之前发了一篇给大家打气的帖子，写的都是优势和潜力，有人就质问我，股票一直下跌一点问题没有吗？说我有蛊惑人心之嫌，其实没有，我觉得大家平常看网上说不行的帖子已经够多了，理由千奇百怪，有的有根据，有的只是非理性的泄愤，我很理解，必定近几年买入的都不会挣钱，但投资还是需要理性，那么我就把现在的困难与未来可能遇到的问题也梳理一下。（说好的不是为了让看官买，说困难同样不是让人卖。只做分享，不是建议！）

中炬高新作为调味品行业龙头企业，在2025年面临严峻的经营挑战。公司前三季度实现营业收入31.56亿元，归母净利润3.84亿元，24年同期38.28亿元，同比下降17.56%（笔者统计与网络上数据有出入）；扣非利润5.56亿（井盖一般只看重扣非后利润），同比下降31.04%，业绩下滑幅度为近十年之最。

一：当前面临的困难

1. 业绩大幅下滑

公司营收已连续三个季度双位数下滑，2025年Q1-Q3营收同比分别下降25.81%、9.11%、22.84%。核心子公司美味鲜前三季度营收31.07亿元，同比下降18.40%。酱油作为主力产品（占营收超六成），上半年收入12.98亿元，同比下滑约17%；鸡精鸡粉收入2.55亿元，下降约22%；食用油收入1.09亿元，大幅下滑49%。

2. 盈利能力承压

尽管毛利率因原材料成本下降而提升至39.21%，但销售费用率同比上升4.55个百分点至13.8%，管理费用率上升1.39个百分点至8.4%，净利率同比下降2.57个百分点至12.04%。第三季度归母净利润1.23亿元，同比下降45.66%，盈利能力持续恶化。

3. 渠道库存问题

公司主动控制出货、优化经销商库存，导致出货节奏放缓。从24年三季度4860万应收款，猛增到24年末的4.16亿应收款，说明24年末有急功近利增加业绩的嫌疑。再到2025年前三季度应收账款降到2.89亿元，占当期营收比重从1.2%提升至9.2%，赊销政策大幅放宽的同时但营收不升反降。

4. 餐饮渠道失守

公司未能抓住餐饮渠道红利，与海天味业相比存在明显差距。海天味业餐饮渠道占比达58%，而中炬高新在餐饮渠道的战略定位偏差和团队执行力不足，导致这一核心增长引擎缺失。

5. 商超电商不利

公司核心市场在华南地区（占营收超40%），东部和南部区域营收占比较高，东北及西北部区域相对薄弱。笔者实地考察北方部分城市，中大型商超厨邦产品铺货较少，海天的渠道能力自不用说，千禾味业则有后来居上之势，从品类之多到堆头展示都比较充分。电商方面（虽无具体数字)，但在线人数方面厨邦也远不如海天与千禾，商超与电商渠道的投放效率，高投入是否能转化为持续利润能力。

二：未来可能遇到的问题

1. 行业竞争加剧

调味品行业已从增量扩张进入存量厮杀阶段，呈现强者恒强格局。海天味业、千禾味业等头部企业持续挤压市场份额，同时金龙鱼、鲁花、六必居等跨界企业纷纷入局酱油市场，进一步压缩中炬高新的生存空间。

2. 渠道改革阵痛

公司正在推进渠道结构优化和经销商体系改革，但短期阵痛期可能延续。经销商数量虽增加至2898家，但单经销商销售额同比下降21%，渠道下沉效果尚未显现。北部市场受经销商更替影响，三季度收入同比下降12.3%。

3. 产品创新滞后

公司在减盐、零添加等高端品类布局滞后于头部企业，健康新品推出时间较晚。虽然推出有机酱油等产品，但成本竞争力不足，难以与海天等龙头企业抗衡。

4. 治理结构风险

公司经历长达数年的"宝火内斗"（宝能系与火炬系控制权之争），频繁的人事动荡导致战略连贯性缺失。虽然2025年7月黎汝雄出任董事长，但治理结构仍存在不确定性。

5. 并购整合挑战

公司计划通过外延并购突破内生增长瓶颈，但在当前市场环境下，并购项目推进缓慢，交易价格难以达成一致。虽然董事长黎汝雄，鼎晖投资具备丰富的并购整合能力，但并购后持续经营能力面临考验。（一旦投资不当可能产生巨大商誉）

6. 消费复苏不确定性

餐饮市场持续疲弱，恢复缓慢，家庭消费稳健但明显，拖累中高端产品销售。（宏观经济环境承压，消费者价格敏感度上升）面对这些挑战，中炬高新利用华润系管理层的经验，正在通过优化产品结构、提高运营效率、拓展销售渠道等措施试图推动业绩增长，但短期内仍面临较大压力，业绩恢复需要时间验证。