2025年10月，全球工程机械龙头美国卡特彼勒市值创下历史新高，达到近2500亿美元（约合1.8万亿元人民币），同时宣布拟收购澳洲矿业软件公司RPMGlobal以强化矿业软件布局。几乎同一时间，中国工程机械行业传来密集利好：三一重工完成港交所上市聆讯，徐工机械推出行业最大规模股权激励计划之一，山推股份拟回购1.5至3亿元用于股权激励且H股备案申请获证监会接收。这一系列动作背后，是行业复苏的明确信号——9月挖机内外销同比分别增长22%和29%，装载机内外销增速达26%和35%，内外需共振下，工程机械行业是否已进入全面复苏周期？
国内市场：低基数叠加需求传导 全品类复苏趋势显现
9月国内挖机销量9249台，同比增长22%；装载机内销同比增长26%，这一增速是在当月挖机开工小时数同比下降25%的背景下实现的，显示行业需求韧性超预期。更值得关注的是，1-8月主要品类内销累计呈现“8升3降”格局，除汽车吊、高机等少数品类外，土方机械、后周期产品均已转正，且非挖品类增速普遍高于挖机。
需求传导路径正在清晰化。上半年以土方机械（挖机、装载机）复苏为主，三季度以来起重机、混凝土机械等后周期产品加速回暖，9月汽车吊销量同比转正，混凝土泵车增速超30%。国内大型基建项目的持续落地：雅江项目、浙赣粤运河等六大人工运河（总投资近万亿元）、新藏铁路（4000亿元）、30万公里农村公路（1.5万亿元）等重大工程逐步进入施工高峰期，地方政府专项债券上半年发行4.31万亿元（同比+76.1%），资金压力缓解为项目推进提供支撑。
更新需求成为重要推手。2025年国内二手机交易规模同比下降15%，而二手机出口增长40%，旧机加速出清推动新机更新。行业数据显示，国内工程机械保有量中使用超8年的设备占比已达35%，未来3-5年更新需求有望贡献年均15%以上的增长动能。
海外市场：新兴市场高景气 欧美复苏添动力
海外市场正成为行业增长的“第二曲线”。9月挖机出口10609台，同比增长29%；装载机出口增速35%，连续6个月保持加速态势。分品类看，1-8月除汽车吊、高机出口小幅下滑外，其余品类均实现正增长，其中矿山机械出口增速达45%，推土机出口增长38%。
新兴市场持续贡献主要增量。非洲市场挖机销量同比增长50%以上，南美、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家增速维持在30%-50%区间。印尼、澳洲的矿山项目带动矿用设备需求爆发，9月大挖出口同比激增93.7%，主机厂矿车海外订单增速接近翻倍。俄罗斯市场占比已从峰值时的12%降至5%以下，对行业影响持续减弱。
发达市场复苏信号明确。欧洲市场在经历三年下滑后于2025年二季度恢复正增长，9月核心零部件厂商欧洲区销售额同比翻倍；北美市场在美联储降息预期下需求企稳，9月挖机销售金额同比增长15%。海关数据显示，西欧主要国家基建投资规模同比增长20%，德国、法国工程机械新订单连续3个月正增长，欧美市场有望成为2026年海外增长的新引擎。
细分领域：矿山机械成“皇冠明珠” 叉车智能化加速
矿山机械正迎来高景气周期。在全球金银等贵金属价格持续上涨的背景下，矿山投资热度攀升。9月国内大挖（主要用于矿山作业）销量同比增长近翻倍，矿用自卸车订单增速达80%。非洲、南美、澳洲的矿山机械新签订单同比增速均在50%-100%之间，主机厂矿山机械在手订单量已达2024年全年销量的1.5倍。卡特彼勒收购RPMGlobal的动作，也印证了矿业软件与硬件协同的战略价值。
叉车板块智能化升级提速。10月底物流展成为行业焦点：杭叉集团将展示人形机器人NOVA，安徽合力面向全球代理商推出全系列无人化新品，并计划11月开放智能工厂参观。行业数据显示，2025年1-8月国内电动叉车销量同比增长28%，其中智能仓储叉车增速达45%，海外市场电动叉车渗透率已从2020年的35%提升至52%，智能化、电动化成为叉车企业抢占全球份额的关键。
龙头企业：收入加速增长 估值修复空间打开
主机厂业绩预期普遍向好。按收入边际变化排序，山推股份Q3收入预期增长30%，全年业绩同比预计+15%-20%，当前估值12倍；中联重科Q3收入预期+20%-25%，全年业绩增速35%-40%，估值14倍；徐工机械矿机海外交付加速，Q3收入预期+15%-20%，全年业绩+25%；三一重工海外份额持续提升，全年业绩预期同比+50%，估值22倍。
零部件企业盈利改善。恒立液压作为核心液压件龙头，9月海外收入同比增长40%，其中欧洲市场增速超60%，受益于主机厂出口放量和毛利率修复，三季度净利润预期同比+25%。
未来展望：内外需共振下的机会
国内需求底部明确，低基数效应叠加更新需求释放，全品类复苏趋势有望持续；海外新兴市场高景气与欧美复苏形成共振，中国主机厂在非美市场市占率仅28%，未来存在翻倍提升空间。机构预测，2025-2028年工程机械行业利润复合增速有望达25%以上，龙头企业估值修复与业绩增长的双击机会值得关注。
