文 | 啸 天

10月27日，小米集团（01810.HK）在资本市场遭遇重挫。当日盘中，小米集团股价一度大跌4.44%，下探至43.88港元/股。截至当日收盘，小米报收45.80港元/股，总市值1.19万亿港元。

拉长时间线看，相较于9月25日盘中创下的59.90港元/股的高点，小米集团在一个月内跌幅高达26.7%，折算市值蒸发约4170亿港元，相当于蒸发了约一个京东集团的市值。

消息面上看，市场正密切关注小米即将发布的第三季度业绩。多家投行在近日发布研报，普遍下调了对小米集团的目标价，引发了市场对小米集团短期盈利能力的担忧，尤其是对其核心的智能手机业务毛利率的担忧。

花旗银行在10月27日发布的研报中指出，预计小米集团将于11月18日发布2025年第三季度业绩，但总体业绩可能“略低于该行预期”。花旗认为，业绩承压的主要原因来自智能手机毛利率及IoT收入低于预期。

花旗分析称，智能手机毛利率受到“地区组合不利”及“记忆体价格上涨”的拖累；而IoT收入则因“中国补贴效应减弱”受到影响。因此，花旗将集团2025至2027年智能手机出货量预测下调了200万台，并调低了毛利率假设。

中金公司的研报也反映了同样的担忧。中金研报指出，“考虑存储价格上涨带来的成本压力”，下调了小米2025/2026年的经调整净利润预测。中金公司预计，受存储涨价影响，3Q25的手机毛利率将环比下降0.4个百分点至11.1%。

基于盈利预测调整及行业估值中枢下移，中金宣布将小米目标价下调15.0%至59.5港元。

不过，尽管短期手机业务承压，投行普遍对小米汽车业务的盈利能力表达了乐观。

中金公司预计，3Q25小米汽车交付量将达10.9万台，并预测“汽车业务将迎来首次盈利”，单季利润达7.07亿元。

花旗同样预计，3Q25小米电动车营运利润将扭亏转赚，实现7.22亿元人民币。招银国际也将3Q25业绩的强劲增长动力归功于“智能电动车业务的强劲势头和盈利能力改善”。

尽管三家投行均下调了小米集团的目标价（花旗降至65港元，招银国际降至61.3港元，中金降至59.5港元），但均维持了“买入”或“跑赢行业”评级，显示出对“人车家”全生态模式长期价值的认可。然而，短期内由成本压力和核心业务毛利率引发的估值重构，正给小米的股价带来显著压力。