首推三季报分红的上市公司再添一例。
10月24日晚间，鱼跃医疗（002223）发布2025年三季报，公司拟实施上市以来首次三季度分红，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利2亿元。
相比亮眼分红，鱼跃医疗报告期内的业绩，却要逊色不少。前三季度，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；净利润为14.66亿元，同比下降4.28%。
如果从单季度来看，业绩下滑幅度更大。第三季度，公司营收为18.86亿元，同比增长9.63%；净利润为2.63亿元，同比下降35.99%。
费用增加拖累利润
鱼跃医疗自1998年创立以来，坚持以“帮患者减轻痛苦,助医生提升医术”为使命，致力于提供领先的医疗器械产品与服务解决方案，包括呼吸治疗、糖尿病管理及体外诊断、感染控制、急救等10个医疗健康领域。
鱼跃医疗表示，公司在全球建立了9个研发中心、7个生产基地，服务全球超过30万家医疗机构和国内90%以上的三甲医院，覆盖海外100多个国家和地区，惠及全球3亿家庭。
不过，从2024年开始，鱼跃医疗业绩就进入下行通道。财报显示，公司2024年营业收入同比下降5.09%，净利润和扣非净利润分别下降24.63%、24.12%。进入2025年之后，前三季度营收虽然恢复正增长，但净利润仍然处于下滑状态，扣非净利润下滑幅度比前者还要高出来3.93个百分点。
2025年分季度来看，前面三个季度，净利润同比变动分别为-5.26%、25.43%、-35.99%，三季度下滑明显；扣非净利润则是连续下滑，三个季度的下降幅度分别为6.91%、2.98%、17.5%，三季度下滑幅度显著扩大。
今年以来增收不增利，核心原因是费用增加。前三季度，公司销售费用12.33亿元，同比增加32.44%，高出营收增幅23.86个百分点；报告期内销售费用率18.83%，同比增加3.39个百分点。
从单季度来看，费用也增加明显。财报显示，第三季度，公司销售费用4.2亿元，同比增加33.47%，此外管理费用和研发费用也分别增加16.78%、10.38%至1.2亿元、1.49亿元。也正是由于这三项开支的增幅均显著高于营收，所以导致三季度净利润出现30%以上的下滑。
对此，鱼跃医疗三季报仅对销售费用增加给出了解释，称主要是工资奖金、电商平台费、广告费等增加所致。但也有分析指出，传统呼吸治疗板块受高基数影响需求回落，新兴业务尚未形成规模效应，导致营销效率存疑。
非主业性收益多，利润有水分
更值得关注的是，即便下降，这份业绩的水分也不少。
财报显示，2025年前三季度，鱼跃医疗其他收益为3.26亿元，占净利润的比例高达22.24%。
根据2025年中报披露，其他收益科目包括三部分：政府补助、增值税加计抵减和软件产品即征即退、个税手续费返还，其中政府补助占到九成以上。
根据2025年三季报披露，公司2.97亿元的非经常性损益中，有2.92亿元来自计入损益的政府补助。剔除掉非经常性损益之后，鱼跃医疗扣非净利润仅有11.68亿元，为净利润值的79.74%，不足8成。
其他年份也有大笔其他收益。最近的2022-2024年，鱼跃医疗的其他收益金额分别为1.61亿元、1.15亿元、3.52亿元。其中，2024年其他收益占净利润的比例为19.49%。
除了其他收益以外，利息和理财对利润也有较大贡献。在新冠疫情期间，鱼跃医疗挣到了大笔的钱，目前账上的货币资金已经达到74.57亿元。所以，这些现金每年都可以给上市公司带来一笔非常可观的利息收入。
财报显示，2023-2024年及2025年前三季度，鱼跃医疗的利息收入分别为2.15亿元、2.38亿元、1.72亿元。其中，2025年前三季度利息收入占净利润的比例为11.73%。
此外，投资收益也有可观贡献。2025年前三季度，剔除掉联营合营之后的投资收益为3507万元，主要来自委托他人投资或管理资产的损益。此前的2022-2024年，剔除掉联营合营之后的投资收益分别为1.16亿元、1.31亿元、0.2亿元。
很显然，剔除掉政府补助、利息收入、投资收益之后的利润，将比现在报表披露的利润缩水不少。
鱼跃医疗前三季度营收端虽然恢复增长，但也面临压力。根据2025年中报披露，销售额贡献最多的前两大板块营收增速均为个位数，其中呼吸治疗解决方案营收增长1.93%至16.74亿元，临床器械及康复解决方案营收增长3.32%至11.34亿元。
有分析指出，鱼跃医疗所处家用医疗器械行业价格战激烈，外资品牌向中低端渗透，叠加国内企业技术追赶，鱼跃呼吸机、制氧机等产品面临竞争压力。
此外，公司研发费用率2024年仅7.23%，而销售费用率高达17.99%，重营销轻研发模式制约产品竞争力。过去十年，公司并购积累了10.84亿元商誉，如果收购标的未来业绩不能达到预期，商誉亦可能存在减值风险。
不过，鱼跃医疗营收端也有亮点。血糖管理板块随着CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，呈现较快增长，2025上半年糖尿病护理解决方案实现收入6.74亿元，同比增长20%。从区域维度来看，随着公司本地化布局成效凸显，叠加Inogen渠道赋能，上半年公司实现外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，其中东南亚、欧洲均实现高速增长。
