曾国藩打仗有个名场面——不搞花里胡哨的奇袭，专爱“打呆仗、结硬寨”：先把营盘扎得比铁桶还牢，再慢慢跟对手磨，看似“笨”，却靠稳扎稳打地熬赢了太平天国。

你猜怎么着？这套“笨战略”，居然被当今水泥行业的“老大哥”海螺水泥玩出了新高度！其实好战略从来不是绕口令，核心就一个：找到那个“四两拨千斤”的支点——花最少的力气，撬动最长远的发展。

今天咱们就来扒一扒海螺水泥：这位天天跟水泥、矿石打交道，浑身上下带着“灰头盖脸”气质的传统大佬，到底是怎么把“成本领先”这事儿做到极致，把“抠门”练成了独门绝技的？

要知道，在行业逆周期里，它是资本市场眼里的“丑小鸭”——业绩不亮眼，话题度没有，连股价都跟着“躺平”。但咱们今天就给它来次“深度冲洗”，把那些被“水泥灰”遮住的闪光点擦干净，看看这只不被看好的“丑小鸭”，到底藏着多少“白天鹅”的硬核体质！

一、公司概括

安徽海螺水泥股份有限公司成立于1997年9月1日，是中国水泥行业首家境外上市企业。总部位于安徽省芜湖市，现任董事长为杨军。

发展历程：1997年10月21日，海螺水泥H股在香港联合交易所挂牌交易。2002年2月7日，海螺水泥A股在上海证券交易所上市。1998-2004年，公司通过兼并成立多家公司，产品销售范围覆盖苏浙沪。2011年起，公司在“一带一路”沿线国家投资，建成13个水泥实体工厂。

经营产业：涉及水泥制造、塑料制品、装备制造、新型物流、建筑安装、国际贸易、耐火材料、绿色能源及环保产业等，核心业务为水泥制造。

生产规模：公司在国内20多个省、市、地区和5个海外国家建成100多家水泥生产工厂，熟料年产能2.69亿吨，水泥年产能3.88亿吨，是世界上最大的单一品牌供应商。

产品特点与应用：“海螺”牌高等级水泥和商品熟料为公司的主导产品，“CONCH”商标为驰名商标。产品具有富余强度高、质量稳定等优点，广泛应用于京沪高铁、杭州湾跨海大桥等国内外标志性工程，还出口到20多个国家和地区。公司还可生产抗硫酸盐水泥、中低热水泥等特种水泥，其中核电水泥专用于核电工程。

企业优势：公司生产线采用先进的新型干法水泥工艺技术，具有产量高、能耗低等特点。在华东、华南地区拥有丰富优质石灰石矿山资源，原材料品质高。同时，公司具备完备的铁路、公路及水路运输系统，形成了专业化生产体系和庞大的市场营销网络。

行业分析

2.1行业发展与宏观经济相关性分析。

强周期行业。跟房地产、基建投资是“一根绳上的蚂蚱”。发展阶段：成熟期，更准确说是“存量博弈期”。全国水泥需求总量见顶回落（从2014年24.8亿吨峰值滑到2023年约20.2亿吨）。行业从“大家一起涨”变成了“我抢你的份额”阶段。

2.2行业外部环境（PEST分析）

政策：“双碳”政策不是成本，是送给行业龙头的“大礼包”。

环保改造可不是过家家，动辄上亿的投入，小厂看了直接“瞳孔地震”——这钱投进去，可能连本都收不回，还不如趁早卷铺盖走人。反之龙头企业就不一样了，比如海螺水泥，人家家底厚，反手就能把小厂空出来的市场份额揣进兜里。根据《2024—2025年节能降碳行动方案》要求，到2025年底，水泥行业能效标杆水平以上产能占比要达到30%。海螺水泥计划到2025年一级能效标准生产线占比达到50%，截至2024年其达到一级能耗标准的生产线占比约30%，正在对二级、三级能效生产线进行改造，以实现这一目标。此外，2025年5月金隅冀东水泥唐山分公司完成全流程超低排放改造，为全国水泥行业的低碳转型提供了示范样板。

经济：地产下行是事实，但别忘了，基建“托底”是我们的特色。

地产下行是事实，但别忘了，基建“托底”是我们的特色。有它在水泥行业就不至于“摔得太惨”。2024年基础设施投资比上年增长4.4%。而2025年基建投资规模显著扩大，增速加快，预计全口径基建投资增速约为12%。2024年地方政府专项债发行3.99万亿，2025年有望达4.5万亿，对基建资金的贡献约2.8万亿元，同比增长22%。2024年发行1万亿超长期特别国债，2025年假设发行规模为2万亿，投入基建领域资金贡献约9000亿元，同比增长38%。

社会：“水泥刚需”藏在生活细节里，没人能绕开。

水泥是“工业硬货”但也与生活息息相关，其早就“渗透”到你生活的方方面面了。你住的小区，从地基到墙面全靠水泥“撑场面”；你每天走的马路，要是没有水泥铺路，下雨天能让你“踩出泥潭舞”；就连你常去的超市、公园，哪一个不是用水泥打下的基础？现在大家对“居住安全”“出行方便”的要求越来越高，这些需求最后都会变成对水泥的“订单”。而且年轻人就算不买房，也希望小区周边配套更完善，而配套建设离不开水泥，所以水泥的“社会需求”根本不愁，就像吃饭要放盐一样，是刚需！

技术：“科技Buff”加持，水泥也能变“聪明”。

以前提到水泥，大家想到的都是“灰头土脸”的工厂和“重体力活”，但现在不一样了，技术正在给水泥行业加“科技Buff”。比如现在的水泥生产线，早就不是靠人“盯着看”了，而是用智能系统实时监控温度、配比，不仅能减少浪费，还能保证质量稳定，就像给生产线装了“智能大脑”；还有环保技术，以前生产水泥会排放不少污染物，现在有了“超低排放技术”，污染物排放能减少一大半，既符合政策要求，又能让工厂周边的居民“少吸灰”；甚至还有企业在研究“低碳水泥”，用新型原材料代替传统矿石，既能降低碳排放，又能节约资源。这些技术不仅让水泥生产更高效、更环保，还能帮企业节省成本，就像给水泥行业插上了“翅膀”，让它能在竞争中飞得更快、更稳！

2.3行业竞争环境（波特五力）。

潜在进入者威胁：门槛高，威胁程度低。

水泥行业属于典型的“重资产、强政策约束”行业，潜在进入者面临多重壁垒，整体威胁程度较低，主要壁垒包括：

资金壁垒：初始投资规模巨大：一条完整的水泥熟料生产线（含环保设备）初始投资约5亿-10亿元，若需配套矿产基地、物流运输设施（如专用码头、运输车队），总投资可达15亿-20亿元；此外，投产后的运营资金（原材料采购、能源消耗、人工成本）需求持续，中小投资者难以承担高额资金压力。

政策壁垒：环保与产能管控双重限制：在“双碳”政策与产能过剩治理背景下，国家对水泥行业实行严格的产能置换政策（新增产能需等量或减量置换现有落后产能），且新建项目需满足超低排放、能耗限额等高标准环保要求；部分生态敏感区（如长江经济带、京津冀地区）已明确禁止新建水泥项目，政策准入门槛显著提高。

资源与区位壁垒：区域布局依赖强：水泥生产需靠近原材料基地（降低矿产运输成本）与市场（降低产品运输成本），优质石灰石资源已多被现有企业占据，潜在进入者若需获取资源，需付出更高的勘探与开采成本；同时，现有企业已在全国主要市场形成区域布局，潜在进入者若进入成熟市场，需面对激烈的竞争与客户资源争夺，而进入新兴市场（如中西部县域）则需承担市场培育风险。

技术与品牌壁垒：经验积累与口碑沉淀难突破：水泥生产的工艺稳定性（如熟料烧成温度控制、产品质量一致性）依赖长期技术积累，现有企业通过多年运营已形成成熟的生产管理体系；头部企业的品牌认知度（如“海螺”“华润”）在B端客户（如大型基建项目）中已形成信任壁垒，潜在进入者短期内难以建立品牌优势。

综上，潜在进入者需突破资金、政策、资源、技术等多重壁垒，且进入后难以快速实现盈利，因此对现有行业格局的威胁极小。

供应商议价能力：整体较弱，局部存在差异化影响。

水泥生产的核心原材料为石灰石、粘土、铁粉等矿产资源，以及煤炭（用于能源供应），其供应商主要包括矿产开采企业与煤炭企业。从整体格局来看，供应商议价能力普遍较弱，原因主要有三点：

原材料供给充足且替代性强。石灰石、粘土等矿产资源在国内分布广泛，开采企业数量较多，不存在少数供应商垄断的情况；煤炭作为常规能源，市场供给渠道多元，水泥企业可通过长期协议、多渠道采购等方式降低对单一供应商的依赖。

水泥企业对原材料的整合能力较强。头部水泥企业（如海螺水泥、华润水泥）多采用“资源+生产”一体化布局，通过自建或控股矿产开采基地，实现原材料自给自足，进一步削弱外部供应商的议价空间；中小型企业虽依赖外部采购，但因原材料同质化程度高，供应商难以通过提价获取超额利润。

成本占比与采购规模的制约。原材料成本占水泥生产总成本的40%-50%，但由于采购量大且市场竞争充分，供应商若单方面提价，水泥企业可快速切换供应商，且原材料价格受市场供需（如煤炭价格受能源政策、季节需求影响）波动更大，而非供应商主导定价。

仅在局部场景下供应商议价能力略有提升，例如部分区域因环保政策限制矿产开采，导致当地原材料供给短期收紧，或特定高品质煤炭（如低硫煤）因政策要求（环保排放需求）成为刚需时，相关供应商议价能力可能短暂增强，但长期来看仍受市场整体供给平衡制约。

购买者议价能力：分化明显，B端弱于 C端，集中采购场景下能力提升。

水泥的购买者主要分为两类：一类是B端客户，包括房地产开发商、基建工程承包商（如中国建筑、中国中铁）、混凝土搅拌站；另一类是C端客户，以个人装修、小型民用建筑需求为主。两类客户的议价能力差异显著：

B端客户：议价能力中等，集中采购场景下较强。

房地产开发商与大型基建承包商单次采购量极大（如单个基建项目水泥需求量可达数万吨），具备一定议价优势，可通过长期合作协议、批量采购折扣等方式压低价格；但受限于水泥的“区域属性”（运输半径通常不超过300公里，远距离运输成本高），若项目所在地仅有少数水泥企业布局，购买者切换供应商的成本较高，议价能力会被削弱。混凝土搅拌站作为中间环节客户，因采购量稳定但规模小于大型房企/承包商，议价能力相对较弱，更多依赖与水泥企业的长期合作维持价格稳定。

C端客户：议价能力弱，被动接受市场定价。

C端客户采购量小（多为吨级或十吨级），且对水泥品牌、质量的辨识度较低，难以形成规模议价优势；同时，C端采购多通过经销商渠道，而非直接对接生产企业，价格已包含渠道成本，进一步压缩了议价空间，只能被动接受终端市场定价。

整体来看，购买者议价能力呈现“集中采购强、分散采购弱；区域竞争充分强、区域垄断弱”的特点，尚未形成对水泥企业的绝对议价优势。

替代品威胁：短期替代有限，长期存在结构性替代可能。

水泥作为基础建材，其核心功能是提供结构强度（如建筑地基、墙体、道路基层），目前市场上的替代品主要包括新型墙体材料（如加气混凝土砌块、轻质隔墙板）、钢结构（用于建筑主体）、再生骨料混凝土（用于低强度工程）等，但整体替代威胁较弱，呈现“短期有限、长期结构性”特点：

短期：核心应用场景无直接替代品：在建筑地基、桥梁墩柱、道路基层等对强度要求极高的场景中，水泥的粘结性与抗压性尚无其他材料可完全替代；新型墙体材料虽可替代水泥砌块用于非承重墙体，但仅占水泥总消费量的5%-8%，对整体需求影响有限；钢结构虽在高层建筑中应用增加，但仍需水泥混凝土作为基础支撑，二者属于互补关系而非完全替代。

长期：低强度场景存在替代空间，但不改变行业需求基本面：在低强度工程（如小型民用建筑墙体、临时设施）中，再生骨料混凝土（利用建筑垃圾破碎再生）、新型环保建材（如石膏板）的应用占比可能逐步提升，对水泥形成一定替代；但从行业整体需求来看，基建（如高铁、水利工程）、城镇化建设（如保障房、市政配套）等核心领域对水泥的需求具有刚性，替代品难以渗透，长期替代规模有限。

此外，替代品的推广还受成本制约（如钢结构成本高于混凝土结构）、技术成熟度（如新型建材的耐久性仍需长期验证）影响，短期内难以对水泥行业需求形成实质性冲击。

现有竞争者：区域分化显著，整体竞争趋于理性。

水泥行业内现有竞争者主要包括头部全国性企业（海螺、华润、中国建材）、区域龙头企业（如冀东水泥、华新水泥）及中小型地方企业，竞争程度呈现“区域分化、政策引导下趋于理性”的特征：

区域竞争差异：核心市场激烈，新兴市场温和：在华东、华南等经济发达且产能密集的区域，头部企业与区域龙头布局重叠，竞争较为激烈，主要通过价格调整（如淡旺季促销）、渠道深耕（如绑定大型承包商）争夺市场份额；而在中西部部分县域市场，因需求分散、运输成本限制，中小型地方企业仍占据一定市场，竞争相对温和，头部企业多通过并购整合而非直接价格战进入。

竞争手段：从“价格战”向“价值竞争”转型：过去因产能过剩，行业曾出现无序价格战，但随着产能置换政策推进（落后产能逐步退出）、头部企业集中度提升（CR10从2015年的35%提升至2023年的58%），行业竞争逐步从“低价抢份额”转向“质量+服务+成本控制”的综合竞争；例如头部企业通过智能化生产线降低成本，通过提供“水泥+混凝土+物流”一体化服务提升客户粘性，而非单纯依赖价格竞争。

整体来看，行业内现有竞争者的竞争程度虽因区域与周期存在差异，但在政策引导与集中度提升的背景下，已从“无序竞争”转向“理性竞争”，头部企业的竞争优势逐步凸显，行业整体竞争格局趋于稳定。

2.4行业竞争格局分析。

从2024年市场份额数据来看，中国建材以14.75%的占比稳居首位，其庞大的产能布局与广泛的市场覆盖为获取高市占率奠定了基础。海螺水泥紧随其后，市场份额达11.25%，作为全球最大的水泥生产企业之一，海螺水泥在产能规模与市场影响力方面不容小觑。在区域市场，海螺水泥优势尽显，以华东地区为例，2023年其市场占有率已攀升至38.7%，2025年上半年这一比例进一步巩固。海螺水泥的安徽芜湖生产基地产能高达8000万吨/年，与江苏南京（2000万吨/年）、浙江杭州（1200万吨/年）生产基地构建起黄金三角，强大的产能支撑与区位协同，使其在华东市场的竞争优势极为突出。

在第二梯队中，金隅冀东以约5%的产能占比位列第三，其作为北方最大水泥生产商，主要市场覆盖京津冀、东三省等13个省份，在北方尤其京津冀地区市场占有率超50%。华新水泥和红狮控股市场份额均超3%，华新水泥在2025年上半年营业总收入达158.32亿元，海外业务因水泥销量增长，实现水泥及商品熟料销量2995.14万吨，同比增长2.13%，非水泥业务同样发展迅猛，2025年上半年骨料销售5051.24万吨，同比增长103.30%；混凝土销售1094.97万方，同比增长82.31%。

西藏天路在区域市场表现突出，作为西藏产能霸主，市占率达34%。随着雅鲁藏布江工程等重大项目推进，其市场份额有望进一步提升，该工程预计产生超4000万吨水泥需求，西藏天路已中标部分项目，锁定雅江工程65%的特种水泥供应份额。

从行业整体集中度而言，2024年产能排名前三的企业产能合计占比达37.7%，产能排名前十的企业合计占比达60.4%。在政策推动下，如《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》要求企业统一备案与实际产能并淘汰低效产能，行业集中度将持续提升，头部企业市场份额有望进一步扩大，强者恒强的竞争格局将更加显著。

2.5行业成长速度分析。

2025-2027 年，水泥行业产量预计受房地产的失落延续下滑态势，但受基建端的补力，降幅将逐步收窄，行业进入深度调整与结构优化阶段。随着供给侧改革成效显现、基建投资拉动以及海外市场拓展，2028-2030 年行业有望逐步企稳，部分区域和细分市场可能出现增长。

从市场规模来看，在价格修复与成本控制的共同作用下，行业销售收入有望在 2026 年逐步改善，实现温和增长。参照海外经济体的特点，在房地产失速后，水泥行的竞争格局将持续优化。

比如日本地产低迷时，水泥龙头公司因为竞争格局变好，毛利率反而上升了；行业龙头公司以其极致的抠门术（成本控制中），以及业务结构的调整优化，在营收萎靡不振的情况下，仍有可能保持净利润在近5年10%以上的增长。最后，海螺水泥的财务数据也在改善，现金流稳定，成本控制得比同行好，把“抠门”做到了极致。

2.6行业企业成功关键要素。

水泥企业的竞争关键三点是：第一是成本，第二是成本，第三还是成本。成本控制就是水泥行业企业成功的关键要素，这意味着谁能用最低的成本生产出一吨水泥，谁就能活到最后。例如海螺的“T型战略”是其成本护城河的基石。即在石灰石资源丰富的长江沿岸建立大型熟料基地（“竖”），利用低成本的长江水运，将熟料运输到需求旺盛的沿海市场（“横”）进行粉磨。打造出来同行无法复制的竞争护城河。

三、管理团队及企业文化

3.1管理团队

杨军：

现任岗位：海螺集团党委书记、董事长。出生日期：1969年12月。学历：中国科学技术大学工商管理硕士学位。历任岗位：2022年加入海螺集团。1992年起进入铜陵有色金属公司工作，历任铜陵有色金属集团股份有限公司总经理、党委书记、董事长，铜陵有色金属集团控股有限公司党委副书记、党委书记、总经理、董事、董事长等职。

优势特长：具有丰富的企业管理经验，在领导大型企业发展、战略规划等方面能力突出。过往工作经历：长期在铜陵有色金属公司任职，带领铜陵有色在生产经营、企业管理等方面取得显著成绩，积累了大量企业运营和管理经验，为海螺水泥的发展提供了有力的领导。

虞水：

现任岗位：执行董事、总经理、董事会秘书（联席公司秘书）、总法律顾问、首席合规官。出生日期：1976年10月。学历：毕业于安徽大学。历任岗位：1997年加入海螺水泥，历任销售部调度室副主任，销售部部长助理、副部长、常务副部长、部长，蚌埠海螺水泥有限责任公司、淮南海螺水泥有限责任公司、安徽长丰海螺水泥有限公司常务副总经理，印尼南加里曼丹海螺水泥有限公司总经理，海螺水泥总经理助理等职务。

优势特长：在公司治理、资本市场、市场营销以及监管和法律合规管理等领域经验丰富。过往工作经历：从海螺水泥销售岗位起步，逐步积累了销售管理、企业运营等经验，后负责公司法律合规等工作，能为公司运营提供全方位支持。

朱胜利：

现任岗位：执行董事、副董事长。出生日期：1972年8月。学历：中共安徽省委党校研究生学历。历任岗位：2024年加入海螺集团。曾担任合肥市新站综合开发试验区管委会副主任，合肥市招商局局长，合肥市投资促进局局长，合肥市发展和改革委员会主任，合肥市副市长，安徽省人民政府国有资产监督管理委员会副主任等职务。

优势特长：熟悉经济与投资发展工作，具备较强的组织领导能力和经济发展规划能力。

过往工作经历：在合肥及安徽省相关政府部门任职期间，积极推动当地经济发展和招商引资工作，对区域经济发展和产业布局有深入理解，有助于海螺水泥的投资与发展战略制定。

-李群峰：

现任岗位：执行董事。出生日期：1971年9月。学历：毕业于洛阳工业高等专科学校。历任岗位：1994年加入海螺集团，曾担任安徽铜陵海螺水泥有限公司制造分厂厂长、生产品质处处长、总经理助理、副总经理、总经理，皖北区域管理委员会主任，海螺水泥总经理助理、副总经理等职务。

优势特长：在企业管理、投资发展和水泥工艺技术等方面经验丰富，对水泥生产工艺有深刻理解。过往工作经历：长期扎根海螺水泥下属企业及相关区域管理委员会，主导了多项重大战略举措，推动了企业规模扩张和多元化发展。

吴铁军：

现任执行董事、副总经理，出生日期：1980年2月。学历：毕业于武汉理工大学。历任岗位：2001年加入海螺集团，历任安徽池州海螺水泥股份有限公司总经理助理、副总经理、常务副总经理、总经理，英德海螺水泥有限责任公司总经理，广东区域管理委员会主任，海螺水泥总经理助理等职务。

优势特长：正高级工程师，是生产管理专家，擅长水泥生产企业的生产运营管理，在优化设备运转率、降耗指标等方面经验丰富。过往工作经历：专注于海螺水泥生产相关工作，主导的智能化工厂改造项目提升了生产效率，为企业成本控制做出重要贡献。

管理团队整体评价：

董事长为国企培养的优秀职业经理人，其出身于上市公司铜陵有色，于2015年在铜陵有色上任一把手以来，推动该公司净利润从2015年亏损6.66亿元，至2022年盈利41.8亿元，创造了该公司上市以来最高的单年度利润。充分体现了其经营管理才能。副董事长朱胜利于24年加入公司，原在政府负责过招商、发改委和合肥市副市长，从业经历丰富。

其它核心管理层平均服务年限超过20年，为内部提拔，展现出极高的稳定性与忠诚度，这在A股上市公司中极为罕见。这意味着其经营执行层团队价值观高度统一，战略具有超强的延续性。几位内部提升的高管有深厚的行业知识与实践经验：从技术、生产、财务等实务岗位晋升，对水泥主业的理解深入骨髓，避免了盲目多元化的陷阱。内部成长团队熟悉业务，能传承优势，外部引进的两位董事长，分别来自国企及政府，能很好的互补内部晋升团队的劣势。

3.2治理机制

股权架构及资本定性。

安徽省国资委为实际控制人（通过海螺集团持股36.40%），但公司治理结构现代化，国有资本不过度干预企业经营。H股占比高，受到国际资本市场监督。

人才激励机制。

薪酬水平：

员工平均薪酬水平行业内最高，达到18.23万元。高于华新水泥的14.03万元、天山股份的15.55万元。在行业逆周期里，其它同行纷纷降薪时，海螺水泥坚持人才是企业最重要的资源，坚持维持员工薪酬水平，保持对人才的吸引力。

员工发展：

建立 “海螺大学” 线上培训平台，开发 1000 余门课程。2023 年投入 3000 余万元成立海螺水泥宁国培训中心，涵盖安全、机械、电气三个实训基地，具备多种培训功能。

针对专业技术以上人员实行公开竞聘上岗，建立能者上、平者让、庸者下的动态管理机制。同时，为年轻、优秀产业工人大力选拔各专业技术技能专家和带头人，近 3 年通过多种途径晋升了一批管理骨干和中层管理人员。

3.3企业文化

企业使命、愿景、价值观

企业使命：

“为人类创造未来的生活空间”体现了海螺水泥的社会责任与担当。水泥是建筑行业的基础材料，海螺水泥通过生产高品质的水泥产品，为各类建筑工程提供支撑，从住宅到商业建筑、从基础设施到公共工程，其产品广泛应用于各个领域，致力于为人类打造更安全、舒适、环保的生活和工作空间，同时也反映了公司不仅仅是追求经济利益，更注重对人类生活环境和社会发展的贡献。

企业愿景：

“建设具有全球竞争力的世界一流企业”表明了海螺水泥的长远目标和发展志向。这意味着公司致力于在全球范围内提升自身竞争力，在技术创新、生产效率、产品质量、市场份额、企业管理等各个方面达到世界一流水平，成为全球水泥行业的领军者，树立行业标杆，增强在国际市场上的话语权和影响力。

企业价值观：

企业精神“团结、创新、敬业、奉献”：“团结”强调员工之间、部门之间要相互协作，形成强大的团队凝聚力，共同为实现企业目标而努力；“创新”是企业发展的动力源泉，海螺水泥注重技术创新、管理创新等，通过不断创新推动企业进步，适应市场变化和行业发展趋势；“敬业”要求员工对工作充满责任感和使命感，专注于本职工作，追求卓越绩效；“奉献”体现了员工对企业、对社会的付出精神，鼓励员工超越个人利益，为企业发展和社会进步贡献力量。

经营宗旨“至高品质、至诚服务”：

“至高品质”是海螺水泥对产品质量的不懈追求，通过严格的质量管控体系，利用先进的工艺技术和优质的原材料，确保产品质量达到高标准，为客户提供可靠的建筑材料；“至诚服务”则强调以客户为中心，为客户提供优质、周到、贴心的服务，从产品咨询、销售到售后，全方位满足客户需求，树立良好的企业品牌形象，增强客户满意度和忠诚度。

企业人才观（如何对待员工）。

海螺的工厂很多在郊区，但里面设施一应俱全，像个大学校园。公司提倡“家园文化”，很多员工一干就是一辈子。为什么？稳定，受尊重，收入在当地绝对算高水平。在行业最困难的时候，很多企业选择裁员降薪，海螺首先想到的是“节流”而不是“断臂”，通过智能化改造提升效率，尽力保障员工队伍稳定。这就是担当。

企业对待用户态度（如何对待客户）。

海螺水泥的客户服务意识，可以总结为：态度为“诚信负责、主动服务”，观念是“以客户需求为核心，凭品质效率实现共赢”。

核心态度：以“至诚服务”筑就长期合作。将“至诚服务”纳入经营宗旨，视客户为长期伙伴而非短期客源。覆盖售前选型建议、售中时效保障、售后问题跟进全周期，例如为大型基建项目组建专项团队，匹配施工节奏，避免工期延误。

核心观念：客户需求驱动升级。品质响应：以“至高品质”为前提，建全产业链的质控体系，还为预制构件厂等客户提供定制特种水泥及检测报告。效率成本优化：靠生产物流布局降低客户运费，提供灵活结算；借线上平台查订单，紧急项目开通“绿色通道”。

延伸观念：满意度优先于短期利润

设立客户反馈通道，要求快速闭环，定期调研并纳入分公司考核，以客户认可积累行业口碑，而非单纯追求营收。

企业对待股东的态度（如何对待股东）。

A股“分红楷模”！上市圈了45亿，回头给股东分了1000多亿！这是什么概念？相当于把整个公司白送给你之后，还倒贴了20多个公司给你。同时制定了《未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）》，明确未来三年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司当年实现的经审计合并报表（按中国会计准则）中归属于上市公司股东的净利润的50%。管理层真的把股东当老板，而不是韭菜。

四、公司战略

总成本领先战略。上文我们提到水泥行业的成功关键要素为成本。海螺水泥是一家将成本领先刻在基因里的公司，将各环节的抠门术练到极致。总得概括就是它独创的神奇的“T型战略”：什么叫“T型”？ “竖”代表在安徽等石灰石资源丰富的地方建大型熟料生产基地（只生产半成品熟料，体积小方便运输）；“横”代表在缺乏石灰石但水泥需求旺盛的长江三角洲和沿海地区，收购小水泥厂改造成粉磨站（从生产基地运来熟料，磨成水泥）。

其具体竞争优势可以归纳为以下四个方面：

4.1静态护城河--家里有矿。

坐拥超100亿吨石灰石储备，原材料自给自足，从源头上掐断了成本波动。（其长江沿线主要矿产收纳在手，政策上已禁止在该类区域新建矿厂（地理优势--静态优势）。

4.2静态护城河--物流开挂。

 一吨熟料从安徽通过万吨货轮走长江水运到上海，运费可能就20-30元。如果从安徽用汽车拉一吨水泥到上海，运费要100多元！海螺用“水路”打别人的“陆路”，成本直接碾压。这套打法别人不是不想学，是学不会，因为黄金水道边的资源和码头早就被海螺占完了。

4.3动态护城河--规模效应及科技含量。

海螺产量国外排前二，具备规模效应。同时海螺水泥始终站在技术创新的前沿，全力推动生产效率的提升与成本的降低。2025 年 4 月，海螺集团与华为联合打造的 AI +水泥建材大模型震撼发布。该模型深度梳理了从矿山开采到包装发运的全流程15类200余个场景，借助华为云 Stack 构建人工智能训练中心，并依托华为云盘古大模型的预测、视觉、自然语言处理三大底座，构建起先进的人工智能运行体系。

在实际生产中，这一大模型成果斐然。于质量管控层面，熟料强度实时预测准确率超 85%，有力保障了产品质量的稳定性；在生产优化环节，产品标准煤耗下降 1%，以每年的庞大产量计算，每年度减碳可达到6300 吨，既降低了能耗，又践行了绿色发展理念；

在装备管理与安全生产领域，通过无人巡检与实时监测，设备异常及人员违章识别准确率高达 95%，大幅提升了生产的安全性与可靠性。以乌兹别克斯坦工厂为例，通过数字化改造，成功实现单吨水泥的成本下降 22 美元，充分彰显了技术创新带来的显著效益。

4.4动态护城河--产业链协。

海螺水泥积极深化产业链协同，全力构建稳固的生态护城河。在战略合作方面，借鉴与中建西部建设的合作模式，通过“产品供应 + 产业投资 + 信息化共建”的深度绑定方式，与基建央企、区域龙头紧密合作，打造“水泥 + 商混 + 骨料 + 新能源”一体化服务能力。在矿山资源开发、固废处理等领域，海螺水泥积极探索合资项目，有效降低综合成本 30% 以上。

在骨料与商业混凝土增量市场布局上，海螺水泥加速骨料产能扩张步伐，2024 年新增骨料产能 4000 万吨，目标在“十四五”末骨料产能达 3 亿吨。通过整合“矿山开采 + 骨料加工 + 混凝土配送”产业链，海螺水泥显著提升了产业链附加值。2023 年，骨料业务利润贡献率已提升至 18%，成为公司重要的增长极。

此外，海螺水泥积极拓展新兴业务领域，在绿色能源替代方面，大力投入光伏、氢能等新能源项目，规划在 2025 年实现水泥窑 100%绿色电力供应，届时将减少碳排放 40% 以上。如柬埔寨光伏项目，成功降源成本 12% - 15%，为绿色能源转型提供了成功范例。

在固体处理领域，海螺水泥通过水泥窑协同处置技术，实现了资源的循环利用，进一步完善了生态产业链布局。

总之通过抠成本，海螺水泥已建立了弱静态护城河+强动态护城河双重竞争优势。现在不好，完全与“我”无关，是大环境不好，不过仍然不影响“我”在别人挨饿的情况下，仍然有肉吃。当潮水退却之时，才知道谁在祼泳，海螺水泥充分显示出逆周期里的强大生命力。

五、财务分析

5.1安全性分析

参考 2025 年中报数据，头部企业偿债能力持续展现出强劲韧性。债务结构健康程度进一步提升。有息负债率保持在低位，相较于上年度微降至11.21%，远低于同行：华新30.56%，天山股份41.76%，天山相较同行，货币资金规模增长至 710 亿元，较 2024 年末增长 3.6%，对有息负债的覆盖倍数高达2.54倍，有息负债完全处于货币资金的覆盖范围之内。

在2025 年上半年水泥行业需求仍显疲弱、产量延续下滑趋势的市场环境下，企业财务结构依然稳固，未出现任何流动性风险迹象，其作为行业 “安全堡垒”的地位愈发凸显。

5.2资产质量分析。

资产结构优化升级，核心资产价值攀升。其固定资产及在建工程占总资产比例低于同行7%。

在无形资产方面，采矿权价值因优质石灰石资源稀缺性加剧而进一步上扬，2025 年中评估价值同比增长 15%，为企业长期原材料自给自足提供了坚实保障。商誉占总资产比重依旧维持在极低水平（<0.2%），不存在商誉减值隐患。应收账款占比进一步降至 3.8%，较 2024 年末下降 0.4 个百分点，反映出企业对下游客户的议价能力持续增强，结算条款愈发严格。

公司货币资金不仅充裕，且占比超过24.77%。2025年中报货币资金达627亿，占总市值的49.33%（数据为2025年9月6日，市值：1271亿）。相比同行断崖式领先。

5.3盈利能力分析

过往分红能力。

高分红特质稳固，安全边际持续增厚。作为价值投资的典范，上市以下共募资14.7亿元，分红845亿元，分红募资比接近58倍。同时在逆周期里，公司有充分的现金储备，重视股东回报，建立了科学、持续、稳定的股东回报机制。

制定了《未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）》。明确未来三年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司当年实现的经审计合并报表（按中国会计准则）中归属于上市公司股东的净利润的50%，增强股东回报的可预期性；同时实施2025年度中期分红，增加分红频次。

扣非净资产收益率。

触底回升态势明确，复苏弹性可期。2025 年上半年扣非 ROE 达到 4.5%，较 2024 年同期提升 0.3 个百分点，延续了自 2024 年开始的触底回升态势。这主要得益于行业产能置换政策持续发力，行业集中度进一步提升（2025 年上半年 CR10 有望突破 62%），企业定价话语权边际增强。

从驱动因素来看，资产周转率较 2024 年同期增长 4%，在一定程度上抵消了净利率的部分波动，充分印证了企业竞争力在行业下行周期中并未受损。随着 2025 年下半年基建投资加速（预计全年增速 4.5%-5%），行业需求回暖。

毛利率与净利润率。

周期底部向上，成本优势扩大。2025 年上半年，企业毛利率提升至 22%，净利率达到 10%，较 2024 年同期分别增长 1 个、0.5 个百分点。主要得益于煤炭等原材料价格保持稳定（2025 年上半年动力煤长协价与 2024 年基本持平），以及节能技改深入实施带来的降本成效（吨煤耗同比下降 6%）。

相较同行其核心优势在于，企业 2025 年上半年吨毛利（135 元 / 吨）、吨净利（60 元 / 吨）分别较行业平均水平（吨毛利 90 元 / 吨、吨净利 35 元 / 吨）高出 50%、71.4%，成本控制与产品溢价能力进一步拉大与同行的差距，盈利韧性突出。

5.4营运能力分析。

存货周转率：

2025 年上半年存货周转率为 3.78 次，较去年同期的 3.57 次增加了 0.21 次，同比上涨 5.82%。这表明公司存货管理效率有所提升，能够更好地应对市场需求变化，存货周转速度加快，产品积压风险降低，资金占用成本减少，运营效率得到提高。

应收账款周转率：2025 年上半年应收账款周转率为 12.15 次，同比增长 9.5%。公司收账速度加快，应收账款回收效率提高，资金回笼能力增强，有助于减少坏账损失，提高企业资金使用效率，降低经营风险。

总资产周转率：

2025 年上半年总资产周转率为 0.16 次，同比下降 12.54%，在同行业中排名第 6。虽然该指标有所下降，但仍显示出公司的资产使用效率正在逐步改善。总资产周转率下降可能是由于公司资产规模增长速度超过了营业收入增长速度，或者部分资产未能得到充分有效的利用，但整体来看，公司资产营运水平仍处于合理区间，且在行业中具有一定竞争力。

总体而言，海螺水泥 2025 年上半年在存货周转和应收账款周转方面表现良好，管理效率和资金回笼能力均有所提升，尽管总资产周转率略有下降，但公司整体运营能力仍处于行业较好水平，资产运营效率逐步优化，能够较好地利用资产创造收入，在应对市场变化和行业竞争方面具有一定优势。

5.5成长能力分析（在存量中寻找增量）。

营收与利润：底部边际改善显著，拐点迹象初现。营收降幅收窄，主要得益于基建投资持续发力（2025 年上半年基建投资增长 4.6%，拉动水泥销量增长 3%）。尤其值得关注的是，二季度单季营利润已实现同比大增56.91%，行业周期底部特征愈发明显，随着后续需求持续回暖，增长动能有望进一步释放。预计2025年能实现利润超100亿元。营业收入维持与24年略增水平。

总体而言，海螺水泥 2025 年上半年在安全性方面表现出色，财务结构稳健；盈利能力逐步提升，在同行中处于较好水平；成长能力虽受行业整体需求下滑影响营收有所下降，但利润增长突出，且在区域市场和海外市场有一定的增长潜力，龙头地位稳固。

六、投资建议

6.1核心投资逻辑

业绩触底反弹：

强周期行业，目前财务数据业绩已触低，财务数据向好。基建政策拉动行业弱势复苏。

估值修复：

国资行业龙头目前PB不足0.7倍，大概率在未来整体市场估值拉升中，形成估值修复。

供给侧改善：

几乎无新进入者，存量厂家不断出清淘汰。行业龙头公司的市场占有率将缓慢上升，对需求端议价能力上升。

6.2估值分析。

估值历史分位：

因是强周期股，本次用PB来测算，其近十年PB分为7.08%，目前PB低于0.7倍。

成长速度预测：

假设未来10年销量年均下滑1-2%，但通过价格缓慢回升和骨料业务贡献，以及头部对中小企业份额的挤占，结合欧美及日本在房地产失速后，水泥龙头在后期由于供应侧的变化，议价能力提升，毛利率持续改善，预估海螺水泥未来十年仍大概率有机会实现每年5%的平均利润增速。

预期回报：

因是破净股，就直接上预期回报吧，海螺水泥其回报来源于股息收益+盈利缓慢增长+估值修复三重驱动。

保守预期：

即不考虑估值修复因素。未来十年里9%左右的年化收益率（股息率4%+增长率5%）。

乐观预期：

叠加PB在十年内恢复致1.5PB，则估值修复的年化收益率约为8%。则合计计算年化收益率可达到17%，即股息率4%+增长率5%+估值修复8%=17%。

6.3风险提示。

宏观经济风险：房地产投资下滑程度超预期。

成本风险：煤炭等燃料价格大幅反弹。

基建刺激或供应侧清退不及预期。

6.4中短期关注点。

半年基建发力及“两重”建设（国家重大战略工程和城市更新行动）带来的需求改善。

业错峰生产执行力度和水泥价格走势。

公司海外项目盈利进展。

六、 研究总结：

参考欧美和日本的历史经验，在城镇化后期，水泥需求确实会从峰值大幅回落（日本峰值后需求回落超50%），但并不会消失，会稳定在一个存量水平，需求结构会转向维修、翻新和小型基建。

更重要的是，行业将迎来残酷整合，集中度急剧提升，最终形成少数寡头垄断的格局。这些存活下来的巨头，凭借其市场地位和成本优势，盈利能力甚至可能比过去更好。中国水泥行业正在重演这一幕，而海螺无疑是最终胜出的最强候选者。

对于真正的价值投资者而言，当前的海螺水泥呈现了一个“高胜率、高赔率”的罕见机会。它不是在赛道上高速奔跑的“快马”，而是在战场上打扫战场的“王者”。

投资它，需要的是在悲观氛围中逆势而上的勇气，以及对“价格围绕价值波动”这一铁律的坚定信仰。建议采取“逢低分批买入，买入后长期持有”的策略，主要赚取分红和公司内在价值增长的钱，耐心等待市场情绪的回归。

在建材之林的深邃疆域里，海螺水泥如磐石般屹立成峰。那支心怀赤诚、智识卓越的管理者队伍，以岁月为笔，精心勾勒出两道守护的屏障——一道是静态如山川的稳固根基，一道是动态如江河的应变锋芒，终让它在行业浪潮中，稳稳占据了龙头之席。

它不逐浮华，只守一份“笨”的执着，将成本的精算化作日常的修行，十年一日，毫厘间打磨，丝缕中精进，这般坚守，终酿成抵御周期风浪的坚韧生命力，任市场寒暖交替，它自岿然不动，自有锋芒。如今它因不受待见总市值只有1271亿元，却藏627亿的现金碧波，澄澈丰盈。若你读懂这份厚重与璀璨，又怎能不心生向往，如见珍馐般心动？