今天仔细阅读了上港集团的财务报告，对这家企业有了基本的了解，不废话先上图：

       这是25年上港集团的一季报，先从大方面看，资产总计：2162个亿，负债总计643亿，资产负债率只有29.7％，说明这家公司的财务杠杆很低。

       我们再看流动资产和非流动资产的比例，这个差不多是1：3，而且绝对值庞大，这和我们昨天谈的五矿发展的情况正好相反，这个比例说明这是一家重资产运营的企业，应该不可能靠资产的快速周转盈利。

      剩下的就简单了，如果一家上市公司，既不用财务杆杠，也不靠资产的快速周转，想要实现盈利，就只能靠比较高的毛利率了。

这是上港集团过去9年的毛利率：

       说实话过去9年，毛利率变化不是很大，最低30％，最高40％，2024年刚好就是中位数35％。

      我们再看上港过去9年的营业收入规模：

      也是一目了然，2024年381个亿的营收，2018年就达到过，这九年时间上港的营收规模也没多大变化。

      这也不变，那也不变，总该有东西变化了吧？当然有，看下图：

      每股净资产和每股未分配利润都在增长，因为未分配利润属于所有者权益，所以，可以这样认为：这9年来，是股东一直在出钱扩大企业资产规模。

      只不过企业的资产规模上去了，但效率却没有一起跟着提高。当然这里有个前提，就是这些资产是用来配合主营业务使用的。

     我们再上图，这是过去9年，上港的净利润图表：

       从这张图上，明显可以看到净利润得到了很高的增长，特别是21年后。这就奇怪了，明明营收和毛利率都没有明显变化，偏偏利润增长却相当可观？

       所以下一步，我们就需要找到这个问题的答案，按照往常的经验，我一般会去投资收益那里找答案。

       因为毛利和营收都不增长的情况下，利润大涨，基本上都是因为投资收益引起的。果然我在24年上港的利润表中查到，当年投资收益达到了80.61亿。

       而且投资收益过去这么多年一直不低，然后我继续找资料，发现上港主要投资于银行及金融机构。

      包括上海银行（持股8.32%）、邮储银行（通过子公司持股3.39%）及东方海外（持股9.07%）。2024年权益法核算的金融类投资收益达80.47亿元，占长期股权投资总收益的99% 。

      除此之外，上港还投资港口物流、航运等上下游产业，如锦江航运（持股51%）、泛亚航运（持股41%）、宁波舟山港（持股19.6%）等。

      这些都是在十年前就开始投的，要知道上海银行，邮储银行两家都是上市银行，我们完全可以从银行股目前接近历史最高价的行情中，可以想象到，上港集团在这两笔投资中，得到了多大的投资收益。

      这就完全可以解释了，为啥上港集团可以在营收和毛利不增长的前提下，大幅提高利润了，而且光投资分红收益就超过了当年净利润的一半。

      这就是典型的对外投资成功的案例，自身发展到了极限，寻求对外突破，上港集团通过长期投资上海银行和邮储银行，实现了超额利润。

      所以，我们在分析上市公司的时候，不光要看上市公司自身的业务，还要看他的外部投资，如果投的好那就是躺赢，如果投不好，就如同深圳地铁投资万科，那就只能暴雷了。

     最后，我们再回到上港自身的业务上，再上图：

      这是过去9年上港集团的每股经营现金流，虽然营收变化不大，但含金量却降低了。这也容易理解，就像我们如果过去这么多年，只长胖没长肌肉，身体肯定会出问题。

       总之，上港的未来大概取决于以下两点：

      第一，自身业务的造血功能能否恢复，庞大的资产应该产生更大的效益，营收，毛利率和每股经营现金流是关键指标。

      第二，就是银行未来的走势了，如果继续向好，那么上港继续躺赢，但是如果银行业绩滑坡，那么对上港未来的业绩就会产生非常大的影响，这一点也很关键。