一、逆周期财务表现：营收微降背后的盈利质量跃升
（一）营收与利润的 “反差式” 增长
在 2025 年前三季度的财报中，卧龙电驱呈现出营收与利润的 “反差式” 增长。营收层面，公司实现营收 119.7 亿元，相较于以往同期，同比微降 1.86% 。这样的营收微降，放在行业大环境中，或许会让人初看时心生疑虑。毕竟，营收增长往往是企业发展态势良好的直观体现。但深入挖掘利润数据，却能发现另一番天地。净利润方面，公司同比大增 28.26%，达到了 8.19 亿元；扣非净利润也有 7.19 亿元，同比增长 25.66%。
这一 “逆周期” 的优异表现，并非偶然。从业务结构角度来看，公司对高毛利业务的聚焦起到了关键作用。工业电机及驱动业务作为公司的重要板块，毛利率达到了 29.58%。这一数据背后，是公司多年来在工业电机领域的技术深耕与品牌沉淀。以煤矿行业为例，卧龙电驱的防爆电机凭借其卓越的安全性能与稳定质量，在全球市场占有率排名第一。煤矿生产环境复杂且危险，对电机的防爆要求极高，卧龙电驱的防爆电机通过了欧盟 CE 认证，能够确保在易燃易爆的煤矿井下稳定运行，为煤矿企业的安全生产提供了有力保障，从而赢得了众多煤矿企业的信赖，稳固了市场份额，也提升了该业务板块的利润空间。
而人形机器人核心部件、低空电驱系统等新兴业务的毛利率更是超过 35%，显著高于传统电机业务。在人形机器人领域，卧龙电驱为智元机器人的 “灵犀 X1” 提供无框力矩电机。无框力矩电机作为机器人的关键 “关节” 部件，对精度和响应速度要求极高。卧龙电驱通过持续的研发投入，攻克技术难题，生产出的无框力矩电机精度能达到 0.01mm，满足了智元机器人对高性能部件的需求，在收获订单的同时，也因技术优势获得了较高的利润回报。
期间费用率的下降同样为利润增长做出了贡献，下降幅度达到 1.31 个百分点。在销售费用上，公司通过优化销售渠道，减少了不必要的营销开支。过去，公司在各地设立了众多销售办事处，运营成本较高。如今，借助数字化营销手段和电商平台，公司不仅拓宽了销售覆盖面，还降低了线下办事处的运营成本，使得销售费用同比减少。在财务费用方面，长期借款的压降效果显著，节省成本超过 5000 万元。公司合理规划债务结构，提前偿还部分高利息的长期借款，降低了利息支出，提升了利润水平。
（二）资产负债表持续优化：长期借款锐减 36.6%
截至 2025 年三季度末，卧龙电驱的资产负债表呈现出持续优化的良好态势。长期借款降至 14.67 亿元，与 2024 年底相比，减少幅度高达 36.6%。这一数据的变化，反映出公司在债务管理上的积极策略与成效。公司积极优化债务结构，通过合理安排资金，提高资金使用效率，有计划地偿还长期借款，降低了债务风险。资产负债率也随之压降至 55.24%，处于较为合理的水平，这意味着公司的偿债能力增强，财务状况更加稳健，为公司的后续发展提供了坚实的财务基础。
净现金流同比增长 37.08%，达到 11.37 亿元。这表明公司在经营活动中产生现金的能力大幅提升。公司加强了应收账款的管理，缩短了账款回收周期。在与客户签订合同时，优化付款条款，对按时付款的客户给予一定的价格优惠，激励客户提前付款；同时，加强了对逾期账款的催收力度，成立专门的催收团队，运用法律手段等多种方式，确保账款及时收回，提高了资金的回笼速度。
在海外市场布局上，墨西哥蒙特雷工厂产能扩建的完成是一个重要里程碑。该工厂的产能提升，使得公司在北美市场的竞争力增强。预计 2025 年，该工厂将为北美市场营收增长贡献 20%。这不仅有效规避了美国关税壁垒，还进一步提升了海外营收占比，达到 35.2%。随着全球化布局的逐步深入，公司在国际市场上的影响力不断扩大，来自不同地区的订单持续增加，为公司带来了新的利润增长点，全球化布局的红利正逐步释放。
二、人形机器人 “链主” 地位成型：从部件到场景的全产业链贯通
（一）核心部件技术储备：打破外资垄断的关键布局
在人形机器人这片充满无限潜力的新赛道上，卧龙电驱正以其深厚的技术底蕴与前瞻性的战略布局，逐步构建起全产业链贯通的强大优势，向着 “链主” 地位稳步迈进。核心部件技术储备作为其发展的基石，是打破外资长期垄断格局的关键着力点。
经过多年的研发攻坚，公司已成功掌握无框力矩电机、高爆发关节模组、伺服驱动器等一系列核心技术。这些技术宛如人形机器人的 “心脏” 与 “关节”，决定着机器人的运动性能与智能表现。以无框力矩电机为例，它作为机器人关节的核心动力源，对精度和响应速度有着严苛要求。卧龙电驱研发的无框电机，不仅将单价成功控制在 400 元左右，在成本上具备显著优势，性能更是达到国际一流水平，能够实现高精度的运动控制，确保机器人在执行复杂任务时的稳定性与准确性。
技术成果迅速转化为市场实绩。2025 年上半年，公司机器人相关收入达到 2.18 亿元，增速为 11.2%，这一数据彰显了市场对其技术与产品的高度认可。而在产业链布局层面，卧龙电驱通过战略投资智元机器人、宇树科技等行业内的创新企业，巧妙地构建起一条完整的产业生态链。从上游核心部件（电机 / 模组）的研发生产，到中游机器人整机制造，再到下游工业场景应用，如汽车产线自动化、电力巡检机器人等领域，实现了全链条能力的覆盖。
这种全链条布局带来的协同效应显著。在与智元机器人的合作中，卧龙电驱凭借自身在核心部件领域的技术优势，直接参与到工业级人形机器人的成本优化进程中。通过技术改进与规模化生产，目标是推动单台关节成本下降 30%。这一举措不仅增强了智元机器人产品的市场竞争力，也为卧龙电驱打开了更为广阔的市场空间，加速了人形机器人规模化量产的进程，让机器人从实验室走向工业现场的步伐更加坚实。
（二）政策与市场双重催化下的增长曲线
2025 年，人形机器人产业迎来了政策与市场的双重春风，而卧龙电驱凭借敏锐的市场洞察力与精准的战略布局，成功搭上了这班高速发展的列车，其增长曲线愈发陡峭。
在政策端，政府对人形机器人产业的支持力度空前。2025 年政府工作报告明确将具身智能列为未来产业，为产业发展定下了高规格的战略基调。各地政府纷纷响应，出台了一系列补贴政策，这些补贴直接覆盖人形机器人研发与量产环节。以某沿海发达城市为例，对新研发的人形机器人项目给予最高 500 万元的研发补贴，对量产达到一定规模的企业给予每台 5000 元的生产补贴。这些政策犹如强力催化剂，激发了企业的创新活力，为产业发展营造了良好的政策环境。
全球市场层面，人形机器人市场呈现出爆发式增长的态势。特斯拉作为行业领军者，其 Optimus 预计 2025 年量产 5000 台，凭借特斯拉在全球的品牌影响力与技术实力，Optimus 的量产将极大地推动人形机器人市场的发展。宇树科技的消费级机器人 G1 首销即罄，展现出消费级市场对人形机器人的旺盛需求。智元机器人 2025 年商用量产目标 1 万台，进一步彰显了行业的发展潜力。据 GGII 预测，2024 - 2030 年全球人形机器人市场规模 CAGR 超 56%，这意味着人形机器人市场将在未来几年迎来指数级增长。
卧龙电驱作为国内唯一具备 “电机 + 驱动 + 系统集成” 能力的国产厂商，在这场市场盛宴中占据了得天独厚的优势。公司凭借其技术实力与产品质量，成功进入特斯拉、宇树、智元的核心供应链。在与这些头部企业的合作中，卧龙电驱不断优化产品性能，提升服务水平，进一步巩固了其在行业内的地位。到 2027 年，卧龙电驱机器人业务营收有望突破 20 亿元，成为公司新的利润增长极，在政策与市场的双重催化下，卧龙电驱正向着人形机器人领域的龙头地位大步迈进。
三、低空经济 “3+1” 战略谋局：从适航标准到量产前夜的卡位
（一）政策东风下的万亿市场前夜
在政策东风的强劲吹拂下，低空经济正站在万亿市场的前夜，蓄势待发。2024 年，一系列低空经济政策如密集的春雨，纷纷落地。中央高瞻远瞩，明确将低空经济列为新的增长引擎，为这一新兴产业注入了强大的发展动力。赛迪顾问基于对行业趋势的精准研判，预测到 2026 年，低空经济市场规模将突破万亿元大关。这一数据并非凭空而来，而是有着坚实的产业发展基础和市场需求支撑。
卧龙电驱凭借其敏锐的市场洞察力，早在 2019 年就开始布局电动航空业务，如今已在这一领域深耕多年，成果斐然。公司深度参与中国商飞 19 座电涵道缩比机电推进系统的研发工作。在这个项目中，技术团队面临着诸多挑战，如如何提高电涵道的效率、如何优化机电推进系统的稳定性等。但卧龙电驱的研发人员凭借着深厚的技术积累和勇于创新的精神，逐一攻克了这些难题，为项目的顺利推进做出了重要贡献，也为公司在电动航空领域积累了宝贵的技术经验。
与沃飞长空共建 AE200 电动力系统，是卧龙电驱在低空经济领域的又一关键布局。AE200 作为一款具有重要市场潜力的电动垂直起降飞行器（eVTOL），其电动力系统的性能直接影响着飞行器的飞行性能和市场竞争力。卧龙电驱与沃飞长空紧密合作，从电机的设计、制造，到整个电动力系统的集成与调试，都进行了深入的研究和实践。通过不断优化设计和改进工艺，成功打造出了高效、可靠的 AE200 电动力系统，为沃飞长空的飞行器研发提供了强有力的支持。
在行业标准制定方面，卧龙电驱更是发挥了引领作用。公司牵头制定民航局《电动垂直起降飞行器（eVTOL）电推进系统适航标准》，这一标准的制定，不仅规范了行业的发展，也彰显了卧龙电驱在技术实力和行业影响力。公司还拥有全行业唯一的适航实验室，该实验室配备了先进的测试设备和专业的技术人员，能够对电推进系统进行全面、严格的测试和验证，确保产品符合适航标准，为公司在低空经济领域的持续发展提供了坚实的技术保障。
在 eVTOL 关键部件中，电推进模块占据着至关重要的地位，成本占比高达 40%。卧龙电驱早已洞悉这一关键环节，提前布局，完成了 750 - 5700 公斤级驱动系统的全面布局。从轻型无人机到大型 eVTOL，公司的驱动系统能够满足不同类型飞行器的需求。根据市场预测，2027 年首款量产机型装机订单预计将超过 10 亿元。这一订单的获取，不仅将为公司带来可观的经济效益，也将进一步提升公司在低空经济领域的市场份额和品牌影响力，助力公司在万亿市场的竞争中抢占先机。
（二）技术壁垒与全球合作双重护城河
区别于传统电机，航空级电驱有着极高的技术门槛，需通过 3 年以上的适航认证，这一漫长而严苛的认证过程，犹如一道坚固的技术壁垒，将众多企业拒之门外。但卧龙电驱凭借其深厚的技术底蕴和不懈的努力，成功跨越了这一壁垒，成为国内唯一与罗尔斯 - 罗伊斯、万丰奥威等国际巨头开展技术研讨的企业。
与罗尔斯 - 罗伊斯的技术研讨，让卧龙电驱接触到了国际最前沿的航空电驱技术和理念。在交流过程中，双方分享各自在电机设计、材料应用、制造工艺等方面的经验和成果，共同探讨解决技术难题的方法。通过这种深度的技术交流与合作，卧龙电驱不断吸收国际先进技术，提升自身的技术水平，其 “小功率无人机 — 中功率 eVTOL— 大功率电动直升机” 产品矩阵得以不断完善，覆盖了全低空场景，从城市物流配送的小型无人机，到中短途客运的 eVTOL，再到大型电动直升机，满足了不同客户在不同场景下的需求。
2024 年，卧龙电驱在低空业务研发投入增长 45%，这一数据充分体现了公司对低空经济领域的重视和发展决心。在研发过程中，公司取得了一系列关键技术突破。轻量化永磁同步电机作为公司的核心技术成果之一，效率高达 97.5%，相较于国际竞品，效率提高了 2 个百分点，成本却降低了 15%。这一技术优势，使得公司在市场竞争中脱颖而出。在材料应用上，公司研发团队经过大量的实验和研究，选用了新型的轻量化材料，在保证电机性能的同时，减轻了电机的重量，提高了飞行器的续航能力；在电机设计方面，通过优化电机的结构和电磁设计，提高了电机的效率和功率密度。
预计 2026 年，公司低空业务出货量将超 5000 万 kW，这一数据预示着公司在低空经济领域将迎来爆发式增长，成为继人形机器人后的又一重要增长极。随着出货量的不断增加，公司将进一步发挥规模效应，降低成本，提高市场竞争力，在全球低空经济市场中占据更加重要的地位，为公司的可持续发展注入新的强大动力。
四、未来展望：传统业务筑基，新兴赛道打开估值天花板
在未来的发展蓝图中，卧龙电驱的传统业务 —— 工业电机与新能源汽车业务，将继续发挥 “压舱石” 的作用，实现稳健增长，为公司的发展提供坚实的基础。
国内设备更新补贴政策的加速落地，为工业电机市场注入了强大的活力。2025 年，工业电机需求呈现出强劲的增长态势，增长率达到 12%。卧龙电驱在高压电机领域的全球市占率高达 11%，稳居行业第一。公司凭借其卓越的技术实力和产品质量，在工业电机市场中拥有众多忠实客户。在大型钢铁企业中，卧龙电驱的高压电机以其高效、稳定的性能，满足了钢铁生产过程中对大功率电机的需求，为钢铁企业的连续生产提供了可靠保障，进一步巩固了公司在高压电机市场的领先地位，预计在 2025 - 2027 年，其工业电机业务营收将保持每年 10% 以上的增长率。
在新能源汽车驱动电机领域，卧龙电驱同样成绩斐然。公司的在手订单金额超过 50 亿元，定点项目广泛覆盖采埃孚、小鹏等国内外知名客户。这些客户的选择，充分体现了对卧龙电驱技术实力和产品质量的高度认可。以小鹏汽车为例，卧龙电驱为其提供的驱动电机，在续航里程、动力性能等方面表现出色，助力小鹏汽车提升了产品竞争力。随着新能源汽车市场的持续扩张，2025 年公司驱动电机出货量预计将增长 20%。公司还在不断加大研发投入，优化产品性能，以满足新能源汽车行业对电机更高效率、更高功率密度的需求，进一步提升市场份额，成为公司重要的利润增长引擎。
日用电机业务通过墨西哥产能扩建，实现了成本优势的显著提升。墨西哥蒙特雷工厂的扩建，使得公司在对美出口时，能够有效降低运输成本和关税成本。相较于国内直接出口，运输时间缩短了近一半，运输成本降低了 30%，关税成本因墨西哥与美国的贸易协定而大幅减少。这些成本优势使得公司在北美市场的竞争力大增，预计日用电机业务对公司营收的贡献将提升至 25%，成为公司营收增长的又一重要支撑点。
卧龙电驱用 40 年积淀成为全球电机隐形冠军，又以 5 年时间在人形机器人、低空经济两大未来赛道完成 “技术 + 产能 + 标准” 的三重卡位。2025 年的财务数据不仅展现了传统业务的韧性，更预示着新兴业务从 “投入期” 向 “收获期” 的关键转折。当电机这一 “工业心脏” 开始驱动人形机器人的关节与低空飞行器的引擎，这家低调的制造巨头，正迎来属于自己的 “二次腾飞” 时刻。
