营收降4.1%，利润降14.1%——当这份看似“拉胯”的季报摆在面前，你可能想不到，这家核电巨头手里正攥着20台新机组“王炸”，背后还藏着一份政策“大礼包”。

中国广核2025年三季报出炉，数据乍看令人皱眉：前三季度营收597.23亿元，同比下降4.09%；归母净利润85.76亿元，同比下降14.14%。

单季度看更“惨”：Q3营收205.56亿元，同比降10.21%；净利润26.24亿元，同比降8.81%。

但别急着划走。公司手握20台在建核电机组，其中4台已进入调试阶段。而在政策端，广东刚刚宣布2026年起取消核电变动成本补偿机制——这意味着，每度电的利润空间要变大了。

这家核电巨头，正从一场“短期阵痛”转向“长期爽局”。

01 电量与电价的“双杀”：一场精心策划的“战术撤退”

表面看，中国广核Q3业绩下滑是“量价双杀”。

发电量同比降3.39%，上网电量588.19亿千瓦时，少了约20亿度。

电价同比降约1.2分/千瓦时，按Q3发电量算，直接少收约7亿元。

但这里有个关键细节：红沿河核电在Q3完成了年度换料大修。

换料大修是什么？相当于给核电站做“全身体检+保养”，短则一个月，长则数月。这期间，机组停运，发电量自然下降。

这就像F1赛车进站换胎，速度暂时归零，是为了出站后跑得更稳、更快。

而电价下降，则与电力市场改革直接相关。随着市场化交易电量比例提升，核电的“计划电”光环正在减弱。

但请注意：这是行业性趋势，不是公司性危机。所有发电企业都在经历这场转型。

更值得玩味的是成本端：营业成本同比下降6.47%，销售费用暴降54.69%，研发费用降37.10%，财务费用降16.14%。

在营收下滑时严控成本，这不是被动挨打，而是主动防御。

02 在建机组的“王炸”：20台新机组背后的“核电盛宴”

如果只看眼前，你可能觉得中国广核“不行了”。

但拉开时间轴，你会发现这家公司正在憋一个史诗级大招。

截至2025年9月30日，公司在建核电机组整整20台。

分布如下：

4台处于调试阶段（即将投产）

2台处于设备安装阶段

3台处于土建施工阶段

11台处于FCD准备阶段（等待开工）

这是什么概念？中国广核的在建机组数量，比很多国家拥有的全部核电机组还多。

时间表更值得期待：

惠州1号机组：2025年下半年投产

惠州2号机组：2026年上半年投产

苍南1号机组：2026年投产

陆丰5、6号机组：2027-2028年投产

苍南2号机组：2027-2028年投产

未来三年，平均每年都有新机组投产。

核电建设周期长，投资大，但一旦投产，就是一台稳定运行60年的“印钞机”。

更重要的是，这些新机组采用的都是第三代核电技术，安全性更高，经济性更好。

03 政策“大礼包”：广东取消补偿机制的“神助攻”

如果说新机组是“增量”，那么政策变化就是“存量优化”。

近日广东发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，明确了一个重磅变化：2026年起，广东核电机组不再执行变动成本补偿机制。

翻译成人话：以前卖电要先扣一笔“补偿费”，现在这笔钱不用扣了。

此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，核电机组需要从电费中扣减一部分作为补偿。2026年起，这部分扣减取消。

直接效果：每度电的净利润空间扩大。

对于中国广核而言，这意味着什么？公司在广东拥有大亚湾、岭澳、阳江、台山等多个核电站，广东核电的盈利能力将直接提升。

在电价市场化的大背景下，这波政策调整堪称“雪中送炭”。

更深远的影响是：核电的竞争优势进一步凸显。

相比煤电要承担燃料成本波动，相比风电光伏要看天吃饭，核电的成本稳定性和发电稳定性，在新型电力系统中的价值正被重新定义。

04 财务“瘦身”：在行业低谷期的“极限控本”

三季报中最容易被忽视的亮点是什么？费用控制。

Q3单季度：

销售费用同比下降54.69%

研发费用同比下降37.10%

财务费用同比下降16.14%

营业成本同比下降6.47%，降幅超过营收降幅。

这说明什么？中国广核不仅在做“加法”（建新机组），也在做“减法”（控成本）。

在行业低谷期压缩开支，这是成熟企业的生存智慧。

更值得关注的是资产负债表：截至三季度末，公司资产负债率保持稳定，现金流充裕。

手中有粮，心中不慌。在核电这个资本密集行业，财务稳健比短期利润更重要。

05 风险提示：核电行业的“达摩克利斯之剑”

当然，中国广核也不是高枕无忧。四把“达摩克利斯之剑”悬在头顶：

第一把剑：核电机组核准不及预期。

核电项目审批严格，流程漫长。任何一个环节卡壳，都可能影响整体进度。

第二把剑：上网电价持续下滑。

电力市场化改革持续推进，电价下行压力依然存在。

第三把剑：核电利用小时数下滑。

在新能源装机快速增长的背景下，核电的基荷电源地位面临挑战。

第四把剑：核安全事故。

这是核电行业永远无法回避的风险。一次事故，可能毁掉整个行业。

但反过来看，这些风险也是行业护城河。

高壁垒意味着新进入者少，竞争格局稳定。安全要求高意味着运营门槛高，头部企业优势明显。

06 估值逻辑：当“现金牛”遇见“成长股”

传统上，核电股被归为“公用事业股”，估值看股息、看分红。

但中国广核正在打破这种刻板印象。

一方面，公司是稳定的“现金牛”：

运营机组发电稳定

成本相对固定

现金流可预测性强

另一方面，公司又是潜在的“成长股”：

20台在建机组提供长期增长动力

政策环境持续改善

在新型电力系统中地位提升

这种“现金牛+成长股”的双重属性，在A股市场并不多见。

更重要的是，在“双碳”目标下，核电的绿色属性正在被重估。

作为零碳排放的基荷电源，核电在能源转型中的战略价值，远未被充分定价。

回看中国广核的三季报，你会发现一个有趣的现象：市场过度关注短期波动，却忽略了长期趋势。

短期看，电量波动、电价承压，业绩确实承压。

但长期看，20台在建机组提供增长动能，政策优化改善盈利空间，财务稳健保障发展底气。

这就像看一场马拉松，不要因为选手在补水站慢了10秒，就断定他会输掉比赛。

对于投资者而言，中国广核的价值需要放在更长的周期里审视。

在能源转型的大时代，核电不是“旧能源”，而是“新能源的重要组成部分”。

而中国广核，作为行业龙头，正在从这场转型中，寻找自己的新位置。

当市场为短期业绩“捶胸顿足”时，聪明的人已经在布局长期。

毕竟，在投资的世界里，有时候“慢”就是“快”，“稳”就是“进”。

中国广核的这份三季报，看似平淡，实则暗藏玄机。读懂它，你可能就读懂了未来十年中国能源格局的一个关键切片。