【观策·论市】从300质量成长走强看A股核心资产崛起。5月年报及一季报发布以来，300质量成长，300质量等质量类指数开始崛起，开始超越中证2000为代表的小盘指数。如果今年年内上市公司沪深300非金融建筑的净现金流净额和资本开支仍然保持当前趋势，到年底时沪深300非金融建筑自由现金流将会进一步扩大，对应的自由现金流率将会进一步提升，SIRR最高的300质量成长重估弹性最大。当前小盘因子交易集中度达到极限，量化新规即将实施，加大对操纵市场的处罚宣导有助于市场回归大盘、质量。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金的更加重视在中长期视角战胜基准，长期战胜基准需要靠买入公司的内在价值的积累，目前来看最佳版本答案是300质量成长。近期AH溢价整体下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，往后看弱美元趋势已成，人民币持续走强，中国核心资产有望继续受到追捧。
【复盘·内观】本周A股市场整体表现较一般，主要原因为：（1）宏观层面政策真空期到来，缺少持续且新颖的事件催化；（2）监管趋严，如中毅达面临停牌风险，活跃资金的风险偏好下滑；（3）题材持续性较弱且场内赚钱效应较差，市场难见确定性增量。
【中观·景气】4月家电零售同比增幅扩大，工业机器人产量同比增幅扩大。4月社零总额当月同比增幅略有收窄，扩大消费政策效应持续显现。本周景气改善的领域主要有：1）4月工业机器人、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大；2）消费稳健修复，4月家电、中西药品、金银珠宝、化妆品、文化办公品等零售同比增幅扩大，家具零售同比维持较高增速；3）全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的自动化设备、白电、家居用品、中药、娱乐用品、钟表珠宝、美容护理、电力等。
【资金·众寡】 ETF持续净赎回，科创50净申购。融资资金前四个交易日合计净流入20.0亿元；新成立偏股类公募基金94.9亿份，较前期上升47.4亿份；ETF净赎回，对应净流出104.0亿元。融资资金净买入汽车、电力设备、机械设备等；军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。
【主题·风向】谷歌AI生态全面升级，AI搜索与AI Ultra齐头并进。5月21日谷歌举行的2025年度I/O开发者大会上，谷歌宣布了各领域多项突破：在AI方面，谷歌推出AI全家桶——Google AI Ultra，整合了谷歌目前最好的模型；AR方面，谷歌与中国AR眼镜企业XREAL合作发布眼镜产品。谷歌还宣布对其核心搜索业务进行重大调整，推出名为“AI Mode”的搜索新功能，将AI对话式回答整合进搜索结果页面，应对即将可能到来的有关搜索变革的挑战。
【数据·估值】本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的48.7%分位数。本周指数估值多数下行，其中，医药、汽车和有色金属估值涨幅居前，计算机、电子、军工估值跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
