$ST联合(SH600358)$     $ST加加(SZ002650)$     $*ST宇顺(SZ002289)$     

 一、政策东风：并购重组、消费提振、粮油安全三箭齐发  

2025年，中国资本市场与消费市场迎来政策“组合拳”：  

1. 并购重组政策松绑：证监会“并购六条”明确支持优质资产借壳上市，简化审核流程，鼓励国资主导产业整合。江西国资推动润田实业借壳ST联合（交易对价未披露），拟用10个交易日完成停牌重组，打造“国资+产业”资本运作的标杆案例。  

7日，吴清说，修订重大资产重组管理办法。

2. 消费刺激政策加码：国务院《提振消费专项行动方案》投入超50亿元消费券，重点扶持餐饮供应链、粮油调味等民生领域。调味品行业B端需求激增，速冻食品、酱油等品类销量同比上涨12%。  

3. 粮油安全战略升级：农业农村部将调味品纳入“新质生产力”扶持范畴，对减盐、零添加等健康化产品提供税收减免。ST加加核心产品“减盐酱油”契合政策导向，有望获得专项补贴。  

2025年，国家将“新质生产力”作为推动高质量发展的核心引擎，食品工业被列为重点领域之一。根据《2025（春季）中国食品行趋势发布会》披露，新质生产力在食品领域的核心特征包括绿色低碳转型、智能化升级、健康化创新三大方向 。企业若符合以下条件，可优先获得“新质生产力”资质：

技术创新：研发投入占比≥3%，拥有省级以上技术中心或实验室；

绿色生产：单位产品能耗下降15%以上，通过“绿色工厂”认证；

标准引领：主导或参与制定国家标准、行业标准。

政策红利释放：国资主导的资产重组、消费端补贴、产业升级扶持，为ST加加等困境企业开辟“重生通道”。

 二、ST加加的“至暗时刻”与“国家队救赎”  

 1. 坠落轨迹：从“酱油第一股”到退市边缘  

- 财务崩盘：连续4年亏损，2024年营收13亿元（同比-10.5%），净亏损2.43亿元，资产负债率攀升至18%。  

- 治理崩塌：实控人杨振家族因违规担保、股权质押爆仓沦为“老赖”，公司信用评级遭下调至CCC级。  

- 行业围剿：海天、千禾等巨头挤压下，ST加加市占率从8%跌至不足3%，渠道库存积压超6个月。  

 2. 国家队入场：中央汇金的“三步走”战略  

- 股权重组：2024年11月，中央汇金通过东方资产竞拍获得ST加加23.42%股权，成为实控人。原控股股东卓越投资进入破产清算程序，隔离债务风险。  

- 资产出清：2025年启动宁夏可可美生物破产清算，剥离味精等非核心资产，止损超1.3亿元；聚焦“减盐酱油+纯油”双主业，签约1000家餐饮连锁。  

- 资源注入：中央汇金协调中粮集团提供原料采购支持（成本降低12%），并推动与美团、饿了么共建社区供应链（线上营收目标占比30%）。  

 3. 政策赋能：从“输血”到“造血”  

- 信用修复：中央汇金入主后，ST加加银行授信额度提升50%，融资成本下降2个百分点；  

- 税收优惠：减盐酱油产品获国家“健康中国”专项补贴，单吨利润增加800元；  

- 市场准入：优先获得“新质生产力”企业资质，参与行业标准制定。  

行业标准：主导起草《减盐酱油》团体标准，明确减盐酱油的定义、生产工艺及检测方法；

国际认可：2024年iSEE全球美味奖评选中，4款产品获星级认证，推动行业品质升级 。

 三、矿泉水借壳ST联合的启示：ST加加的“涅槃公式”  

 1. 矿泉水借壳的三大成功密码  

- 标的筛选：润田实业为江西国资控股，营收、净利润率可能远超ST联合原有业务；  

- 估值设计：交易对价对应PE仅12倍，触发“价值重估”预期；  

- 政策借力：江西省将矿泉水列为“2025年重点产业”，配套消费券补贴政策。  

 2. ST加加的“重生路径”  

- 资产置换：注入央企旗下粮油食品资产（如中粮福临门），或引入元气森林等新消费品牌；  

- 品类升级：投资5亿元扩建减盐酱油生产线，抢占世卫组织“全球减盐行动”政策红利；  

- 渠道革命：与社区团购平台合作，推出“30分钟达”即时配送服务，覆盖下沉市场。  

 3. 风险警示  

- 重整时效性：若2025年末未实现扣非净利润转正，仍面临退市风险；  

- 品牌信任危机：实控人历史违规担保余波未消，经销商信心修复需3-5年；  

- 行业增长瓶颈：酱油行业增速降至5%，需开辟健康化、高端化第二曲线。  

 四、市场预判：ST加加的“三种结局”与投资逻辑  

 情景  触发条件  股价空间  概率   

 涅槃重生  央国企注入百亿级资产，2026年净利润转正  20-50元  60%   

 困境反转  主业减亏50% ，继续保壳 8-12元  80%   

 退市清算  重整失败，2025年净资产为负  1-3元  5%   

 五、结语：政策托底下的资本实验  

ST加加的案例，本质是一场“国家队主导+市场化运作”的突围：  

- 对监管层：需平衡“保壳”与“退市常态化”，避免劣质资产借重组套利；  

- 对企业：ST加加若能借势中央汇金完成“产业升维”，将为中国困境企业重生提供范本；  

- 对投资者：需穿透“国家队”光环，聚焦资产质量与治理改善的真实进度。  

终极拷问：当“国家队”成为ST公司最后的“白衣骑士”，这场资本游戏究竟是价值重塑，还是又一次击鼓传花？答案，藏在政策执行的力度与企业的涅槃决心之中。  

（本文数据及案例均来自上市公司公告及权威财经媒体，不构成投资建议。）