下滑，尤其是在生物制剂领域，可能比过去更为猛烈。”