资料来源：长江军工

事件：公司发布一季报，实现营业收入14.66亿元，同比减少9.15%，实现归母净利润0.47亿元，同比减少79.35%。整体业绩符合预期。

点评：

2月开始防务需求大幅复苏预计Q2体现在报表、收入盈利预计同步改善。公司Q1产品订单同比大幅增长，但生产交付确认需要一定周期，预计Q2体现在报表；Q1主要体现去年四季度需求，收入结构中高毛利防务产品收入同比下滑，同时部分大宗原材料价格上涨导致成本升高，毛利率同比降低8.87pct至31.43%，同时研发费用同比增长33.15%、计提存货减值0.15亿元，净利润同比降低11.5pct至4.25%；

存货居于高位保障短期交付、研发大力投入夯实中长期成长确定性。公司存货余额17.71亿元，高于一季度整体收入水平，后续短期交付确认确定性强；其他非流动资产余额较期初增长77.69%，主要系预付设备采购款增加，后续产能有望进一步提升；研发费用同比增长33.15%，加大新域新质领域研发投入，中长期成长确定性进一步夯实！

全年盈利预期：

需求侧，1月防务30%同比增速，2月翻倍，3月环比继续增长，展望Q2-4订单预计和Q1持平，全年预计75-80订单；

供给侧，目前单月产值底线6亿，21年定增项目已于24年底建成，展望下半年单月产值做到7亿以上；

激励牵引，公司股权激励成本价46元，26年5月解锁，以21年归母净利润15%复合增速计算，今年解锁底线业绩8.52亿元；

盈利预测，假设25年平均单月收入6亿，全年72亿，净利润率历史常态12-13%，全年业绩看8.6-9.4亿，预计25-26年业绩分别为9、12亿元，对应PE分别为26、20倍。
$国防ETF(SH512670)$  $航天电器(SZ002025)$