德源药业Q3利润大超预期，新药管线全面开花

  德源药业（920735）2025年三季报出炉，交出了一份远超市场预期的成绩单。公司前三季度实现营收7.96亿元，同比增长21.9%；归母净利润达1.59亿元，同比大幅增长37.9%，扣非后净利增速更是达到42.3%。而单看第三季度，其归母净利润为0.61亿元，同比暴涨74.2%，扣非净利同比增幅高达77.5%，成为本轮财报季中少有的高增长、高质量兑现标的。

  从收入端来看，核心产品复瑞彤和波开清持续放量，支撑了公司整体营收的稳健增长。目前公司拥有35个药品注册批件，覆盖糖尿病全靶点（除胰岛素外）及心血管多适应症，产品结构正逐步优化。值得一提的是，今年8月获批的甲巯咪唑片，作为国内首家通过一致性评价的企业，切入甲状腺功能亢进治疗领域TOP2品种，2024年全渠道销售额已达3.42亿元，未来有望成为新的业绩增长极。

  盈利质量方面更显亮眼。Q3净利率提升6.6个百分点至22.5%，主要得益于研发费用率同比下降5.1个百分点——这并非研发停滞，而是去年同期存在重大合作项目里程碑付款形成的高基数所致。当前公司毛利率仍维持在84.6%的高位，显示出其仿制药选品策略的成功：聚焦竞争格局好、替代性弱的慢性病用药，构建了较强的定价能力和盈利能力。

  创新转型步伐坚定，我看好它的“以仿养创”逻辑

  说实话，这份财报最让我振奋的，并不只是短期利润的爆发，而是公司在推进创新药管线上的清晰节奏和务实布局。自2023年启动新药研发以来，德源药业并没有盲目追热点，而是围绕自身擅长的慢性代谢疾病领域，稳步推进多条技术路径。

  比如，其三靶GLP-1多肽项目预计年内完成I期临床，2026年上半年进入II期，对标的是礼来替尔泊肽这类全球爆款——后者仅2025年前三季度就创下248亿美元销售额，验证了多靶点药物的巨大临床价值与市场潜力。同时，GLP-1口服小分子已确定PCC分子，即将与上海药物所签订合作，若能突破给药方式瓶颈，将极大提升患者依从性。

  此外，公司在难治性高血压领域布局的醛固酮合酶抑制剂也已确定PCC分子，预计2026年提交IND；还有两款小核酸药物正在推进合作研发。这些进展表明，公司已从传统的仿制药企业，逐步转向“特色仿制+自主创新”的双轮驱动模式。

  我认为，当前市场对德源药业的认知仍有滞后。尽管申万宏源已上调2025年盈利预测至2.15亿元，对应PE仅23倍，且新药关键节点陆续到来，具备较强催化潜力，但其股价此前并未充分反映这一转型趋势。如今Q3利润超预期，叠加研发节奏明朗，正是重新审视这家公司的好时机。

  当然，风险也不能忽视：创新药研发本身存在不确定性，集采对现有品种的压力仍在，以及人才流失等潜在隐患。但我相信，只要坚持“以仿养创”的战略定力，德源药业有望成为中国慢性病领域差异化突围的典范。