2025年一季度财报显示，全球锂电池隔膜龙头企业恩捷股份（002812.SZ）归母净利润同比暴跌83.57%至2598.66万元，扣非净利润下降80.42%，毛利率与净利率分别降至17.14%和0.51%，创下上市以来最差盈利表现。这一数据折锂电隔膜行业产能过剩、价格战白热化的残酷现实，而公司股价四年累计暴跌超70%，实控人李晓明家族财富四年缩水625亿元，更凸显其经营困境。

恩捷股份将业绩暴跌归因于两大核心因素：隔膜价格同比大幅下滑及存货减值计提。自2023年起，锂电行业产能过剩矛盾激化，隔膜价格持续探底。据ICC鑫椤资讯数据，2024年上半年中国隔膜产量同比增长20%，但头部企业扩产产能集中释放，导致市场供需错配。恩捷股份坦言，隔膜产品毛利下降直接冲击盈利，而存货规模攀升至38.8亿元（2024年三季度末），迫使公司计提资产减值，进一步吞噬利润。

财报显示，2025年一季度恩捷股份营收同比增长17.23%至27.29亿元，但三费（销售、管理、财务费用）占比升至10.82%，同比激增28.7%。公司毛利率较去年同期减少9.17个百分点，净利率更是暴跌92.46%，反映出成本控制失效。尽管公司产能利用率达92.6%（2024年数据），但高产能未能转化为利润，反而因价格战陷入“越生产越亏损”的怪圈。

李晓明“风口捕手”传奇：从烟草包装到锂电隔膜，两度精准踩中行业浪潮

在新能源产业剧烈洗牌的2025年，云南首富李晓明与其掌控的恩捷股份再度成为市场焦点。这位美国籍企业家凭借对行业趋势的精准预判，先后在烟草包装和锂电隔膜领域完成两次“财富跃迁”，但如今正面临业绩暴跌、股价腰斩与家族财富缩水的多重考验。

第一次风口：烟草包装的“防潮革命”李晓明的创业故事始于上世纪90年代。彼时，国内香烟外包装普遍采用普通塑料薄膜，易受潮发霉，导致烟厂损失惨重。1996年，从美国马萨诸塞大学高分子材料专业归国的李晓明，与弟弟李晓华联手云南玉溪市新产业发展公司，成立红塔塑胶，推出具有防潮功能的BOPP薄膜。这一技术革新迅速获得红塔集团等中烟系统客户的青睐，公司通过拿下十多个省级烟草公司订单，迅速垄断烟膜市场。

李晓明兄弟的商业嗅觉不仅体现在技术突破上，更在于对政策红利的精准把握。随着烟草行业整合加速，他们通过合资、并购等方式深度绑定云南中烟、四川中烟等大客户，成为云南省非专卖卷烟材料A级供应商。这段经历不仅为其积累了第一桶金，更埋下了后续转型的伏笔——恩捷股份的早期股东中，云南中烟旗下企业长期位列前十。

第二次风口：锂电隔膜的“全球霸主”之路2010年，李晓明兄弟敏锐捕捉到新能源汽车产业的爆发前夜。他们成立上海恩捷，切入锂电池湿法隔膜领域，这一选择堪称“赌对赛道”。当时，隔膜作为锂电池四大主材中毛利率最高的环节（40%-50%），技术门槛高且被日韩企业垄断。李晓明通过收购江西通瑞、苏州捷力等企业，快速扩充产能，并在2018年将上海恩捷注入上市公司恩捷股份，完成从烟草包装到新能源材料的华丽转身。

押中风口后，恩捷股份迎来爆发式增长。其隔膜产品覆盖宁德时代、比亚迪、松下等全球头部电池厂商，产能与出货量连续三年位居世界第一。2021年，公司股价一度突破316元/股，市值超3000亿元，李晓明家族财富飙升至725亿元，登顶云南首富。这一阶段，李晓明展现了对产业链的深度掌控力：通过在匈牙利、马来西亚等地建厂，规避贸易壁垒；与卫蓝新能源等固态电池企业合作，提前布局下一代技术。

周期之痛：恩捷股份净利润暴跌83%背后的行业“惩罚”

2025年一季度，全球锂电池隔膜龙头恩捷股份交出了一份令人瞠目的成绩单：归母净利润同比暴跌83.57%至2598.66万元，毛利率骤降至17.14%，净利率仅剩0.51%。这份财报不仅暴露了公司自身经营困境，更折锂电隔膜行业正经历的残酷周期调整。从昔日“利润奶牛”到如今“跌麻了”的困境，恩捷股份的遭遇成为行业产能过剩、价格战白热化的典型注脚。

周期之殇：从“量价齐升”到“量增利减”过去三年，锂电隔膜行业经历了一场过山车式的周期波动。2022年，全球新能源汽车需求爆发，隔膜价格一度飙升至2元/平方米以上，恩捷股份凭借产能优势实现净利润40亿元，毛利率高达47.83%。然而，随着行业资本疯狂涌入，产能迅速扩张。2024年，国内湿法隔膜产能突破300亿平方米，而需求增速仅20%，供需

失衡导致价格战全面爆发。2025年一季度，恩捷股份隔膜产品均价同比下降超30%，而原材料成本仅下降15%，直接吞噬利润。尽管公司营收同比增长17.23%至27.29亿元，但三费（销售、管理、财务费用）占比升至10.82%，同比激增28.7%。更严峻的是，公司存货规模攀升至38.8亿元，计提资产减值损失成为利润下滑的“最后一根稻草”。

债务与现金流：周期压力下的财务危机行业寒冬中，恩捷股份的财务健康状况亮起红灯。截至2025年一季度末，公司有息负债总额达165.69亿元，同比增长23.41%，资产负债率攀升至34.33%。尽管公司称债务主要用于海外基地建设，但利息支出同比增加40%，进一步拖累利润。

现金流压力更为凸显。公司应收账款高达52.51亿元，占2024年营收的51.67%，而应收账款周转天数从2022年的120天延长至180天。2025年一季度，公司经营活动现金流净额同比减少72.73%至1.24亿元，远低于净利润。这意味着，公司利润更多是“账面富贵”，实际资金回笼能力大幅削弱。

出海与转型：能否逃过周期“惩罚”？面对行业寒冬，恩捷股份提出两大应对策略：全球化布局：匈牙利一期基地已投产，美国、马来西亚基地加速建设，2025年重点推进玉溪基地。公司称海外产品盈利优于国内，但海外投资成本高企，匈牙利基地单位产能投资是国内的1.5倍。此外，地缘政治风险、文化差异等问题可能拖累海外扩张进度。

技术转型：控股子公司湖南恩捷研发的全固态硫化物电解质膜已与北京卫蓝新能源签订超3亿平米采购协议，提前锁定固态电池市场。然而，固态电池商业化尚处初期，中信证券预测2025年全球装机量不足10GWh，对隔膜需求拉动有限。