资料来源：国联民生军工

事件：公司公布24A年报及25Q1一季报，24年实现营业收入27.48亿元/同比-22.91%；归母净利润0.59亿元，同比/-69.29%；25Q1年实现营业收入3.52亿元/同比347.5%；归母净利润-0.17亿元，同比/66.32%。

大额订单交付2024Q4业绩出现转机，L军密集下单保障全年业绩高增。2024年6月，YH相关标的理工导航公告YH大额订单，或为L军订货会召开，同期北方导航收到YH大额订单，并于24Q4完成交付，单四季度营收19.52亿元/同比67.29%，单季度完成全年71.0%的营收额。理工导航2025年1月及4月新披露两次大额订单，表明YH新订单已分批下达，保障北方导航全年需求高增无虞。

2025年业绩指引远超历史营收峰值，若考虑目标制定时间、全年业绩有望超额完成。公司年报披露2025年预计实现营业收入50亿元、利润总额3亿元；且23年之前公司目标完成度一般接近100%。公司历史营收峰值为2021年39.92亿元，本次营收指引超历史营收峰值25.3%，或表明公司有信心业绩再创新高。考虑到公司目标值或于年初制定，而4月份L军继续加单，公司全年业绩有望超预期完成。

考虑到客户付款节奏，公司四季度经营活动现金流或将缓解。由于24Q4突击交付确收、回款尚未完全到账，导致24年全年经营活动产生的现金流金额为-5.48亿元；且25Q1仍然为-3.79亿元，现金流较差。考虑到客户一般年底付款，历史Q2/Q3季度现金流净额仍为负值，全年现金流压力或将在四季度缓解。

盈利预测与估值：预计公司25、26年营收55、70亿元，归母净利润3.2、4.5亿，对应PE 52、37x。

$国防ETF(SH512670)$  $北方导航(SH600435)$