一、 核心观点与投资评级

我们覆盖的光模块企业计划于 10 月 23 日 - 30 日发布财报。

背景：1）今年以来光模块板块股价表现强劲，当前存在获利了结压力；2）美国拟对华加征新关税，受此影响，过去 2-3 周板块出现回调。

但我们仍对旭创（Innolight）、新易盛（Eoptolink）持积极看法，核心原因包括：

若美国新关税落地，两家企业受影响有限 —— 因其主要通过泰国工厂向美国发货；

10 月存在多重催化因素，包括超大规模云服务提供商（CSP）财报发布、10 月 13 日 - 16 日举办的 OCP 全球峰会。

投资评级与目标价：维持 “买入” 评级，上调 12 个月目标价 —— 旭创从 442 元上调至 470 元，新易盛从 398 元上调至 450 元。

二、 2025 年三季度业绩预览

（1）旭创（300308.SZ）

业绩预期：预计三季度归母净利润 30 亿元，同比增长 113%，环比增长 23%；毛利率预计 43%，净利率预计 30%。

关注重点：1.6T 光模块对营收的贡献及毛利率提升情况 ——2025 年三季度公司已开始扩大 1.6T 光模块出货量。

出货量测算：我们预计三季度 800G 光模块出货 190 万只，1.6T 光模块出货 30 万只。

（2）新易盛（300502.SZ）

业绩预期：预计三季度归母净利润 28.5 亿元，同比增长 265%，环比增长 20%；毛利率预计 49.5%，净利率预计 40%。

出货量测算：我们预计三季度 800G 光模块出货 140 万只。

关注重点：光模块出货量爬坡速度及毛利率提升情况。

三、 财报季可能影响市场的关键因素

当前市场环境：1）今年以来股价大涨后，获利了结压力加剧；2）2026 年高增长预期已被市场广泛认知；3）美国拟对华加征新关税，进一步削弱了投资者对板块的情绪。

财报季核心关注点：企业对 2026 年后需求及增长前景的表述。

回顾：此前光模块企业均表示，在 AI 驱动下，行业长期增长趋势强劲。

投资者诉求：希望看到 2027 年 800G/1.6T 光模块出货量的更具体指引或证据。

我们观点：若企业对 2027 年需求释放释放积极信号，将增强市场对 2027 年增长前景的信心，为板块基于 “更可持续增长趋势” 获得更高估值提供支撑。

OCP 全球峰会（10 月 13 日 - 16 日）：全球超大规模云服务提供商（CSP）及 AI 硬件厂商将参展并探讨新产品、新技术升级趋势，尤其需关注 “规模化扩展网络（Scale-Up Networks）中光器件应用” 的相关信号与表述。

行业调研：部分客户或于 2027 年开始在规模化扩展网络中使用光器件（当前该类网络主要采用铜缆连接）。

潜在影响：这将意味着光模块的目标市场空间扩大，对 2026 年后板块长期增长前景构成利好。

四、 盈利预测调整

调整逻辑：基于英伟达、甲骨文等企业的资本支出（Capex）前景向好，我们上调了 2026-2027 年光模块需求及出货量预期，进而调整相关企业盈利预测。

（1）旭创

营收预测：2025-2027 年营收预测上调幅度最高达 14%（主要因 1.6T 光模块出货量超预期），带动归母净利润预测上调 3%-14%。

目标价调整：12 个月目标价从 442 元上调至 470 元，估值逻辑仍基于 2026 年预期市盈率 30 倍。

（2）新易盛

营收预测：2025-2027 年营收预测上调 7%-17%（主要因 800G 光模块出货量超预期）；归母净利润预测上调 7%-16%（同时考虑到新产品开发周期加快以满足客户升级需求，研发费用略有增加）。

目标价调整：12 个月目标价从 398 元上调至 450 元，估值逻辑仍基于 2026 年预期市盈率 27 倍。