今日，创新药概念震荡反弹，板块内三生国健、康芝药业涨超10%，舒泰神、博瑞医药等多股跟涨，释放出板块经前期调整后企稳回升的积极信号。在此背景下，聚焦港股通创新药核心资产的$港股创新药ETF鹏华(SZ159286)$凸显显著配置价值，当前估值回归理性区间，产业趋势未改，后续顺周期行情值得重点期待。
一、核心结论：估值无泡沫，产业趋势持续向上
当前创新药板块估值未现泡沫化，更多是对7月上涨行情中市场提前透支的乐观预期进行回吐。从估值偏离度看，2025年以来创新药指数偏离度仅8.03%（截至10月30日），处于历史合理区间，进一步印证估值理性回归。后续创新药行情核心催化仍在于：牛市格局下，顺产业周期方向不应持续跑输。我们坚定认为，创新药产业趋势未发生本质变化，行业基本面最快至明年下半年才可能出现实质性风险，当前恰是布局优质标的的战略窗口期。
二、资金流向：ETF成增量主力，长期配置逻辑未改
港股通南下资金对香港创新药板块的配置具备强持续性，今年累计净买入已超1000亿元。不过进入10月后资金节奏分化，港股通从主动净买入转为净卖出，单月净卖出40亿元。但值得关注的是，港股通医药行业ETF仍保持强劲净流入态势，10月净流入达50亿元，其中剔除约15%的CXO及互联网医疗标的后，创新药类的ETF贡献约42.5亿港股通流入，凸显被动资金对板块长期价值的坚定认可。
（数据来源：公开信息整理）
个股层面，10月信达生物、石药集团、中国生物制药分别被净卖出32亿、12亿、12亿元，短期主动资金调仓致使部分标的承压。但从港股通创新药ETF市场整体看，10月10日单日超1.6亿元资金涌入同类ETF，表明板块调整过程中，资金逢跌布局意愿强烈，长期配置逻辑未发生动摇。
（数据来源：公开信息整理）
三、短期节奏：催化事件临近，价格反馈成关键指标
短期压制创新药行情的核心症结在于医药行业进入"减量博弈"格局，高能见度增量资金主要来自医药主题基金（含私募），尤其是医药指数基金；而全行业基金因具备更多跨行业选择，对创新药配置相对审慎。对于医药主题基金，一方面美股biotech/pharma在政策de-risk背景下显现估值性价比，分流部分配置资金；另一方面二季报显示，医药主题基金已有70%仓位配置于广义创新药方向，后续加仓空间更多依赖规模增长而非仓位提升。
当前市场核心顾虑有二：一是确定性不足，7月上涨行情中的BD预期未完全兑现；二是缺乏超预期催化，近期临床数据未达突破级表现，反而引发PD1双抗迭代PD1单抗的市场空间担忧。这使得短期事件驱动行情呈现"高开低走"态势，如10月信达生物、翰森制药BD事件，以及药明康德、百利天恒三季报发布后，股价均出现类似走势。
不过积极信号已在酝酿：康方生物依沃西单抗于10月20日宣布，将于2025年第四季度向美国FDA提交生物制品许可申请（BLA），用于治疗经第三代EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌患者，这一关键临床进展有望成为板块情绪修复的催化剂。
后续需重点跟踪两大指标：一是高频港股通南下主动净买入，二是市场能否回归"利空不跌"或"利好能涨"的事件-价格正反馈轨道。此外，明年1月JPM年会值得高度期待——去年会议发掘的三生制药、热景生物成为当年创新药行情起点，预计今年仍将催生新投资机会；同时康方生物潜在BD进展、三生制药美国III期临床启动等事件亦存在超预期可能。（数据来源：公开信息整理）
四、估值分析：两大测算印证无泡沫，回归合理区间
通过两种自上而下的估值测算路径，均印证当前创新药板块估值无泡沫。
测算一：基于BD收入贡献。按短期BD交易兑现美元收益逻辑，230亿美元BD收入（含首付款及经调整里程碑收入）按汇率7折算，对应1610亿元人民币，给予10x PE（较乐观估值），对应1.6万亿市值增量。（数据来源：公开信息整理）
测算二：基于终端市场销售分成。按欧美创新药终端市场渗透率推演，2024年市场规模6000亿美元，以30%渗透率、中国药企10%销售分成计算，分成收入为600030%10%7=1260亿元人民币，给予10x PE，对应1.2-1.3万亿市值增量。考虑到终端市场年复合增长率6-8%，3年将释放20%增量空间。（数据来源：公开信息整理）
当前A股及港股创新药市值增量（较年初未重估市值）为1.2万亿元，仅达测算一的75%、测算二的92-100%，表明当前估值仅是回吐7-8月快速上涨阶段的过度乐观预期，并未出现泡沫化。
五、投资建议：把握顺周期机遇
港股创新药ETF鹏华（159286）作为聚焦港股通创新药核心资产的工具型产品，具备高纯度、高流动性、低门槛等核心优势。 重点布局创新药赛道，创新药含量100%，今天反弹也体现出弹性了。在板块估值回归理性、产业趋势向上、催化事件临近的三重背景下，投资者紧密跟踪短期资金流向及事件催化，逢低布局，把握牛市行情下创新药顺周期的投资机遇。
港股通创新药关联个股：百济神州、康方生物、信达生物、中国生物制药、石药集团、三生制药、翰森制药、科伦博泰生物、再鼎医药、荣昌生物
（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资须谨慎。）
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