热门赛道全线走弱！

　　今日（10月10日）早盘，人工智能和新能源相关股票集体杀跌，科创50跌幅一度超4%，创业板50一度杀跌3%，A股平均股价跌幅达1%以上，A50亦因此一度重挫超1.5%。与此同时，红利板块集体拉升，盘面反而一度呈现出涨多跌少的格局。

　　分析人士认为，调整的原因主要来自三个方面：第一，外围的不确定性增强，这种不确定性来自市场对于人工智能泡沫的质疑和贸易摩擦。第二，部分股票因为估值过高，触发融资规则。不过，由于此前成交量过度集中在强势股，如今这些股票杀跌，流动性反而产生了溢出，并利好其他滞涨股。第三，美元指数近期持续拉升，昨晚突破了99，这对于权益资产亦非积极信号。

　　格局突变

　　10月10日早盘，可以明显地看到，资金正从科技板块流出。创业板指一度跌超3%，科创50一度跌超4%，深成指一度跌超1.6%，半导体、电池、贵金属、AI眼镜等方向跌幅居前。值得注意的是，恒生科技跌幅亦达2%，恒指跌幅一度近1%。

　　与此同时，随着资金从高位溢出，红利、券商和微盘股反而支持了大市。红利板块一度上涨超1%，微盘股早盘亦冲高超1%，券商股上涨1.4%。国信、锦龙、广发涨幅居前。

　　市场风格发生变化的原因可能有三个：

　　一是，市场开始担心人工智能泡沫。据美国数据提供商PitchBook的统计，2025年以来人工智能（AI）初创公司已吸引创纪录的1927亿美元风险投资，2025年有望成为首个逾半风投资金流入AI行业的年份。在最近一个季度，美国风投将62.7%的资金投向AI公司，全球风投该比例为53.2%。高盛CEO大卫·所罗门也表示：“当（投资者）兴奋时，他们倾向于考虑那些可能会成功的好事，而忽略那些你应该怀疑的、可能会出错的事情。”并警告称，大量投入AI领域的资本可能无法获得回报。值得注意的是，此刻全球贸易摩擦仍在加剧。

　　二是，部分股票因为估值过高，触发融资规则。这使得资金出现了高低切换的情况。以科创50为例，据Wind数据显示，该指数的市盈率（TTM）已经超过196倍。而红利指数仅为7.53倍。此外，今年以来，券商等明显受益于牛市的板块持续处于滞涨状态。

　　三是，美元指数近期持续强势，昨晚更是突破了99点。货币政策方面，美联储主席及多位联储官员暗示未来数月并不急于快速降息，叠加美国经济数据好于预期，日元贬值预期也较强，导致美元指数和美债收益率短期大幅反弹。另外，地缘方面，欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案，涵盖能源、金融服务和贸易限制等，地缘风险短期升温。东海期货认为，美国经济数据好于预期以及美联储官员释放偏鹰信号，美元和美债收益率短期大幅反弹，全球风险偏好整体降温。

　　后市如何演绎？

　　对于科技股来说，近期的叙事过于频繁，导致资金出现“脱敏”的情况，其实是比较符合事物的规律。另外，这些股票的确估值不便宜，因此出现回调应该也是在预期当中。

　　那么，后市将如何演绎？分析人士认为，要做一波持续的慢牛，盈利一定要跟上。否则，牛市基础就会出现问题。昨天市场虽然大涨，但基本上是对长假期间利好事件的一次性反应，再加上融资回补了500多亿，因此涨势强劲。但往往经历一次爆发之后，市场亦有调整需求。一如去年十一之后的行情。今年，市场又有一些不同的地方，那就是后续仍有较为明确的宏观交易主线。

　　中信建投认为，展望10月全球宏观交易，需要把握四条主线：一是美国政府“停摆”，二是日本新首相政策调整，三是我国重磅会议即将召开，四是我国贸易格局重塑、加力人民币国际化和AI产业建设。不过，该券商也提醒，当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。

　　从风格来看，华西证券研报认为，牛市一旦确立优势风格，通常有2—3年的占优窗口期。A股历史上几轮牛市风格均有轮换，如2005—2007年为“周期牛市”，2013—2015年为TMT主导的成长牛市，2016—2021年为大市值行情。牛市主升阶段可能出现短暂风格切换，本质是行情的扩散补涨。例如2007年上半年和2014年四季度分别出现大盘/周期→小盘/科技、小盘/科技→大盘/金融的切换，持续时间分别为6个月和3个月。切换后，前期主导风格仍可能再次强化，如2020年7月至12月“成长—价值”风格拉锯后，核心资产再次引领市场。

　　不过，也有分析认为，当前网络的发达程度正加速资产的重估速度，因此风格的变化也会更快、更剧烈。

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