【国科军工】军贸订单点评：现阶段军贸装药成为核心支柱，后续整弹出口打开更广阔空间
事件：2025年10月29日，公司披露，全资子公司江西航天经纬签订重大合同4.66亿元，合同标的为军贸火箭弹发动机装药，交付时间为2026年年底。
公司首次披露大额军贸订单，更多军贸订单在路上、多产品线多点开花将成为业绩贡献主力之一。公司上市至今，军贸端主供产品为科技七院下属“卫士”系列火箭弹装药；本次拓展新客户新领域，切入小型火箭弹装药并获得大额订单，验证产品族谱扩充。后续发动机壳体制造亦可拓展更多军贸客户，弹药类产品#整弹出口可打开更广阔成长空间。
发动机装药产能将翻倍，保障军贸订单推进。现阶段公司发动机装药抢手，产能已排至2026年年中。公司现阶段装药环节扩产流程已完成，明年年中扩产完成、产能或将翻倍，保障军贸订单顺利交付。
军贸发动机装药毛利率或更高，后期搭售控制模块可利益更大化。公司发动机装药环节内需毛利率维持40%以上，军贸或将更高，带来较强赚钱效应。公司控制模块可与装药进行搭售，类似于内存条与FPGA芯片搭售；后续产品搭售公司利益可更大化。
【盈利预测及投资建议】军贸打开二次成长曲线，弹药整弹出口未来将进一步提升估值。上修26年归母净利润为4.2亿元，对应PE为27倍。
资料来源：国联民生军工
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