在“低预期、弱现实”的状态下，本周Wind白酒指数再度回调，周跌1.23%，以59343.67点报收。其中，山西汾酒周跌5.88%，表现最差；舍得酒业、珍酒李渡以及泸州老窖周跌幅也均超过3%，回调幅度相对较大。下周，白酒三季报将密集披露，行业生态将由业绩来验证。

　　酿酒板块集体低迷

　　在A股主要股指全线反弹下，白酒板块再次成为资金撤离的主要方向。本周，Wind白酒指数周跌1.23%，以59343.67点报收。其中，头部酒企回调幅度较大，山西汾酒周跌幅达到5.88%，泸州老窖周跌幅达到3.53%，古井贡酒和洋河股份周跌幅也均超过1%。不过，二三线酒企本周相对抗跌，保健酒代表*ST椰岛周涨幅达9.05%，皇台酒业、天佑德酒以及金种子酒周涨幅则超1%。

　　非白酒板块方面，本周出季报的燕京啤酒和珠江啤酒双双出现调整，两只个股周跌幅分别达7.57%和6.61%，而另一只出季报的惠泉啤酒则小幅下跌0.94%。从黄酒板块来看，会稽山和古越龙山同样跌幅明显，会稽山跌幅高达8.16%，为酿酒板块表现最弱的个股。

　　国泰海通证券分析指出，中秋国庆旺季以来，白酒动销环比修复但同比仍偏弱，行业处在“低预期、弱现实”的状态。下周白酒三季报将密集披露，预计2025年三季度或将环比二季度进一步降速，具体幅度尚需验证。另一方面，节后飞天批价小幅回落，双十一进入预售期以来，多家头部酒企发布声明提示非正规渠道购买风险。目前，主流平台仍有名酒低价销售的情况，大促叠加发货或有价格波动风险。

　　啤酒三季报低于预期

　　“从发布季报的三只区域性啤酒股来看，他们虽整体依旧保持着稳定的增长势头，但是营收增速却显著放缓，珠江甚至出现下滑。今年在白酒行业持续低迷、啤酒量价略有承压的情况下，区域性啤酒高景气度是市场最期待的，也是预期最强的，所以尽管燕京、珠江三季报看上去保持增长，但这样的表现却低于市场预期，这也是为什么他们业绩公布后，股价出现调整的原因。”一业内人士向《每日经济新闻·将进酒》记者表示。

　　的确，以珠江啤酒为例，公司前三季度净利润同比增长17.05%，啤酒销量增1.83%，但其第三季度营收却出现同比下滑，下滑程度为1.34%，这也是珠江啤酒自2018年以来，第三季度营收首次出现同比下滑。

　　当然，珠江啤酒第三季度单季净利润继续保持增长，这主要得益于公司毛销差的改善。公司三季度毛利率同比增加1.16个百分点至50.93%；而同期公司销售费率、管理费率分别仅同比增加0.24个百分点和0.02个百分点。不难看出，结构升级、成本红利是推动公司盈利能力向上的主要因素。

　　同样，燕京啤酒三季度单季实现营收48.75亿元，同比增长约1.55%，其增速低于前三季度营收整体增速。三季度实现啤酒销量114.35万千升（含托管经营），与去年同期基本持平，反映出消费疲软下，公司市场拓展面临一定压力。

　　在此背景下，燕京啤酒净利润依旧保持高增长，主要原因也来自成本控制和非经常性损益，通过降本增效来提升盈利水平。华泰证券指出，燕京啤酒2025年减员控费的力度较大，成果有望在四季度集中体现，从而带动四季度显著减亏。