文 | 琥珀消研社

作者 | Bon

2025年的消费市场，像一幅冷暖不均的画卷——有的赛道仍在复苏边缘徘徊，有的品类却已显现分化加剧的态势，乳业便是其中颇具代表性的领域。

当多数乳企还在价格战的泥沼里挣扎，试图靠以价换量维持基本盘时，伊利股份前三季度交出的成绩单，早已跳出了数字游戏的范畴——营收微增1.71%、扣非归母净利润首次破百亿。

一家行业龙头在消费新周期中进行了自己的战略重构，它正用盈利质变与抗风险能力的双重升级，走出一条别人难以复制的高质量发展路径，为整个乳业行业提供了“穿越周期”的参考样本。

从规模扩张到效率制胜的转型，伊利实现盈利质变

若只看单季度营收的起伏，或许会忽略伊利正在发生的深刻变化——比起短期规模的波动，其盈利质量的结构性改善，才是更值得关注的隐形亮点，而这恰恰是企业穿越周期的核心底气。

2025年前三季度，伊利扣非归母净利润达到101.03亿元，这个数字不仅首次突破百亿大关，更以18.73%的同比增幅，远超1.71%的营收增速。一快一慢之间，清晰地印证了一个事实：伊利的盈利转化能力正在显著提升，它正从过去拼规模、抢份额的发展模式，转向重效率、提质量的新轨道。

这种质变并非偶然，而是源于两套战略的精准落地与协同发力。

一方面，高端化提价策略持续见效，让产品结构不断向高附加值倾斜。作为高端线核心的金典系列，高端化率已提升至35%，无论是原料甄选还是工艺升级，都在强化高端常温奶的用户认知；

而常温酸奶领域的王者安慕希，也没有停留在既有优势上，而是通过控糖配方契合健康消费需求，再结合早餐、下午茶等场景细分，稳稳守住了品类榜首的位置。

这些举措共同推动产品结构升级，为毛利率提升打下了坚实基础。

另一方面，精细化控费的功夫则体现在运营的每一个细节里。

翻看财报不难发现，伊利的销售费用率同比有所下降，这并非简单砍预算，而是通过优化渠道投放、提升营销精准度实现的效率提升；

与此同时，存货周转率连续改善，意味着从生产到销售的链路更顺畅，资金占用更少。一升一降之间，伊利的毛利率已连续三年稳步攀升至35.48%，期间费用率则同比下降1.04个百分点，这样的一增一减，正是效率制胜的最佳注脚。

此外，对于乳企而言，原奶成本是影响利润的关键变量，而伊利总能提前一步把控节奏。2025年8-9月，原奶采购价环比持平，这一信号标志着此前的原奶价格下行周期正式收尾——而伊利早已凭借庞大的规模优势，提前锁定了低成本采购，为后续原奶价格回升时的利润释放埋下了伏笔。

在股东回报上，伊利也始终保持着稳健慷慨的姿态：中期30.36亿元的派息方案，加上上市以来累计585.66亿元的分红，让它成为A股市场上名副其实的红利股标杆，用稳定的回报帮投资者穿越市场波动。

多极驱动打破单一品类依赖，伊利增长重构

在消费需求日益分化的今天，“把所有鸡蛋放在一个篮子里”的单一品类依赖，早已成为企业穿越周期的最大隐患。而伊利之所以能在行业波动中保持稳健，关键就在于它搭建了一套“基石稳、引擎强、增量新”的多极增长矩阵，让不同业务之间相互支撑、协同发力。

作为占总营收60.7%的核心业务，液体乳就像伊利的“压舱石”。

即便面临季节性需求波动——比如夏季冷饮分流、冬季需求集中等情况，液体乳业务也总能通过产品创新稳住基本盘。

以金典4.0鲜牛奶为例，它通过升级杀菌工艺与保鲜技术，重新定义了常温奶的新鲜标准，让消费者在常温储存条件下也能喝到更接近鲜牛奶的口感；在低温鲜奶领域，伊利更是实现了两位数增长，从高端的娟姗奶到大众价位的基础款，高中价线产品的全覆盖，精准匹配了不同消费层级的需求。正是这种“不放弃任何一个细分市场”的布局，让液体乳这个老本行始终保持着强大的韧性。

如果说液体乳是“压舱石”，那奶粉与冷饮业务就是拉动增长的“双引擎”，展现出极强的品类突破能力。

先看奶粉业务，2025年前三季度营收同比增长13.74%，这个增速远超行业平均水平。其中，金领冠凭借对中国宝宝体质的深入研究，持续升级配方，再叠加新生儿消费升级的红利，渠道增速一路领跑；而针对银发经济的欣活品牌，更是精准抓住了中老年人补钙、养生等需求，一举登顶中老年奶粉品类。

再看冷饮业务，作为连续三十年的行业第一，伊利从未停止创新：从去年爆火的低糖冰棒到今年的山姆定制款雪糕，每一款爆款都能精准击中消费者的兴趣点；更关键的是，它还在渠道上持续发力，社区团购、直播电商等新兴渠道的收入占比已提升至18%，让“夏天的快乐”触达更多消费者。

最让人期待的，还是健康水饮与奶酪等新兴业务的爆发式增长——前三季度收入同比激增65.12%，这些业务就像伊利的新蓝海，正在打开未来增长的无限可能。

比如伊刻活泉，它跳出了传统饮用水只解渴的定位，通过药食同源技术加入草本成分，开辟出养生水饮的新赛道；在奶酪领域，伊利则加速产能释放，用更高的性价比与更贴合中国家庭口味的产品，逐步替代外资品牌的市场份额。从一杯奶到一块酪、一瓶水，伊利正在彻底摆脱对单一品类的依赖，构建起多点开花的增长新格局。

用纵深布局，伊利构建起构建穿越周期的抗风险壁垒

如果说多极业务是伊利的增长骨架，那它在渠道、产业链与全球化层面的纵深布局，就是支撑骨架的“肌肉与血管”——这些看不见的投入，共同构成了企业抵御外部不确定性的坚实壁垒，让伊利在面对市场波动时，总能比别人多一份从容。

在渠道改革上，伊利走出了经销稳盘、直营爆发的特色路径。

一方面，传统经销渠道依然发挥着压舱石作用，通过多年积累的终端网络，确保产品能触达全国各个角落；

另一方面，直营渠道正在成为新的增长引擎，2025年前三季度直营收入同比增长29.44%，社区团购、直播电商等新兴渠道更是快速崛起。

这背后，离不开伊利智链系统的数字化改造：通过大数据分析消费者需求，提前预判市场走势，经销商的库存周转率提升了20%，终端动销反馈周期从过去的几周缩短到几天。这种供需精准匹配的能力，让渠道效率成为伊利的核心竞争力之一。

全产业链布局则让伊利实现了从被动应对周期到主动管控风险的转变。

对于乳企而言，原奶供应的稳定性直接影响生产与成本，而伊利通过布局存栏量达120万头的自有牧场，将原奶自给率提升至40%——这不仅意味着能锁定更低的采购成本，更能通过统一的饲养标准保证原奶质量。

更聪明的是，伊利还会通过调整高附加值产品的产能，来消化原奶价格波动带来的影响：当原奶价格较低时，多生产高端产品提升利润；当原奶价格上涨时，通过规模优势分摊成本。与此同时，企业还在优化资本开支，从过去的重资产扩张转向轻资产运营，比如通过合作牧场扩大供应，既减少了资金压力，又保证了原奶稳定，真正进入了良性发展通道。

全球化战略的嵌入式本地化推进，进一步分散了区域消费风险，让伊利的增长不再依赖单一市场。

近年来，伊利加速布局海外，形成了东南亚+中东的双核心格局：在新加坡，金典凭借高端品质打入当地主流商超；在中东，旗下品牌Cremo通过推出符合当地口味的乳制品，快速获得消费者认可。

不同于有些企业把国内产品直接卖到海外的简单模式，伊利的嵌入式本地更注重接地气：雇佣本地员工了解市场需求，建设本地供应链降低物流成本，推出定制化产品契合消费习惯。这种本土化运营+全球化品牌的策略，让伊利的冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类在海外实现高速增长，全球化正成为企业的“第二增长曲线”。

资本市场正在持续看好伊利

资本市场的眼睛往往是最理性的，它对伊利的集中看好，本质上是对其穿越周期能力与长期增长潜力的认可。

截至2025年三季度末，已有33家券商对伊利维持“买入”或“增持”评级，机构一致目标价达到34.97元——这份信心并非空穴来风，而是源于三重核心逻辑的共振。

从短期来看，扣非净利破百亿的成绩，直接验证了伊利的盈利韧性。

在行业普遍面临“规模不增收”困境的当下，伊利能实现利润增速远超营收增速，说明它的盈利转化能力已形成壁垒，全年9%的利润增长目标超额达成的概率极高。对于投资者而言，这种看得见的盈利稳定性，正是穿越市场波动的重要保障。

从中期来看，2026年原奶价格回升周期将成为伊利释放利润弹性的重要窗口期。

正如前文所说，伊利已提前锁定了原奶成本优势，而随着原奶价格上涨，行业内部分中小乳企可能会因成本压力被迫提价，而伊利凭借更强的成本转嫁能力与品牌溢价，既能通过提价维持利润，又不会显著影响销量——这种成本可控、提价有度的优势，将让它在中期周期中占据更有利的位置。

从长期来看，三大趋势的叠加为伊利打开了广阔的增长空间。

首先，婴配粉行业集中度正在提升，随着消费者更青睐大品牌、好配方的产品，金领冠等头部产品的市场份额将进一步扩大；其次，银发经济爆发，中老年人对健康乳制品的需求激增，欣活等品牌有望持续受益；最后，新兴市场乳饮渗透率仍较低，无论是东南亚的常温奶还是中东的冷饮，都有巨大的增长潜力。而当前伊利15倍的PE估值，与它的长期增长潜力相比，明显存在修复空间。

更值得关注的是，伊利的发展路径为整个消费行业提供了转型样本。在需求分化、成本波动、竞争加剧的市场环境中，很多企业都在纠结要不要打价格战、要不要扩规模，而伊利用实践证明，摆脱对单一品类与价格战的依赖，通过产品高端化提升附加值，通过运营精细化降低成本，通过布局全球化分散风险，才能将外部不确定性转化为发展机遇，实现真正的高质量增长。

结语

消费新周期的核心，早已不是谁能跑得更快，而是谁能走得更稳、更久——从“规模扩张”向“质量提升”的转型，正在重塑整个行业的竞争格局，而伊利的实践，正是这一趋势的典型样本。通过构建盈利转化、业务均衡、周期管理三大核心能力，伊利不仅守住了乳业龙头的位置，更用稳健的增长证明：穿越周期从来不是靠运气，而是靠实力。

展望2026年，随着原奶价格回升带来的利润弹性释放、健康水饮与奶酪等新品类的产能落地、海外市场的持续放量，伊利有望迎来营收与利润的同步高质量增长。从“一杯奶”到多元化健康产品的延伸，从国内龙头到全球化企业的跨越，伊利正在用自身的进化，重新定义消费新周期下乳业行业的增长范式。

对于整个消费行业而言，伊利的故事或许能带来更多启示：在不确定的市场环境中，真正的竞争力从来不是跟风内卷，而是向内求索——通过战略重构提升效率，通过业务布局分散风险，通过长期主义积累价值。而伊利的长期价值，也必将在周期共振中持续凸显，成为消费新周期里最值得期待的龙头企业之一。

*本文图片均来源于网络