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【宽松周期开启与美元弱势形成双击】
化工行业正迎来重要的拐点时刻，自2025年下半年以来，伴随“反内卷”政策的深化，化工板块的供需格局发生了悄然变化。板块估值正在逐渐回升，行业基本面已显现反转信号：资本开支高峰已过，固定资产增速降至7%左右，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比减少5.6%。在建工程总额同比下降10%，表明资本开支与产能投放周期接近尾声，供给端扩张压力显著缓解。当前行业产能利用率为71.90%，处于供需双底部状态，随着供给收缩与需求复苏，库存周期正向主动补库转变。工信部明确提出2026年化工行业重点推进“控增量、减存量、管过程”三大举措，严格管理新建项目审批，推动落后产能出清，为行业反转提供了“加速器”。（数据来源：同花顺投顾平台、iFinD；历史表现不预示未来）
【“反内卷”政策的三重维度】
反内卷政策正从政策呼吁变成行业协会主导、头部企业联动的常态化操作。具体来看，这些措施集中在三个层面：控增量方面，新建项目审批提级管理，国家发改委严控“十五五”期间盲目扩产。这一政策已经显现效果，2025年传统大宗化工品如甲醇、乙烯、PTA等行业的新增产能同比下降超30%。减存量方面，通过重审审批手续、强制低端产能升级等方式加速落后产能出清。目前老旧产能摸排工作已全面完成，政策落地进入倒计时。超过20年的老旧装置成为重点整治对象，其中活性染料行业中老旧装置占比高达63%。管过程方面，推行碳排放双控制度，拉大行业成本差距，同时倡导头部企业领衔行业自律，避免恶性竞争。2025年，“限产保价+价格同盟+公约惩戒”已成为行业常态，长丝、PTA、尿素、己内酰胺等产品均在进行行业协同。反内卷政策的有效性已在制冷剂行业得到验证。2024年实施配额制后，R22、R134a等核心品种价格、价差持续位于景气高位。（数据来源：中国证券网；历史表现不预示未来）
【龙头企业优势扩大，资本开支退潮与需求复苏形成共振】
当前化工行业正经历资本开支退潮与需求复苏的共振，这与过去两个周期相比展现出独特的特征。尽管涤纶、己内酰胺和草甘膦等行业的开工率高于前两轮周期，但整体盈利性却不如以往。这一现象的背后主要有两个核心因素：资本开支周期进入最后阶段以及贸易摩擦导致需求受压。值得注意的是，国内市场正在逐步复苏，地产链的边际改善、纺服出口的回暖以及农化刚需的支撑，使得化工品的出口增速连续回升。同时，海外市场也因美国降息周期和美元流动性宽松而复苏，为全球化工品的需求提供了新的动力。
在反内卷政策的推动下，化工行业的集中度不断提升，龙头企业的市场优势愈发明显。尤其是央国企在面对亏损困境时，反映出行业集中度提升的必要性。具体来看，涤纶行业CR5集中度已从2021年的60%提升至70%以上，龙头企业通过规范管理和能耗控制获得了更大的市场份额。在投资机会方面，建议关注行业龙头企业和反转领域，如石化行业的产能退出与高端替代、煤化工行业的盈利修复、以及涤纶长丝和PTA的稳定增长。此外，新材料和国产替代领域也展现出广阔的市场潜力，随着技术突破和市场需求的增加，相关企业有望获得新的发展机遇。（数据来源：金投网、中国证券网、证券之星；历史表现不预示未来）
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