“十五五”规划进入关键窗口期，二十届四中全会于10月20日至23日召开，会议对“十五五”规划建议的讨论，引发市场高度关注。券商随之密集发布研报，对“十五五”规划进行深度前瞻，研判其对资本市场的影响。

　　截至10月23日上午盘前，自10月19日（上周末）起的4个交易日内，已有156份券商研报或相关文章发布，覆盖55家券商研究所。其中，中信建投、银河证券等多家头部券商还发布系列深度研报，内容涵盖产业、国际、改革等多个维度。

　　中金公司李求索：资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势

　　中金公司研究部国内策略首席分析师李求索在研报中提到，五年规划对资本市场的重视程度逐步抬升。五年规划期间市场表现与基本面情况相关，政策力度加码也助力带动信心改善。从时间维度，部分五年规划期间市场行情演绎呈现“首尾较强”特征。另外，五年规划发布往往也对市场存在短期事件驱动效应。历次五年规划着重发展部署的领域多有较为出色表现。

　　“十五五”期间资本市场机遇期特征包括，一是全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段；二是AI浪潮趋势，中国有望在新一轮AI科技浪潮中充分获益；三是中国制造优势。上述趋势有望在资本市场中形成中长期映射，带来相应投资机遇。

　　李求索在研报中强调，资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势。“十五五”期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域。

　　银河证券章俊：逻辑主线之一是“投资于人”

　　今年7月以来，银河证券推出“中国银河‘十五五’系列”研报，数量超过27篇，涉及ESG、医药卫生、数字经济、央国企引领等诸多方面。

　　银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，“十五五”规划的一条逻辑主线会是“投资于人”。“投资于人”带来深刻市场变革，政策导向下孕育四大领域投资机遇。

　　一是提振消费作为政策支点，释放“母婴童经济”潜力，商品与服务类消费双轮驱动；二是AI赋能教育数字化转型，职业教育智能化升级与高等教育产教融合是发展新质生产力的人才培育方案；三是老龄化趋势推动生物制药、基因早筛、抗衰老技术延伸健康生命周期，促进智慧养老与“银发经济”融合，构建康养产业全链条；四是就业替代和技能错配是新兴产业发展衍生问题，职业技能培训与企业培训重建技能投资桥梁，减轻转型阵痛，让技术进步与社会托底形成良性互动。

　　银河证券策略首席分析师杨超称，展望“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。中长期来看，反内卷政策通过提高毛利率、产能利用率促进业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。

　　中信证券杨帆：未来年均GDP增速需在4.5%以上

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆发表研报指出，预计10月23日闭幕时将发布全会公告，简要介绍建议大纲。

　　体制改革方面，建议重点关注四中全会在加快建设现代化产业体系、推进全国统一大市场建设、以及扩大内需方面的部署。

　　发展目标方面，关注四中全会是否会制定GDP增长目标，同时绿色发展方面或有进一步加码。

　　据测算，若按照2035年GDP翻番的目标倒推，未来10年的年均GDP增速需维持在至少4.5%以上（假设平均通胀为3.0%）。当然，也有可能四中并不提出具体的GDP目标，留待明年3月的《“十五五”规划》再明确。

　　中信建投胡玉玮：中短期聚焦政策预期差

　　中信建投政策研究首席胡玉玮在研报中强调，“十五五”规划将锚定2026年至2030年中国经济社会发展的关键航向，或将以长期战略之举扩大内需、因地制宜发展新质生产力、以高效能治理促进高质量发展和高水平安全良性互动为三大主线。

　　扩大内需方面，或将减少消费领域限制性措施，重在提高投资效益；新质生产力方面，或将建立全要素生产率指标体系，更新重点产业领域；高水平安全方面，或将持续在金融安全、产业链供应链安全、粮食能源安全、军事安全等领域不断发力。

　　投资机遇方面，中短期聚焦政策预期差，重点关注基建、军工、人民币国际化、原子级制造、循环回收等领域，中长期关注政策持续发力点，包括内需消费、半导体、跨境电商、生物医药、新能源储能等领域。

　　华金证券邓利军：规划或进一步强化科技主线

　　华金证券首席策略分析师邓利军在研报中提到，“十五五”期间，驱动中国经济增长的变量可能主要在于全要素生产率的提升、资本和劳动力供给的质量提升。从宏观环境的转变上看，“十五五”规划可能侧重扩大内需、科技自立自强等方向。

　　延续“十四五”规划制定的长远目标，“十五五”规划在科技创新、民生保障、绿色转型和国家安全等方面可能继续着力。从2025年以来各重要会议给出的信号来看，“十五五”规划可能聚焦科技创新、消费提振、深化改革与开放等方向。

　　邓利军称，“十五五”规划落地可能对A股走势影响有限，但可能进一步强化科技主线。可能的受益的行业有，一是科技自立自强与现代化产业体系建设方向上，计算机、电子、通信、机器人等新质生产力相关行业；二是消费提振与民生保障方向上，创新药、新消费等相关行业；三是绿色低碳转型方向上，电新、农林牧渔等“双碳”目标相关行业；四是新发展格局和深化改革开放方向上，有色金属、电新、石化等“反内卷”和国企改革相关的行业；五是自主可控和国家安全方向上，航空航天、深地经济、海洋经济等相关的行业。

　　国泰海通李明亮：“十五五”新阶段、新环境与新使命

　　国泰海通政策组首席分析师李明亮在研报中指出，“十五五”时期的核心战略目标体系包括，经济增长需保持在合理区间（年均约4.73%以上），以实现2035年经济总量或人均收入翻番的远景目标。更关键的是质量效益指标，全员劳动生产率需持续快速提升，研发投入强度将向3%迈进，数字经济保持中高速增长；绿色转型方面，非化石能源消费比重需提升至25%左右，单位GDP二氧化碳排放持续下降；民生福祉上，着力推动共同富裕，缩小城乡区域差距，人均预期寿命向80岁迈进；安全保障层面，必须牢牢守住粮食、能源、产业链供应链的安全底线。

　　李明亮提出六大政策建议：

　　一是坚持以新质生产力为核心，构建智能化、绿色化、融合化的现代化产业体系；

　　二是深化改革开放，构建高水平社会主义市场经济体制，稳步扩大制度型开放；

　　三是推动绿色低碳转型，建设美丽中国，完善碳定价与绿色金融体系；

　　四是促进共同富裕，优化收入分配，提升基本公共服务均等化水平；

　　五是统筹发展与安全，增强粮食、能源资源及产业链供应链的韧性与安全水平；

　　六是提升治理效能，通过深化“放管服”改革和强化数字治理，推进国家治理现代化。

　　华泰证券易峘：“十五五”或将在多领域进一步自我超越

　　华泰证券研究所首席宏观经济学家易峘在研报中提到，继“十四五”开启全面建设社会主义现代化国家的新征程之后，“十五五”有望基本延续“十四五”的政策主线。但面对百年未有大变局加速演进、以及AI应用下工业4.0快速迭代等特殊历史背景，“十五五”或将在此前基础上继续推动经济发展，并在多个领域进一步自我超越，实现自主可控、可持续发展。

　　增长目标方面，虽然不一定设定明确的增长目标，但为了实现2035远景目标规划，“十五五”期间隐含增长目标应于“十四五”期间持平在5%左右。政策基调保持连贯性，强调扩大内需（尤其在消费领域）、科技兴国、自主可控，实现可持续发展。着重应对外部局势复杂化的挑战，“十五五”期间，外部局势更为复杂，“百年未有之大变局”加速演进，“十五五”规划或将更加注重国家安全、扩大内需、以及针对大国竞争加剧进行政策布局。

　　工业4.0迭代背景下的五年规划将与时俱进，预计“十五五”将在多个领域更为注重推动AI的发展和应用、强调能源安全并扩大新能源领域的优势。

　　申万宏源证券赵伟：“十五五”历史定位承前启后关键五年

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟撰文称，“十五五”时期是全面建设社会主义现代化国家征程中的关键五年。“十五五”规划或与经济高质量发展、深化绿色转型和关键领域改革绑定。

　　经济高质量发展方面，为实现2035年经济总量或人均国内生产总值比2020年翻一番的远景目标，“十五五”时期我国经济总量需保持年均4%左右的名义增速（实际GDP增速或在4.5%左右）。

　　深化绿色转型方面，规划或在产业发展领域重点加快结构调整与绿色化、智能化升级等。

　　关键领域改革方面，党的二十届三中全会部署了300多项改革任务，要求于2029年前全面完成，这为“十五五”规划设定了明确的改革时间表。300多项改革任务涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等15个关键领域。

　　“十五五”规划整体谋篇布局或将重点围绕深化新发展阶段、贯彻新发展理念和构建新发展格局三大主旨。

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