今天是2025年12月4日，日本金融市场正经历一场罕见的波动。日本10年期国债收益率一度飙升至1.910%，创下自2007年7月以来的新高；更长期限的国债收益率也纷纷刷新多年甚至历史纪录——20年期升至2.94%（1999年以来最高）、30年期触及3.445%（历史新高）。这不仅是一次简单的利率上行，而是日本长期低利率时代的深层震动。

  收益率全面攀升的市场现实

  从早盘表现来看，日本债市出现了明显的“曲线陡峭化”现象：各期限国债收益率集体走高，40年期也上行至3.745%。与此同时，美元兑日元汇率维持在155.53附近，而股市并未受压制，日经225指数上涨约1.5%，东证指数涨幅达1.6%。这一方面说明市场风险偏好尚存，另一方面也反映出投资者正在重新评估日本央行未来的政策路径。长端利率的快速抬升，标志着市场对日本货币政策正常化的预期正在加速兑现。

  三大驱动力量共同推动利率上行

  这次债市剧烈调整并非偶然，而是多重因素共振的结果。首先是日本央行释放强烈鹰派信号，行长植田和男明确表示将在12月19日的会议上考虑加息，市场已定价12月加息概率超80%，明年1月进一步收紧的可能性甚至超过90%。其次是财政扩张带来的供给压力，新推出的21.3万亿日元经济刺激计划中，新增债务规模比去年激增约75%，让市场开始担忧财政可持续性。第三是通胀持续高于目标，核心CPI已连续24个月超过2%，导致期限溢价回升。此外，日本央行计划在2026年初将月度购债规模降至3万亿日元左右，加上当前市场存在“买方真空”，供需失衡进一步推高了利率。还有一个不可忽视的因素是套息交易的逆转迹象——过去廉价的日元融资正在变得昂贵，全球杠杆资金面临平仓压力。

  对国内与全球市场的连锁影响

  利率中枢的系统性上移，已经开始传导至实体经济与金融体系。对于普通家庭和企业来说，房贷和融资成本将显著上升，房地产和高杠杆行业可能受到抑制。金融机构则面临分化：商业银行持有约250万亿日元国债，收益率快速上行带来巨大账面浮亏和资本充足率压力；而寿险公司则可能因长期收益率改善而受益。在全球层面，日债利率上升与套息交易平仓形成共振，推动日元阶段性反弹，同时也波及美债市场——美国10年期国债收益率一度升至4.08%-4.09%，显示出全球流动性再定价的连锁反应。

  后续关键观察点

  接下来的几周至关重要。第一要看12月19日日本央行是否真的加息25个基点，以及会后声明是否暗示继续收紧；第二是财务省如何调整债券发行结构，若能压缩超长期供给、增加中短期债券，或可缓解当前的供需错配；第三则是美联储的动向，如果美联储开启降息而日本央行继续加息，美日利差收窄将支撑日元走强，反之则可能再度加剧全球市场波动。我总觉得，我们可能正站在一个新时代的门槛上——那个“永远低利率”的日本，或许真的要翻篇了。