民士达三季报出炉，Q3业绩受蜂窝芯材交付节奏拖累不及预期，但变压器业务持续放量，前三季度净利润同比增长近三成，展现出强劲的基本面韧性。作为国内芳纶纸龙头，公司正处在产能爬坡与新品落地的关键窗口期，短期波动难掩长期替代逻辑。

业绩回顾：增长延续但Q3承压

2025年前三季度，民士达实现营收3.43亿元，同比增长21.8%；归母净利润9117万元，同比增长28.9%，扣非后增速更是达到38.2%，显示出盈利能力的显著提升。然而单看Q3，营收1.06亿元（同比+9.9%，环比-13.5%），归母净利润2814万元（同比+6.4%，环比-13.3%），增速明显放缓。核心原因在于蜂窝芯材领域交付节奏阶段性延迟，影响了高毛利产品的出货量和单价，进而拖累整体表现。

结构性亮点：变压器持续替代，毛利率稳中有升

尽管蜂窝芯材短期承压，但电气绝缘领域的增长势头依然强劲。公司在国内外变压器市场持续推进对杜邦等海外巨头的国产替代，市场份额稳步扩大，成为当前业绩的主要支撑。分地区来看，欧洲市场因变压器需求旺盛保持高增，亚太恢复增长，国内市场除蜂窝外也持续渗透。得益于高毛利变压器产品占比提升，公司前三季度毛利率达40.4%，同比提升2.8个百分点，即便在募投项目新增折旧压力下仍维持稳定，体现出较强的成本控制与产品结构优化能力。

未来展望：产能释放+新品落地，第二曲线渐行渐近

目前募投项目仍处于产能爬坡初期，预计Q4将逐步贡献增量。更值得关注的是，公司已前瞻性布局RO膜基材、芳纶湿法无纺布等新产品，预计2026年第一季度正式投产，有望打开水处理、新能源等新应用场景，打造第二成长曲线。券商分析指出，尽管短期交付节奏存在不确定性，下调2025-2027年盈利预测至1.33/1.74/2.20亿元，但仍坚定看好其在高端材料领域的国产替代潜力，维持“买入”评级。长期来看，航空复材国产化、轨交电气升级与军工需求放量，将持续为公司提供增长动能。