锦波生物发布2025年三季报，前三季度实现营收12.96亿元，同比增长31.1%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.3%。尽管收入增长稳健，但第三季度利润表现低于市场预期——Q3归母净利1.76亿元，同比下降16.2%，扣非净利同比下滑16.7%。这一数据引发了市场对医美行业景气度及公司短期盈利能力的关注。

  从经营细节来看，锦波生物的收入韧性依然突出。Q3单季营收达4.37亿元，同比增长13.4%，主要由医疗器械和护肤业务驱动。公司在新品和渠道拓展上动作频频：9月推出薇旖美ColPlus产品组合，定位30岁以上人群的眼周抗衰需求；7月底上市的重源HiveCOL凝胶也在逐步扩大签约医美机构范围。值得一提的是，自9月起，薇旖美系列已全面接入美团医美平台，覆盖全国约1.4万家医美机构，显著提升了终端触达能力。

  不过，利润端承压明显。Q3毛利率虽维持在91.0%的高位，但期间费用率上升至41.3%，其中销售费用率同比大增8.3个百分点，管理费用率也上升3.1个百分点，主要源于线上推广投入加大、人员扩张以及股权激励费用的摊销。这也导致净利率回落至40.3%，成为利润下滑的主因。

  值得期待的是，公司在10月底发布了重磅新品——薇旖美凝胶WeaveCOL。该产品聚焦眼周抗衰，通过提升胶原密度改善真皮层萎缩问题，在技术路径上具备差异化优势。作为“薇旖美”品牌矩阵的新成员，WeaveCOL有望借助已有品牌的市场认知和成熟渠道快速放量，弥补当前医美市场在精细化抗衰领域的产品空白。

  看到这份三季报，我并不悲观。虽然Q3利润不及预期，但我认为这更多是阶段性投入带来的短期波动，而非基本面恶化。高毛利背景下持续加码销售与研发，恰恰说明公司在抢占重组胶原赛道高地的决心。更关键的是，WeaveCOL的推出不是简单的产品迭代，而是精准切入了一个尚未被充分满足的临床需求场景——眼周老化。如果后续动销顺利，完全有可能成为下一个爆款。

  从估值角度看，申万宏源最新预测2025—2027年归母净利润为9.58亿、13.63亿和17.38亿元，对应当前市值PE为30/21/17倍。考虑到公司在重组胶原领域的领先地位和技术壁垒，这一估值水平在细分赛道中仍具吸引力。

  当然，风险也不能忽视——新品放量速度、行业竞争加剧等因素都可能影响节奏。但就中长期而言，我依然相信，像锦波这样真正有产品力、懂临床需求的企业，会在这一轮医美周期中走得更远。