重要会议对“十五五”时期加快建设金融强国提出明确要求，其核心要义在于构建功能完备、生态健康、风控有效的现代金融体系。资本市场作为现代金融的枢纽，其“有进有出、能出能进”的生态完善至关重要。随着退市常态化机制的深化，如何让退市不再等同于投资者权益“清零”，成为检验金融市场包容性的重要标尺。

　　昆机5（400068）通过债务重整重获经营活力，中弘3（400071）借助国资注资激活核心资产，联络3（400239）凭政策贴息完成产业整合，迪马3（400234）退市后破产重整，说明退市并非企业生命周期的终点，通过规范高效的资产重组激活存量价值，也会和主板上市公司一样创造可观的财富效应，更是市场化保护投资者权益的关键抓手。之前众和3（400072）股价从2021年最低每股0.24元涨到2022年每股5.07元的历程早已证明了这一点。

　　在“并购六条”“科创八条”及京沪浙等地并购重组新政的指引下，资产重组正成为退市板块投资者保护的重要支撑。

　　金融强国建设要求资本市场既要“应退尽退”完成市场净化，更要“退而有序”保障投资者权益。退市企业往往陷入债务高企、资产闲置的双重困境，而投资者的权益价值与企业资产质量深度绑定。资产重组通过债务清偿与资产赋能的双重作用，用市场手段为退市公司注入造血功能，从根本上守护投资者的资产价值底线。这一过程既是落实新“国九条”中“健全退市投资者赔偿救济机制”的具体实践，更是资本市场优化资源配置功能的直接体现。

　　中弘3在2018年退出主板时，背负63亿元巨额债务并且涉及虚假信息披露，核心资产因资金链断裂陷入停滞，15.6万户股东持股市值较巅峰期缩水超过90%。其重组路径遵循市场化、法治化原则，2022年率先启动债务重整，通过债转股、资产抵偿以及现金清偿等方式组合化解60%债务，明确原股东保留10%基础权益；2023年引入省级国有文旅集团作为战略投资方，注入20亿元资金用于核心项目复工。重组后，停滞项目估值回升至386亿元，公司股价从2025年4月最低每股0.08元回升并连续涨停至每股0.16元。迪马3在2024年净亏损48.64亿元，资不抵债背景下的连续涨停（11月3日见底每股0.15元后，连续涨停板至12月3日收盘0.24元，一个月涨幅达60%），就是源于其与控股股东联动推进的司法重整与预重整动作，叠加重庆国资深度介入的纾困预期，驱动了市场对债务化解与估值修复的乐观预期。

　　昆机5以“连续四年亏损、净资产为负”的财务硬指标为核心触发因素于2018年退市。2020年破产重整后，通过司法程序剥离12亿元非经营性债务及低效资产，引入专注精密制造的战略投资者，以7.2亿元现金认购新增股份，将主业聚焦航空航天精密零部件加工。重组后第一年即实现营收3.8亿元、净利润4200万元，退市后股价从最低每股1.17元攀升至最高每股4.42元，让坚守的长期投资者看到价值回归的希望。这种通过资产重组激活沉淀资产的模式，正是对以资产价值重构保障投资底线理念的生动诠释，也呼应了服务实体经济、保护投资者利益的核心要求。

　　资产重组的核心价值在于构建利益共享、风险共担的共赢机制，这与金融强国建设中公平有序的市场生态要求高度契合。退市投资者面临的最大风险，莫过于权益被掏空、诉求无渠道的困境。而规范的资产重组过程，本质上是重构利益分配机制的过程，昆机5与中弘3的方案设计充分体现了这一原则。

　　政策体系的精准发力，为退市公司资产重组提供降门槛、提效率、拓资源的全链条支撑，这是健全金融调控体系的重要体现。并购贷款贴息政策成为联络3降低其重组成本的关键。该公司2025年通过司法预重整其跨境电商核心资产，12亿元的资产整合对价，其中8亿元为高精尖产业并购贴息贷款，具有双重红利。一是贷款利率降至3.85%，较常规退市企业融资利率低4—6个百分点；二是获得2240万元贴息，直接减少重组期间60%的财务费用。政策红利推动公司将贷款精准投入主业升级，2025年上半年，核心子公司营收同比增长23%，形成政策补贴降低成本推动主业升级的良性循环，这与金融支持产业升级的导向高度契合。

　　在资源整合与流程优化上，政策的协同效应更加凸显。中弘3通过国资平台与政府部门协同对接机制，让注资的国资平台能够牵头组织专题协调会，仅用3个月就完成风险资产权属明晰，较常规流程缩短8个月。昆机5的破产重整从司法受理到战略投资方资金到账仅用时87天，较2018年之前的平均周期缩短60%，核心得益于“并购六条”中“优化重大资产重组审核流程”的要求。这些政策效能的释放，让退市公司重组从个别案例走向系统性可能。

　　政策工具的组合运用，更催生了退市板股票的强大赚钱财富效应，也明确验证了笔者关于退市实际上就是转板的认知（在主板上市的公司相当于在“大超市”交易股票，退市转板至老三板后相当于在“小卖部”交易股票，虽然参与交易人数大幅下降，但如果公司基本面优良，并不影响其股票内在价值），打破了“一退了之”的怪圈，这是金融强国建设中培育财富管理市场的重要探索。

　　以资产重组强化退市投资者保护，仍需筑牢市场化、法治化的制度防线，这是金融强国建设中“健全金融监管体系”的必然要求。重组不是保壳游戏，必须以规范的信息披露和严格的监管约束为前提。当前，部分退市公司在重组中仍存在方案透明度不够、权益调整程序不规范等问题，可能损害中小投资者的利益。2025年10月29日，长沙中院一审判决，投资者诉非ST一元闪电退市公司鹏都5（400256）及控股股东鹏欣集团证券虚假陈述责任纠纷案胜诉。这是全国首例退市后立案调查并胜诉的证券虚假陈述案，明确“退市不是违法免责挡箭牌”，是司法保护投资者权益的标志性实践。

　　金融强国建设的宏伟目标，要求资本市场既要成为优质企业的孵化器，也要成为问题企业的净化器，更要成为投资者权益的守护者。昆机5、中弘3、联络3、迪马3等退市公司的重整实践充分说明，资产重组能够让退市企业破茧重生，让长期投资者权益失而复得。在“并购重组六条”等政策指引下，随着退市板块重组机制的不断完善，资产重组必将成为保护投资者利益的重器。未来随着进一步优化退市重组政策，如推动并购贷款贴息“免申即享”、扩大国资注资适用范围、完善重组估值方法的包容性，必将让更多退市企业实现重生。

　　截至2025年12月3日，共有337家上市公司的股票转板至退市老三板，这些转板退市公司在业务规模、股权结构、持股人数等方面相对于非上市公司仍具有较大优势。值得注意的是，非ST股票一元“闪电退市”的公司仅5家，深交所首家非ST退市的中银5（400236）资产负债率仅20%，已经扭亏为盈。建议相关股东引入战略投资者参与公司的资产重组，完善公司治理、提高经营效能，依据现有规则申请恢复主板上市，实现国有资产的保值增值。

　　本文由作者首发于金融投资报