南钢股份：星际荣耀 IPO 受益分析

一、南钢股份与星际荣耀的双重绑定关系

１、股权绑定：持股比例与投资收益 南钢股份与星际荣耀的股权绑定始于 2018 年 4 月，彼时公司出资 5000 万元参与投资，据 2025 年 11 月投资者互动平台官方回复，目前南钢股份持有星际荣耀 2.7257% 股份，投资时点精准卡位中国商业航天起步阶段，凸显其产业趋势前瞻性。2018 年星际荣耀处于 A 轮融资阶段，估值相对较低，南钢股份 5000 万元投资对应彼时估值约 1.83 亿元；随着公司发展，估值持续攀升，2025 年 3 月 D 轮融资时估值已达 85 亿元，对应南钢股份所持股权价值约 2.32 亿元，相较初始投资浮盈 1.82 亿元，增值幅度达 364%。2025 年 9 月星际荣耀完成 7 亿元 D + 轮融资，由成都先进资本旗下基金领投，估值进一步提升，若后续成功 IPO，参考科创板商业航天板块估值水平，南钢股份投资收益将进一步放大，且 IPO 后股权退出渠道更通畅，可通过二级市场交易、大宗交易等多种方式兑现收益。

２、业务绑定：核心供应商地位与技术协同 南钢股份不仅是星际荣耀股东，更是其核心供应商，形成 “参股 + 核心供应商” 双重绑定模式，官方明确在钛合金、精铸等火箭核心零部件领域，为星际荣耀提供定制化研发与制造支持。钛合金因高强度、低密度、耐腐蚀性及耐热性优势，是火箭机身结构、发动机叶片、涡轮盘、压气机盘及燃料贮箱的关键材料，需适配液氧 / 液氢超低温环境，南钢股份依托特种钢领域深厚技术积累，成功研发适配火箭制造的专用钛合金材料；精铸件是火箭发动机与结构件核心组成，精度和质量直接决定火箭可靠性与性能，南钢股份精铸技术先进、经验丰富，尤其在可重复使用火箭关键部件制造上优势突出，同时双方还在涡轮叶片等超高要求部件上开展协同研发，涡轮叶片需耐受高温高压高转速极端环境，合作研发进一步夯实技术壁垒。这种业务绑定的核心价值不仅在于订单收入，更在于技术协同的长期赋能，南钢股份通过参与航天级产品研发，掌握前沿材料技术，可反哺核电、新能源等高端领域业务，全面提升整体技术实力与产品附加值。

３、南钢股份在商业航天产业链的布局 南钢股份在商业航天领域布局并非局限于星际荣耀，而是依托核心技术优势拓展多元化客户，构建全方位业务体系。技术层面，公司深耕高强度、高韧性、耐腐蚀、耐磨等高附加值特种钢材，拥有 70 余项 “Only1”“No.1” 产品，192 个产品达国际领先或先进水平，研发投入连续多年超营收 3%，持续攻坚 “卡脖子” 技术与产品迭代。产品层面，已形成系列化航天适配高端材料，成功开发超低温用镍系钢、100 毫米级大厚度止裂钢、1300MPa 级超高强度结构钢板等，其中 100 毫米世界最厚止裂钢、-196℃超低温 9% Ni 钢打破国外垄断，实现国产化替代；同时拓展 LNG 船用高锰低温钢、核医疗设备用 DT4 电磁纯铁连铸坯、核电核心部件用钢等业务，相关产品成功应用于多个高端装备项目，为商业航天业务拓展奠定坚实技术与产品基础。

４、南钢股份财务状况与估值分析 南钢股份正从传统钢铁企业向高端制造业转型，2025 年三季报显示，公司实现营收 432.83 亿元，同比下降 12.19%，归母净利润 21.76 亿元，同比增长 24.12%，加权平均净资产收益率 8.12%，同比提升 1.41 个百分点，营收下滑背景下净利润逆势增长，核心源于产品结构优化。盈利能力持续改善，2025 年三季度毛利率 13.80%，同比提升 1.91 个百分点，净利率 4.83%，同比提升 1.24 个百分点，关键驱动因素是高端产品占比提升，其中新能源特种钢表现亮眼，风电用钢、储能设备用钢、新能源汽车用高强钢市占率分别达 20%、15% 和 10%，三季度新能源特种钢营收占比 40%，净利润占比超 50%，成为盈利核心增长极。估值层面，公司当前市盈率约 11.05 倍，显著低于钢铁行业平均 40.70 倍及行业中值 23.37 倍，处于历史低位，市净率约 1.18 倍，股息率 3.96%；对比商业航天板块，板块平均市盈率达 70 倍，部分头部企业市盈率超 300 倍，南钢股份低估值源于市场对其 “传统钢铁企业” 的刻板印象，随着商业航天等新兴业务深化布局，业务结构已发生实质性转变，具备估值重塑基础，有望从周期股向高端制造 + 硬科技企业切换。

二、南钢股份受益逻辑的量化分析

１、投资收益分析：IPO 估值提升与退出路径 星际荣耀 IPO 是南钢股份投资收益兑现的核心催化，结合其 D 轮 85 亿元估值、D + 轮融资后的成长提速，叠加科创板商业航天板块估值水平，预计 IPO 时估值有望达到 150-200 亿元区间。按南钢股份持股 2.7257% 计算，对应权益价值将实现大幅增长，保守按 150 亿元 IPO 估值测算，权益价值约 4.09 亿元，相较 5000 万元初始投资浮盈 3.59 亿元，增值幅度达 7.18 倍；若按乐观 200 亿元估值测算，权益价值约 5.45 亿元，浮盈 4.95 亿元，增值近 10 倍。IPO 带来的核心价值不仅是账面浮盈，更在于打通退出渠道，此前股权流动性较差，退出主要依赖后续融资，IPO 后可通过二级市场交易、大宗交易、协议转让等多元方式退出，兼顾短期收益兑现与长期持股增值需求，南钢可根据市场行情、自身资金规划灵活选择退出时机与节奏，提升资产流动性与收益确定性。

２、订单增长预测：火箭发射频次与零部件需求 星际荣耀业务放量直接驱动南钢股份订单增长，核心依托其火箭发射计划与市场订单储备，双曲线三号计划 2025 年底完成首次 “入轨 + 海上回收” 飞行试验，2026 年上半年实现首飞、同年 6 月完成复用飞行试验，规划 2030 年达成年产 20 发产能，营收突破 40 亿元，发射频次逐年递增将持续拉动核心零部件需求。市场端，“星网” 工程二期 30 次发射订单已落地，单枚火箭所需钛合金、精铸件等核心零部件价值区间在 1000-1500 万元，仅该项目就可为南钢股份带来 3-4.5 亿元订单增量；叠加可重复使用技术成熟后发射成本下降，商业卫星发射需求进一步释放，订单增长具备可持续性。从增长节奏来看，2025 年星际荣耀发射 3-5 次，对应南钢股份相关订单 3000-5000 万元；2026 年发射 5-8 次，订单同步增至 5000-8000 万元，同比增长 67%-100%；2027 年发射频次提升至 10-15 次，订单突破 1-1.5 亿元，同比增长 100%-150%；2028-2029 年发射 15-25 次，订单对应 1.5-2.5 亿元，保持 50% 以内稳健增长；2030 年发射 25-30 次，订单规模达 2.5-3 亿元，实现稳步扩容，整体订单增长与火箭量产、发射频次高度绑定，确定性较强。

３、技术溢价与估值重塑：从周期股到硬科技 南钢股份通过商业航天业务合作，实现技术溢价与估值重塑双重提升，核心源于航天级材料技术的高壁垒与业务结构的转型突破。技术层面，航天级钛合金、精铸件等产品对材料性能、制造精度要求严苛，通过与星际荣耀协同研发，南钢股份掌握了超低温、超高强度、高耐磨等核心技术，这些技术可迁移应用于核电、航空、新能源等高端领域，带动相关产品附加值提升，相较普通钢材，航天级及衍生高端产品毛利率显著更高，形成持续技术溢价。业务结构层面，公司高端产品占比持续攀升，2025 年三季度新能源特种钢营收占比 40%、净利润占比超 50%，叠加商业航天业务逐步放量，传统钢铁业务占比持续下降，业务属性从周期型向高端制造型转变。估值层面，传统钢铁企业估值多以市净率为核心，区间普遍在 0.8-1.5 倍，而硬科技企业以市盈率、市销率为核心，估值水平显著更高，商业航天板块平均市盈率达 70 倍。从估值重塑节奏来看，保守情景下若商业航天业务营收占比达 5%-10%，适用 15-20 倍市盈率，对应目标市值 428-571 亿元，相较当前有 36%-82% 上涨空间；中性情景下业务占比 10%-20%，适用 20-30 倍市盈率，目标市值 571-857 亿元，上涨空间 82%-173%；乐观情景下业务占比 20%-30%，适用 30-40 倍市盈率，目标市值 857-1143 亿元，上涨空间 173%-264%，估值重塑虽需时间兑现，但长期确定性明确。

４、财务影响评估：对营收和利润的贡献 商业航天业务对南钢股份财务的影响体现在直接营收利润贡献与间接带动效应，直接层面，按订单增长预测，2030 年商业航天相关营收将达 2.5-3 亿元，航天级材料毛利率普遍在 25%-30%，对应毛利贡献 6250-9000 万元，成为新的利润增长点；短期来看，2025-2027 年营收贡献逐步从数千万元增至亿元级，利润贡献同步提升，对整体业绩形成补充。间接带动效应更为关键，一是研发边际效益提升，公司研发投入连续超营收 3%，航天级材料研发形成的技术积累，可快速迁移至其他高端产品，降低研发重复投入，提升研发回报率；二是客户结构优化，商业航天客户对供应商资质、产品质量、交付能力要求严苛，成为其合格供应商后，可快速切入航空、核电等高端客户市场，提升整体盈利稳定性；三是产品结构持续优化，航天技术赋能下，高端特种钢占比持续提升，带动公司整体毛利率上行，2025 年三季度毛利率已同比提升 1.91 个百分点，后续提升空间仍存。长期来看，2025 年公司营收 432.83 亿元、净利润 21.76 亿元、毛利率 13.80%、ROE8.12%，到 2030 年，叠加商业航天及其他高端业务增长，营收有望达 550-600 亿元，毛利率提升至 16%-18%，净利润增至 30-35 亿元，ROE 提升至 10%-12%，核心财务指标实现全面优化。

南钢股份核心投资逻辑为四重优势叠加：

一是 “参股 + 核心供应商” 双重绑定，既享 IPO 投资收益，又获订单增长红利；

二是当前估值处于历史低位，11 倍市盈率具备安全边际，估值重塑空间明确；

三是商业航天行业年均 22% 复合增长，赛道红利持续释放；

四是航天级材料技术壁垒深厚，产品竞争力突出。

关键监控指标需重点跟踪：一是星际荣耀 IPO 进展，包括辅导报告披露、招股书发布、上市申请受理等核心节点，是投资收益兑现的前提；二是技术验证结果，聚焦双曲线三号 “入轨 + 海上回收” 试验及复用飞行试验，是订单增长的核心基础；三是订单获取情况，跟踪星际荣耀及其他商业航天客户订单签约、交付情况，验证业务增长持续性；四是财务指标变化，重点关注毛利率、研发投入占比、商业航天业务营收占比，体现技术溢价与业务转型成效；五是市场估值变化，对比公司与商业航天板块估值差异，判断估值重塑进度。投资策略建议：一是分批建仓，依托股价回调分步布局，降低持仓成本；二是长期持有，商业航天为长期赛道，建议以 3-5 年周期布局，分享产业成长红利；三是动态调整，根据关键指标变动及时优化仓位与投资节奏；四是组合配置，搭配其他商业航天产业链标的，分散单一标的风险。

星际荣耀作为中国民营商业航天领军企业，IPO 进程稳步推进，技术实力、产品布局、市场地位已具备上市基础，科创板第五套上市标准重启为其打开上市通道。随着可重复使用火箭技术突破与订单快速落地，经营状况有望持续改善，IPO 具备较强可行性。

南钢股份凭借 “参股 + 核心供应商” 双重绑定模式，深度卡位星际荣耀成长红利，持股 2.7257% 对应 IPO 阶段潜在浮盈显著，核心零部件供应业务随火箭发射频次提升持续放量，形成 “投资收益 + 订单增长 + 技术溢价 + 估值重塑” 四重利好，是商业航天赛道的优质标的。从行业维度看，中国商业航天 2025-2030 年年均复合增长率超 22%，2030 年市场规模有望达 7.8 万亿元，行业发展红利明确；南钢股份通过布局商业航天，不仅能分享赛道增长收益，更能依托航天技术赋能，推动自身从传统钢铁企业向高端材料供应商转型，实现业务结构与盈利质量的双重升级。同时需警惕各类风险，包括星际荣耀 IPO 延期、技术验证失败、财务承压，南钢股份客户集中、技术迭代、产能瓶颈，以及行业政策变动、市场估值回调等风险，需通过持续跟踪核心指标、优化投资策略应对。总体而言，南钢股份在商业航天领域的布局具备长期价值，随着产业落地与自身转型推进，估值重塑与业绩增长确定性较强。

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