近期，国际黄金和铜价接连创下历史新高，也点燃了整个有色金属板块的热情。A股市场中，不但是金、铜，从铝到锂到稀土，各类有色股快速翻倍，有色ETF也成为当下资金涌入最多的方向。

金铜固然已经到了历史高位附近，但更多的有色金属还在周期底部，降息即将到来，且全球局势动荡，资源的战略重要性越发凸显。这时，更多有色股加入金铜牛市，紧随其后，似乎也成了一个预期中的命题。

一、看需求更看供给

大家都是有色金属，但有色金属这个大家庭，还是有不同的赛道。从历史上看，有色金属的周期不具有一致性，共振性。大致上，子类别之内会有共振性。

本轮股价上涨，是全部都在涨，然而驱动逻辑却各不相同。“一起景气”是表象，刚好这个月开始一起涨罢了。

金和锂，是最为明显的对比。金不是消耗品，而是收藏品，工业上，没有稳定的需求，其功能是充当货币，只有在涨的时候，大家才会想起来黄金保值。但如果金价不涨很长一段时间，保值性也开始逐渐会被遗忘。

而锂，是近年来需求最好的工业金属，正在进入铜铝铁的基本金属之列，成为人类社会运行必不可少的基本元素。

然而黄金业利润新高了，而锂行业利润新低，亏损累累，这是2024年的真实写照。而当下，紫金矿业还是赣锋锂业，都是暴涨走势，但是看到它们的标的物：黄金和锂，一个天天新高，另一个却是在最低位反复震荡。一个景气顶峰，一个底部，能一样吗？

周期背后，需求催化早已不是最重要的因素，供给约束才是第一要素。如果全球金矿股动不动就能搬出30%的新增产能，也不至于把金价推到这个地步。黄金及比特币，行情相似，其本质都是越挖越少，最后都是交易存量。

而且有意思的是，两者不具备产业价格敏感性，没有什么工业需求，进而涨价也不会损害某个产业的成本，然后下游需求负反馈，让需求量下降，所以价格上涨幅度可以如此大。

需求预期一直不佳的煤炭石油，能在这轮大周期行情中鹤立鸡群，也是因为其供给约束力。

目前看到，不同的有色金属处于不同的阶段。逻辑不尽相同。

黄金和比特币一样，在美元的信任危机下，因为其货币属性，越涨，大家越形成保值共识，进一步演变为增值共识，所以越涨越想买入持有，推高价格。其上涨始于2024年7月，景气已经确认很长的时间。

从绝对涨幅来看，黄金2000到4000，是一倍，幅度可能不算很高，但关键的是当前价格相比上轮周期顶部的价格涨幅，是突破了高点的一倍，这决定了行业的利润暴增，由此看，黄金是当前的最强有色金属。而白银跟黄金大致保持一定的价格比关系，也跟随黄金同涨，只是从规模看，银小于金，因此在股票上没有什么大容量的选择。

铜在2021年放水周期后，一直维持高位，作为传统的金属之一，铜既有贵金属属性，又是工业金属，使用范围较广，当前的Ai和新能源发展需要大量铜，而供给端增幅不大。目前，全球主要铜矿品位下降、新增项目投入不足。上半年全球铜产量仅增加2%。

从价格上看，铜价相比21年涨幅不算大，甚至比煤炭石油都逊色，于是大部分的铜股业绩还不算特别好。只是铜业股大部分有炼金副业，蹭到了部分黄金景气，导致大部分铜股也算强势。

但从走势可以观察到，铜价处于历史高位附近，其形态跟金的几年盘整走势类似，所以被寄予厚望，有机会突破新高，但目前的问题仍然是，短期涨幅不够，还是没能一下子突破新高。

铝跟铜一样都是工业大量使用的有色金属，相比铜，缺乏AI和新能源这些新兴产业叙事，倒是房地产行业关系密切，这也压制需求。

但跟煤炭石油类似，中国持续限制这些高能耗行业供给。21年以来行业的利润情况就一直不错，因此，就算价格涨得不多，铝业公司仍然处于比较好的利润水平，跟铜类似。且铝的每年新增产能资本开支占现有产能比要优于铜，供给端更好。

所以铜跟铝的状态有相似性，价格如果突破，业绩弹性可观，且现在就有较强的稳定价格业绩打底，一个需求强，一个供给强。

再看到锂钴镍等能源金属。

能源金属今年都贡献了不少牛股。但实际上，锂钴镍都没反转，钴靠刚果的意外涨了一点，但距离高位还很远，锂则是只有高位的10%，甚至连行业盈亏线都没修复。

华友钴业看似是钴驱动业绩，但实际上业绩增长是靠镍，并且是镍的产能投产来实现业绩成长。

能源金属的好处是长期需求增长确定，而需求增长就会大大提升未来有可能存在的供需错位现象的发生。

但事实也已经说明，需求成长确定，那大家都不会保守，都不愿意主动控制产能，反而偷偷埋伏，期待逆周期扩张。目前看来，全球锂的产能扩张，未来还有20%的持续两年增速预期，而目前需求增速也是20%左右。因此，今年的锂仍然供过于求，库存高压。

新能源车的全球化、储能大发展、固态电池等等，似乎会让锂的需求会在未来某个节点超过20%的年化预测，比如回到30%，这是最可能导致供需失衡的地方。

但行业的产能建设周期很快，且产能没有硬约束。20%的供给增加背后，有可能是新建了50%，却只启用了里面的20%，好处是，明年的供给扩张，不需要太大的开支投入，但不好的是，行业的供给弹性很高。

大家都能看到固态、储能、海外新能源的发展，锂矿企业也会，今年的牛市，甚至还会加强它们信心。

至于钴和镍，其需求没有锂确定，因为其绑定的是三元锂路线，今年来三元锂增长停滞，所以需求不确定，但好处是，因此，产能扩张动力不足，反倒比锂供需改善更快。

最后是稀土，稀土分类很多，用量不大，对很多行业是必不可少的，且冶炼基本在中国，产能控制得很好。最近，由于中美摩擦，稀土成为了重要的棋子，禁止出口，将对海外的众多工业产生深重影响。

对此，管制让稀土的价格不再是供求决定，而是要看国际形势，甚至形成内外盘双轨价格。这种情况也可以视为供应链干扰供需，跟疫情间的海运类似。

全球的总供求是稳定的，但出口限制，必定短期让国内稀土供过于求，而海外供不应求。因此，海内外的稀土资源股票都会因此重定价，哪怕业绩下滑也会提估值。而壁垒如果在一定时间后消失，内外盘差瞬间填平，国内稀土也能在那个时间窗口一下赚回失去的暴利。所以稀土的行情比较扑朔迷离。

总体而言，目前这一个月以来的有色牛市，只有贵金属在涨，其余金属波动不大，更像是牛市蔓延导致的估值提升，有些看起来需求很强，蓄势待发，但这个蓄势待发的故事，其实放到什么时候都成立，需求早已不是商品价格波动的首要动力，是供给约束。

所以这一段时间以来，唯一能理解估值变化的只有稀土，因为出口限制，其供需逻辑一下子发生了异变。

二、 阶段行情

尽管，当前不少有色金属股上涨难以理解，但从股价博弈的角度看，也是有规律的。

一般来说，资源周期股，会有三段升势。

第一段是在商品价格上涨前的股价预判式上涨，这一阶段的特点是股价领先期货价。但有时也会预判失败，比如房地产，永远预判，永远不对。

第二段是商品价格和股价一同上涨，其买入的逻辑都是基于涨价后驱动业绩增加。是典型的计算机行情，也往往发生在周期最景气的时期。

第三段是商品价格止涨或者调整，股价继续上涨，其逻辑是此前赚到的周期利润形成高分红垫推高股价，这需要，商品价格较难跌回原点，或者高位盘整，产生弱周期化，利润稳定假象，随后推高估值。

顺序是一二三，但未必每个周期都有一二三，比如有些周期根本没反转，却提前预判涨了，那自然只有一，如果有些周期股利润释放了，派息一毛不拔，那也不要指望有三。

目前看来，贵金属在第二阶段，其价格新高，公司利润新高，特征就是期货涨势不断，股价就不会差。有观点认为黄金股目前都很贵了，是泡沫，但距离黄金股的牛市终结，还有一定时间，二阶段没走完，那就说明第三阶段还没开启。

不确定的是，黄金既然逻辑和比特币类似，波动性也可以类似，如果黄金不能高位停留太久，或者后续回撤的幅度大的话，那么就很难有第三阶段。但同样地，高波动性，4000继续往上也是没有天花板的，所以黄金股的逻辑更多在于第二阶段的新高度。

所以这类情形，需要放大beta，赌高度，比如小仓位赌高成本的小金矿盈亏转换高爆发机会，但也要做好高回报高风险的准备。

能源金属则大多处于第一阶段，即上涨预判，比如锂矿股，按照目前的股价涨幅，锂价涨一倍回到15万才能解释得通估值，但如果锂价真大涨，第二阶段预期成型，真正的大涨还在后头，能源金属吸引的地方在于，其后续空间可能是最大的。

只是现在股价暴动，锂价没有什么波动，第二阶段仍未成立，高位介入，那就是第一阶段涨完才来接盘。

所以能源金属只能等商品价格异动跳涨再加入。

其他的金属，处于一个模糊的阶段，包括铜铝，一部分观点认为是从21年以来，业绩涨一轮了，是高位盘整的第三阶段。又有人认为，看它们的走势，有机会跟随黄金，突破横盘，现在也只是是第二阶段。

这个谁也说不清，但可以确定的是，铜股或者铝股，普遍PE适中，股息率不高不低，市值再往上，业绩也不够看。风险不大，收益也不大，类似于此前在金价2000徘徊的黄金股。排除有色的buff，它们还是得跟煤炭石油比股息，继续涨，逻辑不强。

唯一支撑上涨的，就只能是商品价格的突破了，铜突破新高，铝回到新高附近，当前的业绩继续质变，从而像紫金矿业一样大象起舞。

而稀土最近很火热，管制没取消，国内稀土价格甚至可能是跌的，商品价格一直跌，这种周期怎么投？短期内的估值提升很快就会崩，但如果稀土管制在短期结束，上面说的瞬时暴利出现，并且也会驱动稀土囤积行为，这个时候，当下的暴涨提升就解释通了。

所以，无论是哪种情况，稀土股的上涨，其催化剂必然是是管制消失。

结语

对于有色股来说，本质还是周期股，周期股并不友好，分析供求准确预测价格，是大部分投资者永远做不到的，如果以需求为买入逻辑，那么周期股也不会套人那么多了。大家都看好的需求，矿业扩产部门不也能看到吗？

当下能赚多少，价格多少，是投资者唯一可以计算的，其布局的时点永远是股价没反应现实，而不是股价过度反应现实。

过去几年是周期牛市，走出来的所有10倍以上的周期股，无一没有坚实的利润做后盾。当前的有色股行情，也不能脱离定律。

有色股的共振，当前应该是有市场资金蔓延行为，好比拉升科创板指数，不小心把很多没逻辑的科技股拉了起来。但商品价格不止，有色股的牛市也没开始，或者说，一部分有色股真正的牛市还在后头。现在要做的，就是理解对不同有色的判断方法，并耐心等待机会。