工业硅产能全球第一的合盛硅业（603260.SH），正经历着业绩与股东信任的双重滑坡。

　　合盛硅业股份有限公司位于浙江省嘉兴市，成立于2005年，主营业务为工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。它是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，连续多年位居工业硅、有机硅领域全球产能双第一。

　　但这家“千亿硅王”如今正面临严峻挑战。在今年10月公司公告的三季度财报显示，2025年前三季度，公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；归母净利润亏损3.21亿元。不久后，即11月10日，公司发布公告称，股东富达实业计划清仓式减持。

　　股东清仓：富达实业的退出信号

　　11月10日，合盛硅业发布公告，股东富达实业因自身资金需求，计划在2025年11月14日至2026年2月13日期间减持不超过2707万股，约占公司总股本的2.29%，占其持股比例的100%。

　　若以公告当日收盘价58.51元/股计算，本次套现金额约为15.84亿元。

　　富达实业本次减持的股份均为IPO前取得。这家于2011年2月1日在香港开业的企业为黄达文独资私人企业，并非合盛硅业的控股股东、实控人及一致行动人。

　　富达实业的退出并非孤立事件。数据显示，富达实业最初持股1.65亿股，占总股本的24.62%。自2018年12月17日首次减持以来，该股东已累计减持合盛硅业股票1.71亿股，累计套现约134.02亿元。

　　此次清仓式减持完成后，富达实业将不再持有合盛硅业股份。

　　此前在2025年7月16日，合盛集团通过协议转让方式减持 6000万股，占总股本的5.08%，转让总价款26.34亿元（每股43.90元）。受让方为个人投资者肖秀艮。减持后，合盛集团持股比例从46.24%降至41.16%。

　　除产业资本外，机构投资者也选择用脚投票，截至2025年9月30日，合盛硅业前十大流通股东中的公募基金持仓变化为：华泰柏瑞沪深300ETF减持33.74万股，同比变动-5.4%；易方达沪深300ETF减持16.39万股，同比变动-3.6%；香港中央结算有限公司（北向资金）：三季度减持471.33万股，降幅约32.3%。

　　投资者减持背后，是对光伏上游产能过剩、公司产能震荡及诉讼风险的深层担忧。

　　业绩滑坡：从巅峰到低谷的转变

　　合盛硅业的业绩表现同样不容乐观。2025年前三季度，公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；归母净利润为-3.21亿元，较上年同期的14.52亿元由盈转亏，扣非净利润同样亏损2.71亿元。

　　盈利能力指标更是触目惊心，销售毛利率仅为8.19%，较上年同期的70.98%锐减62.79个百分点；销售净利率跌至-2.24%，较上年同期的129.81%大幅下滑132.05个百分点，基本每股收益-0.27元，同比减少121.95%。

　　单季度数据更能反映经营恶化的速度。2025年一季度，公司仍实现净利润2.54亿元，基本每股收益0.22元，毛利率维持在14.62%的相对健康水平；但二季度形势急转直下，单季净利润亏损4.14亿元，毛利率降至7.92%；三季度虽实现净利润7566.75万元，但同比仍下降84.12%，扣非净利润2.62亿元同比降幅也达37.0%，盈利质量显著下降。

　　这一数据与2021年的辉煌形成鲜明对比。当年，合盛硅业营业收入达213.85亿元，归母净利润高达82.22亿元，同比增长485.52%。从82亿年利润到亏损3亿，合盛硅业只用了不到四年时间。

　　合盛硅业将业绩下滑主要归因于产品销量和销售价格同比下降，以及光伏板块停工损失等因素。

　　财务困境：高负债与现金流的失衡

　　合盛硅业的财务状况同样令人担忧。截至2025年9月末，公司资产总计861.48亿元，较年初的907.73亿元缩水5.09%；负债合计541.79亿元，虽较年初有所下降，但短期偿债压力陡增，流动比率仅为0.31。货币资金余额11.42亿元，仅占总资产的1.34%，而对应流动负债规模超164亿元，货币资金对流动负债的覆盖率仅6.94%，短期流动性风险凸显。

　　费用端的压力进一步加剧盈利困境。2025年前三季度，公司销售费用、管理费用与财务费用合计11.79亿元，三费占营收比例高达7.75%，较上年同期的5.76%上升34.51个百分点。

　　其中财务费用的高企尤为值得关注，公司有息负债仍高达311.08亿元，尽管较上年同期的342.94亿元下降9.29%。

　　存货高企是另一个棘手问题。截至2025年9月末，公司存货账面价值为68.23亿元。2024年，公司计提的存货跌价损失约为9.33亿元，而当年归母净利润为17.40亿元——存货跌价的影响相当显著。2025年上半年公司计提存货跌价损失1.67亿元，主要与产品价格下跌有关。

　　公司控股股东合盛集团及其一致行动人的股权质押情况也增加了财务风险的复杂性。根据2025年7月公告，合盛集团及其一致行动人合计持有公司78.59%股份，其中48.25%处于质押状态。

　　扩张后遗症：800亿豪赌与行业寒冬

　　合盛硅业当前的困境，很大程度上源于其前些年的激进扩张。据统计，2021~2023年，合盛硅业一共公布了11个扩张项目，总投资金额超过805亿元。

　　这一数字几乎等同于公司2023年末的总资产规模，意味着其在短短三年内，就投资出去了“一个自己”的体量。伴随大规模投资，公司的固定资产和在建工程规模急剧膨胀。截至2024年末，这两项合计达到685亿元，较五年前（2019年末为146亿元）暴增了近5倍。

　　然而这些产能在2023年之后才陆续建成投产，而彼时光伏行业大洗牌已经开始，产品价格大幅跳水。2022年以来，工业硅市场整体进入供过于求状态，价格持续下行。与2023年相比，2024年工业硅的价格中枢整体下移超2000元/吨。

　　合盛硅业在2024年年报中坦承，多晶硅现货价格已经跌破行业生产成本，导致产出的5000吨多晶硅未对外销售，而是转作自用。

　　供需关系的逆转使得合盛硅业的大规模投资面临严峻回报挑战。随着光伏行业自律推进，多晶硅价格自6月低点30400元/吨反弹至10月的55000元/吨，累计涨幅达58%，但能否持续仍存变数。

　　值得一提的是，根据公开信息，中部合盛20万吨多晶硅项目曾是扩张计划的核心，2024年初第一条10万吨生产线实现量产，公司高调宣称创造了“行业最短建设周期”的“合盛速度”。但“生产即亏损”，仅稳定运行两个月便突然关停，2024年7月更以“降本增效”为名启动大规模裁员，实际产能几乎归零，数亿元设备投资沉淀闲置。

　　东部合盛的产能规划同样一波三折。原计划投资176.31亿元建设20万吨高纯晶硅项目，后因行业产能过剩加剧，被迫将首期产能压缩至5万吨，前期工程设计、土地平整等投入造成浪费，进一步加剧资金压力。2025年下半年，东部合盛突然在招聘平台发布超200个核心岗位需求，涵盖生产技术员、设备运维工程师等关键职位，显示项目即将进入设备调试与试生产阶段，但这一“收缩后重启”的路径，已反映出公司战略规划的被动调整。

　　自救与转型：应对行业寒冬的策略

　　面对困境，合盛硅业正在积极寻求突围。公司表示：“支持多晶硅行业尽快走出‘内卷式’恶性竞争，积极响应中国光伏行业协会倡议”。同时，公司坚持“聚焦主业、固本强核、优化配置”，保障各地工厂稳定有序运行，借助规模优势和产业链优势降低产品生产成本。

　　在技术方面，合盛硅业已在碳化硅技术领域取得突破。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术。6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上。

　　财务方面，公司正尝试优化资本结构。2025年3月，公司子公司新疆东部合盛硅业有限公司通过增资扩股引入战略投资者中国中信金融资产管理股份有限公司，获得9亿元资金。

　　控股股东合盛集团也于今年7月通过协议转让方式，以43.9元/股的价格，向自然人肖秀艮转让6000万股股份，交易总价26.34亿元。

　　此外，合盛硅业近年来也保持了较高的分红比例。2023年、2024年，公司分红率均达到30%。这两年公司合计分红13.26亿元，实际控制人罗立国及其一致行动人合计分得10.42亿元。

　　合盛硅业的案例揭示了中国制造业企业在行业周期中的困境与抉择。随着光伏“反内卷”政策的推进和多晶硅价格的回升，合盛硅业三季度已实现单季盈利7566.75万元。

　　然而寒冬仍未完全过去。截至11月11日，公司市值约691亿元，较2021年巅峰市值跌去四分之三。

　　合盛硅业在碳化硅技术领域不断突破，然而这条新赛道上的竞争同样激烈。合盛硅业能否在行业寒冬中实现华丽转身，仍需市场检验。（《理财周刊-财事汇》出品）