何为成长股，其实充满了各种主观臆断色彩，如果仅从事后的结果来看，许多大家印象中寄予厚望的增长型股票，经常最终被证伪，白享受了一场高估值盛宴，并没有成为真正的成长股。

反倒一些从来没被市场认定为成长股的东东，最后却以实际表现证明了自己，拥有着不错的成长属性。

例如，贵州茅台就是其中的典范。虽然当下许多以屁股来决定脑袋的人，经常会说茅台曾经是一只高成长股，那个时候投资才是有价值的，而现阶段茅台早已度过了成长期，成为了一只不折不扣的老登股，已没有什么太大看点。

但是，真正对股市的过往历史有一点了解的人，一定会知道从2001年上市开始，茅台其实就从来没被市场打上过成长股的标签，它一直都是一只公认的老登股，压根就没有过一丝丝改变。

只不过其后来的表现一次次超出市场预期，以至于现在的人们刷新了认知，认为在过往的历史时期，茅台曾经是只高成长股。而并不去考证，在曾经的历史时期，市场其实和今天一样，一直把它当作老登股在看待。

回顾历史，我们可以看到茅台的上市时间是2001年8月27日，当时的发行价格为31.39元/每股，市值约78.48亿，对应PE值为23.93倍。

如果以现在的标准看，这个发行PE值似乎也并不低，但是要知道那个年代正好处于中国经济的高速发展期，整个市场的估值要比现在高出一大截。例如2001年8月27日，茅台上市首日上证指数的PE值为46.82倍，放在今天是难以想象的。

也就是说，茅台的上市发行价格要明显低于当时的市场平均水平，并没有受到投资者的另眼相看。这和后来上市即受到热捧，被认为属于成长性消费股的良品铺子、海底捞等相比，完全就不是一个待遇。

可是谁也想不到，它在接下来的二十年时间里，竟然可以创造出年化30%的超级成长神话。

那么为什么当时大家看不到茅台未来的成长性呢？答案就在于1998-2004年白酒行业正好处于一个整合下行期。

从1979-1998年，受益于改革开放大潮，白酒行业迎来建国后的第一个高速发展期，上世纪80年代甚至一度出现过“当县长、办酒厂”的热潮，导致全国白酒产量迅速从143.74万吨，上升至801.3万吨。

但是酒这个东西，不比其他饮品，会受到人的酒量上限限制，并不是说只要有钱了，喝1斤的酒量就可以变成2斤，所以在一蜂窝酿酒之后，白酒行业开始陷入产能过剩的窘境。特别是90年代，外来的啤酒、红酒开始大量进入内地市场，受到当时年轻人的喜爱，也对传统的白酒市场形成了较大的冲击。

于是从1998年开始，白酒行业每况愈下，持续低迷了6年之久，到2004年全国白酒产量萎缩至311万吨，累计下降了61.19%。前景似乎一片灰暗，颇有一种夕阳产业的感觉。

而茅台上市的2001年，恰好正处于这个下行周期之内，因此也就无法被市场高看一眼了。

熬呀熬，好不容易熬到了2005年，白酒行业终于迎来了新的上升周期，可是股市又恰好遇上了开天辟地以来的最大牛市。茅台虽然也跟着迅速飞升，但是由于盘子相对较大，和那两年动辄几十倍涨幅的券商、有色相比，实属弱爆的存在，所以也没有人觉得它是成长股，顶多属于跟涨的蓝筹股罢了。

这种认知状况一直持续到2012年，因为限制三公消费+塑化剂风波，白酒行业遭遇改革开放以来的第二个低谷期，自然更没有人把茅台当作成长股看待。

等到市场真正开始重视茅台，并将其捧上神坛，其实是2016年之后的事情。但是这个时候，茅台体量经多年的累积，已经达到巨无霸阶段，无论数据多好看，也没人会视之为成长股。只能哀叹自己为何没能在它的成长期去介入。

然而，殊不知在市场的认知里，茅台自上市以来就没有过所谓的“成长期”，它一开始就是大家不太喜欢的老登股。

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